A股市場在短短兩個月內出現大幅破位，如此短時間內的大幅下跌，基金倉位很難下降。必須指出的是，當前市場的估值水平處于歷史的最低點，過度的降低倉位也會面臨一定的風險。
　　時間：2011年10月17日14：00~15：30
    地點：中國證券網（www.cnstock.com）
　　嘉賓
　　張劍輝 國金證券基金研究中心首席分析師
　　錢 巍 東吳基金首席理財師
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　　季報怎么看

　　游客90872問：對于已經投資基金的人和準備投資還未投資的人來說，基金季報的關注點各有什么重點？
    張劍輝：短期投資選擇，可以關注三季報的基金經理的市場觀點以及基金持倉結構。對于計劃長期投資來說，還需要結合基金的綜合表現以及過往的公開信息披露（如包括過往幾年的季報等），較為全面的了解基金的能力、風格、操作習慣、風險水平等等。
　　游客15329問：基金季報信息量這么大，我是個新基民，大家都說要關注基金定期報告，可我不知道應該怎么看，能看出哪些門道？
　　錢巍：對于投資的基金，其定期的報表應該是我們了解基金經理操作思路的重要渠道。看基金公司的報表主要是看這幾個方面，一是倉位的環比變動情況，過于頻繁的倉位波動需要引起重視；二、每個基金經理在投資時，一般都會有自身的投資偏好，如有的擅長精選個股，有的擅長行業配置，這需要在報表的十大重倉股的變動中找到規律；三應該仔細研判基金經理對本報告期的業績回顧和下階段的市場判斷以驗證基金經理對市場趨勢和機會的把握能力。
　　張劍輝：如果缺乏足夠的信息來源，季報中的業績表現、基金經理的市場看法、基金持倉結構特征，通過這些信息可以粗略判斷基金的風險水平、階段業績表現和操作思路。
　　游客90104問：專家您好，從三季報看，目前基金經理對于未來經濟是否樂觀?最擔心的是什么?都有哪些主流觀點?
　　張劍輝：與前兩個季度相對分歧的判斷不同的是，約80%的基金經理認為市場將呈現震蕩行情，觀點一致性較強，一方面認為“不利預期已經基本反映、估值安全邊際、再緊縮概率較小”為市場提供了支撐，另一方面又考慮有“宏觀經濟、企業盈利下滑、歐債危機、政策難轉向”燈因素仍將壓制市場趨勢性機會。不過，從歷史上來看，一致預期對于后市走勢并沒有指點迷津的作用，對于投資者來說，認清所持有基金的調整方向、研判思路以及可能的風險水平變化，以進行組合調整至適合自身風險收益需求更為關鍵。
　　錢巍：今年上半年，市場主要圍繞通脹調控，而進入3季度市場又圍繞著經濟是否能保持高速增長而出現震蕩。我們認為目前對于宏觀經濟還需要進一步的判斷，過分樂觀和過分的悲觀都會導致投資決策的失誤。

　　看懂倉位門道

　　游客53823問：從基金披露的三季報看，與二季度相比基金持股結構有哪些變化？最大的變化是什么？
    張劍輝：倉位較二季度略有下降，但幅度有限，整體在2%以內。前三大行業配置集中程度微降，同時行業間配置相對更為均衡。對于周期性行業如金屬、機械以及金融保險配置比例有所降低，食品飲料、醫藥、電子等行業配置比例有所上升，“確定性”要求上升。
　　游客53194問：今年以來偏股型基金倉位似乎沒有降至低位過，請問原因是什么?
　　張劍輝：可能有多方面原因，如基金產品設計愈加清晰，倉位調整空間降低；再如對市場預期并不過分悲觀。
　　錢巍：事實上，今年市場的一直圍繞著通脹治理展開震蕩，海外市場的劇烈波動也使得A股市場在短短兩個月的時間內出現大幅的破位走勢，顯然在如此短時間內的大幅下跌，基金的倉位是很難在短時間內下降的。同時，必須指出的是，當前市場的估值水平處于歷史的最低點，過度的降低倉位也會面臨一定的風險。
　　游客67401問：以前基金業績總是“得倉位者得天下”，倉位與市場相適應者便能得到較好的超額收益。請問三季報是否還是這樣?
　　張劍輝：簡單看三季度，在市場風險集中釋放的環境下，倉位一定程度上決定了業績差異。但從中長期看，擇時并不是基金行業的“長項”，建議在基金選擇上不要過分關注基金是否在積極擇時的信息。
　　游客12235問：從基金三季度投資組合看，哪些板塊屬于超配？哪些板塊低配狀態?這些板塊有什么特點?
　　錢巍：三季度基金增倉的行業分別是食品飲料、醫藥生物和電子行業，而減持前三位的是金屬非金屬、機械設備儀表、石化行業。從中可以看出目前大部分基金面對市場整體下跌的過程中采取了防御的操作策略,對于周期性的行業進行了減倉.
　　游客84390問：請問三季度表現較好的基金在持倉方面有何特點?這種領先優勢是否能夠持續?
　　張劍輝：大方面主要是兩種，一是倉位，相對低倉位基金整體相對好一些，二是結構，在消費、傳媒等業績增長確定性相對較高行業板塊投資相對較多基金整體相對好一些。從四季度看，市場更多以震蕩整理為主，選股貢獻或顯著于倉位差異，另前述行業經過三季度的相對強勢表現，估值優勢消失，因此四季度投基金建議均衡配置，兼顧確定性成長與低估值。
　　游客90041問：三季度偏股型基金整體倉位降至78%，這種倉位屬于什么水平？
　　張劍輝：中等水平，屬于07年來的均值水平，低于過去兩年的均值。且三季度倉位下調幅度也僅在2%以內，單季調整幅度也不大。

　　后市如何投基

　　游客85042問：專家您好，市場本周出現了較大幅度的上漲？其中基金重倉股也有一定表現。您覺得這種上漲能否持續？哪些類型的基金有可能率先有所斬獲？
    錢巍：整體來看，目前市場仍然處于震蕩筑底的過程，特別是近期市場指數的起伏比較大，部分基金的凈值波動也比較大，因此就目前來看，投資者還是要根據自身的實際情況選擇購買基金，不應根據市場基金的短期波動幅度來選擇基金產品。
　　游客84920問：基于三季度基金的持倉和表現，您認為未來投資基金應該采取何種策略?
　　張劍輝：從類屬資產配置上，我們預期債市中期機會較股市確定性高，從確定性角度出發可考慮優選債基包括可轉債基金等進行配置。從權益類品種選擇上，建議采取核心衛星策略，以穩健型品種作為核心配置，同時考慮到政策結構性調整可能給市場帶來的階段投資機會，可通過風險水平、操作風格、持倉組合等角度篩選具備相對彈性的品種進行補充，以使組合達到攻守兼備的效果。
　　錢巍：事實上，今年第三季度市場的整體跌幅是比較大值的，一度跌破了兩年來的低點。與此同時整個市場的估值水平也降低到歷史的最低點。面對著市場的低估值機遇和市場的波動風險，整體而言，基金還是保持一定的倉位水平。因此在很大程度上，基金將擇時的機會交給了投資者，如果投資者認為市場的股價水平嚴重低估了，可以選擇倉位比較高的基金產品，包括指數產品。如果認為市場風險還需要進一步釋放則可以選擇低倉位的基金產品甚至于暫時不進行投資。
　　游客23416問：從目前的觀點看，很多基金認為未來債市表現可能比股市要好？您是否認同這種“股熊債牛”的觀點　
  　錢巍：總體來看，債券基金具有收益穩定的特征，股票市場今年以來的整體跌幅比較大，因此會有觀點認為債券基金的收益會高于股票基金。我們要指出的是，投資者應該根據自身的實際情況合理配置自身的基金產品，這樣才是一種理性的投資方法。