人民幣會不會貶值已經成為一個問題。
　　在歐元危機日益深重之時，人民幣匯改出現微妙變化。11月11日，外管局發布通知，自今年12月1日起推出外匯看跌和外匯看漲兩類風險逆轉期權組合業務。
　　中國于今年4月推出人民幣外匯期權業務時，規定客戶只能從銀行買入期權，不得賣出期權。此次通知則賦予客戶在買入基礎上賣出期權的權利。
　　這對人民幣匯改來說，是一小步，但對于人民幣貶值的熱錢需求來說，是一大步。試想，假設今年4月，一筆冒充在貿易順差下進入的熱錢，買入了1000萬美元的6個月看漲期權，如今已近賺得盆滿缽滿。現在又買入了6個月的人民幣看跌期權。假如從現在開始，熱錢不斷從中國集中撤出，人民幣進入貶值周期，那么，它將賺了三筆錢：一是過去6個月人民幣升值和中美利差的無風險套利收益；二是過去6個月的看漲期權的收益；三是未來6個月的看跌期權的盈利。
　　我們進一步來探討這個假設前提——即人民幣未來6個月會不會貶值？
　　很可能會！或者說人民幣貶值的拐點越來越接近了。因為沒有任何一種紙幣能夠永遠升值，尤其是6年多來不斷對外升值卻對內貶值的人民幣。實際上，隨著國內通貨膨脹，人民幣的國內購買力已經嚴重貶值，即按現在的人民幣/美元匯率，國內6330元人民幣的購買力已經低于海外的1000美元，其證據非常簡單——中國出現了大量的海外代購的現象，即加上關稅，海外同樣的商品仍比國內便宜。
　　人民幣國內貶值、國外升值的最重要的原因是——由于人民幣匯改后的單邊升值預期，大量國際熱錢涌入，使人民幣對外升值得以自我實現；熱錢涌入后，央行不得不兌換并向國內投放大量的人民幣基礎貨幣，這必然導致國內的通貨膨脹——人民幣貶值。
　　同理，接下來人民幣轉而國際貶值、國內升值，那么也只要國際熱錢流向逆轉就可以實現了。而國際熱錢流向逆轉需要什么條件呢？
　　這要具備以下四個條件：一是熱錢在中國國內賺錢的空間日見縮小，乃至喪失，即在中國很難賺到更多的錢了；二是中國經濟的競爭力已不斷削弱，已處衰減周期；三是中國經濟社會或地緣政治出現較大風險，熱錢要離場避險；四是熱錢離場的外匯套利模式形成，不僅鎖定前期最大化利益，而且還能賺看跌期權。
　　這四個條件，目前已經基本具備了三個：隨著外管局看跌期權新規出臺，熱錢撤退時的套利模式適時到位；隨著中國房地產泡沫進入下跌周期，股市持續低迷，高利貸泡沫破滅，PE和VC的盈利高峰已過，熱錢在國內賺錢越來越難，或已準備見好就收；過去7年來，隨著人民幣升值、國際原材料價格大漲、土地和勞動力成本大幅提高等一系列原因，中國制造的競爭力已被大大削弱。過去10年在中國入世和房地產大泡沫兩大超級因素推動下的大繁榮也已逆轉。
　　至于第四個，這要看美國下一步對中國的戰略設計和戰術手段的使用——使中國的投資風險急劇提高，并驚嚇熱錢加速回流美國。對于美國而言，現在它非常希望熱錢回流購買美國國債。
　　造成這種驚嚇，美國有三個手段：一是對中國進行所謂“匯率操縱懲罰案”，引發中美貿易戰，這已經是咫尺之遙——美國眾議院和參議院已經先后通過了所謂懲罰案，現在只差奧巴馬簽署了；二是美國和以色列對伊朗動武，導致國際石油和糧食價格暴漲，中國經濟社會遭受重大沖擊，近來美國和以色列的一些高官已經頻頻明示了；三是中國周邊爆發地緣政治危機。
　　至于美國會不會引爆這些風險點，或者說判斷美國何時引爆這些風險點，一個重要的參考是，美國何時推出QE3（量化寬松）。換言之，如果美國繼續延遲推出QE3，則它很可能在近期引爆這些風險點；假如它很快推出QE3，則風險點的引爆會推遲。
　　不過，尚存人民幣的機會。一則，美國此刻強行追殺歐元和人民幣“大龍”有些勉強，畢竟未來一年是美國國債到期高峰；二則，中俄背靠背以后，有可能在人民幣匯率和外儲政策上變得更強硬一些。
　　但無論如何，中國企業必須對人民幣貶值抱有高度警惕。