根據巨潮網數據，截至2011年11月7日，滬深兩市總市值達289823.17億元，流通市值為208606.93億元。而與之相應的是，自2009年6月份IPO重啟以來，滬深兩市IPO合計募集資金額度高達9362億元，算上再融資擴容量，近兩年來滬深兩市合計募集資金額度達20995億元。
然而，支撐這龐大的市值與擴容的，卻是A股脆弱的流動性。
“什么才是支撐股票市場上漲的流動性？是股民保證金里面的錢，流動性最根本的概念之一就是股市保證金。”現任中信產業基金二級市場投資部門主管莊濤對記者指出。
事實上，萬億保證金一直以其脆弱的流動性，支撐著天量融資的股市擴容，而這在2009年IPO重啟后的兩年抗戰中，顯得尤為艱難，失衡的供求關系決定了股市上漲動力的不足。
萬億保證金頑抗多年
一位機構人士對記者表示，目前市場上對保證金及其所代表的股市存量資金較具有代表性的機構，是銀河證券的證券保證金統計和申銀萬國的股市資金統計。
記者統計銀河證券的資金觀察系列報告后發現，截至11月4日，A股全場的保證金余額為8428.33億元。
根據銀河證券統計顯示，A股券商保證金余額，今年以來一路下降。其中在年初的4月前，全場保證金余額仍在14萬億以上，而在4月1日，保證金月尾為11.34萬億，呈現下降趨勢；到5月初，則跌破1萬億水平線，截至5月6日，銀河檢測數據顯示，A股全場保證金余額為9641億元，此后雖在8月中旬開始攀升回1萬億水平線上，但9月2日數據顯示，全場保證金又再度滑落至9189億元，此后一直無力回升至萬億水平線上。其中在9月30日更是創下6717億元的新低。
如果以銀河證券的數據統計2011年全年的A股保證金余額，可以發現，整體保證金水平在6700億-1.5萬億的區間內波動，年內截至目前的算術平均數約為9776億元。
而值得注意的是，目前的保證金測算或受到一定影響，呈現失真。
上述機構人士指出，目前券商為了盤活客戶沉淀保證金，在營業部進行創新產品，即在收盤后將部分沉淀資金捆綁進活期存款中，享受活期存款利息，“即在3點收盤之后存進來，做類似一日存款的產品。”而這在某種程度上造成了客戶保證金在統計口徑上的突然減少。
而如果要剔除這個因素，來真實觀察A股保證金顯示的真實流動性，或可參考申萬的資金監測數據。其數據顯示，自2009年6月IPO重啟以來，二級市場的存量資金在1萬億-1.4萬億的水平之間波動。
申萬監測的股市資金是指直接參與股票市場買賣的資金，其估計方法是通過分層抽樣，選取部分營業部為樣本，獲得每日數據，再采用比率估計方法估算市場資金。
其將資金分為一、二級市場資金，其中一級市場資金是指只參與一級市場申購在新股（或轉債）上市后賣出的資金；二級市場資金則是指參與二級市場股票買賣，以獲取收益的資金。而這部分二級市場資金，則在某種程度上決定著市場的漲跌情況。
“支撐A股市場20萬億的市值、十幾萬億的流通市值，全靠的是1.4萬億到1.8萬億的股市保證金。保證金的數目減少的話，二級市場的流動性就堪憂了。只有保證金的數目達到一定程度，二級市場才能夠活躍。”莊濤指出。
然而多年來，保證金的數量增長并不迅速。“A股市場這么多年了，這個錢沒有變過。”上述機構人士指出。
根據申萬對于2000年以來的二級市場資金規模增長統計，A股二級市場資金規模在2006年前一直維持在2000億-4000億的規模之間，在2006年起才快速增長，在2007年底終于達到最高水平1.4萬億，自此之后便無明顯增長。
如果以2006年1月起央行公布的存款公司概覽里的其他存款為口徑統計的話，這個情況也很明顯。
在這統計里面，其他存款僅包括證券公司客戶保證金。其中，2011年截至9月份，央行公布的“其他存款”，平均數值為1.09萬億；2007年-2010年該項數據的月度平均數值分別為
14071.86億元、13894.57億元、14159.12億元和15432.17億元。
而這種情況甚至在2009年等一系列貨幣寬松政策出臺后仍未得到明顯改變。
“為什么2009年和2010年放了天量的貨幣之后，所有的資產都在漲，這筆錢沖進藝術品市場，藝術品市場大漲了；沖進大蒜等大宗商品市場，價格也迅猛增長了。只有股市卻沒有明顯的
反應，為什么？”上述人士指出，“發了天量貨幣之后，必然有一部分資金流向股市，但是大量的融資，包括IPO和再融資不斷出現，一共才1萬多億的存量，一旦融資就是把這塊余額迅速搞下去。上萬億的融資，把這個錢嘩啦就用走了，股市怎么漲？”
中金公司在10月23日發表的A股投資策略周報《供求關系仍是壓制A股反彈的根本原因》中指出，從當前情況看，如果要股市像債市那樣能夠真正出現一波有操作價值的行情，所需要的條件只有以下兩點：宏觀政策的明確轉向和新股融資的暫停。
錢到哪里去了？
新股的快速擴容，對市場流動性產生巨大影響，而這可從“吸金”效應得到明顯體現。
申萬數據顯示，如果以2009年IPO重啟為時間點計算，統計偏股型基金的每個月成立規模與個人投資者的資金流入，可以發現滬深兩市共流入資金約1.8萬億元，而同期的IPO融資規模則為9362億元，如果算上再融資的擴容量，那么近兩年來滬深兩市合計的募集資金額度就達到了20995億元。如果算上印花稅以及傭金的支出，還有不可忽視的限售股解禁帶來的大小非套現沖動，但這兩項計算其所需資金規模至少達到了4549億元。
但這些錢到哪里去了？
銀河證券資金監測報告顯示，在今年7月25日-7月29日一周內，當周末股市保證金余額為8373.44億元，為年內低點水平，當周的保證金整體表現為凈轉出，凈轉出金額為390.94億。其指出，原因是當時的打新資金十分活躍，尤其是隨著打新收益率的提升，導致了一些存量資金也參與其中，從而導致了參與二級市場的資金越發匱乏。
另一背景也決定了這種打新資金對市場流動性的分流因素。在7月底8月初這一周里有9只新股發行，“這種9股同發的發行速度也創出了5個月的新高，尤其值得關注的是9股里還有2只主板股票IPO，方正證券更是發行規模達到15億股，這對目前的資金面是個考驗，如果不能吸引足夠多的場外資金的參與，將導致資金面進一步緊張。”銀行證券指出。
而同樣的例子也出現在了9月5日-9月9日一周內，當周銀河數據監測場內保證金再度創下低點，為9724.76億元，其分析的原因同樣直指新股的擴容因素。
“一方面是由于行情低迷，部分積極參與二級市場的活躍資金，要么退出了證券市場，要么被消耗掉了。另一方面，由于本周新股發行頻繁，部分存量資金在二級市場沒有賺錢效應的情況下，參與一級市場申購。兩方面原因導致了保證金余額逼近年內最低點。”其指出。
而這種分流帶來的流動性脆弱因素直接影響了股市的走勢，以7月份滬指走勢為例，滬指在6月份剛有所穩定，當月升幅為0.68%，而到了7月底又再度轉弱，7月當月跌幅為2.18%。
事實上，新股擴容吸走的不僅是單純的融資數量，還包括申購資金兌現打新收益的套現部分和其日后維持市場活躍的資金成本等，如果綜合起來考慮，對流動性的打擊更大。
申萬曾在2009年IPO重啟后對擴容的累計幅度與對股市走勢的影響做過數量分析。按申萬的測算，當累積發行金額為1000億元時，市場的存量資金將減少1550億元。
而如果按目前發行融資額累積已達9000億元，wind統計新股發行的上市后6個月平均漲幅為33%，如果按以上公式測算，其對市場的存量資金的減少更是不可忽視。
“隨著新股的不斷發行，累積發行規模不斷增加對市場的長期影響不可忽視。”申萬在其名為《IPO重啟后市場資金分析》報告中指出。
實際上，有一個數據可以從側面印證這種分流的影響，即每周新股發行凍結的資金量。目前申購新股的資金按T+4的模式來凍結，即需凍結三日，那么在這種情況下，按照銀河證券監測的數據顯示，2011年2月份至今，平均每周新股發行凍結的資金額平均在4499億元左右，其占目前存量保證金的比例達46%。
