作為今年首只因市場因素面臨回售危機的可轉債，雙良轉債的回售申報期已于9月20日結束，而股東大會是否通過向下修正轉股價仍存疑問。接受《經濟參考報》記者采訪的業內人士表示，可轉債市場現在處于底部企穩的態勢，未來更多可轉債觸發回售條款的可能性較小。
雙良轉債的回售危機
市場的持續低迷使雙良轉債陷入了回售危機。
9月6日，雙良節能發布公告，稱由于公司A股股票自2011年7月22日至2011年9月5日連續30個交易日的收盤價格低于當期轉股價格的70%(即14.57元/股)。根據《雙良節能系統股份有限公司公開發行可轉換公司債券募集說明書》的約定，雙良轉債的回售條款生效。
雙良節能啟動可轉債回售程序后，已三次發布公告，提示投資者在9月14日至9月20日進行回售申報，回售價格為103元。持有人在回售申報期內未進行回售申報，視為對本次回售權的無條件放棄。
由于雙良節能正股價自7月下旬以來持續下跌，市場對雙良轉債觸發回售條款早有預期。平安證券固定收益部副總經理石磊告訴記者，雙良轉債觸發回售條款首先與股市低迷和可轉債市場下跌的大環境緊密相關。同時，雙良節能是一個個案，是一個雙方博弈的結果。
雙良轉債自去年上市以來，曾經被從100元炒至130元之上，但在最近兩輪跌勢之后，終于在9月5日跌破了103元的回售關口。有市場人士分析，這使借回售之機低價買入“雙良轉債”套利的可能性加大，這無疑加大了持有人進行回售的概率。
為應對回售危機，雙良節能已表示將向下修正轉股價。根據約定，當公司股票在任意連續20個交易日的收盤價低于當期轉股價格85%時，公司董事會有權提出轉股價格向下修正方案并提交股東大會表決。
而對于股東大會是否會通過向下修正轉股價的方案，石磊表示，這將是多方博弈的結果，存有變數。
“退化”的回售條款
可轉債回售作為發行時的一個附加條款，目的在于保護投資者的利益，是投資者向發行公司轉移風險的一種方式，投資者可以根據市場的變化而選擇是否行使這種權利。而對于發行可轉債的上市公司而言，可轉債回售意味著將真金白銀返還給投資者，這無疑將加大上市公司的資金壓力。
但在實際操作層面，觸發回售條款并不意味著回售行為就一定發生。如果上市公司給出的回售價格低于二級市場上的價格，投資者將可轉債回售給上市公司的概率很小。同時，上市公司也可以通過各種方式抬升正股價格進而化解回售危機。
然而，回售條款的設定現在正向一個不利于投資者的方向“退化”。銀河證券債券分析師王昉對記者表示，以前可轉債進入轉股期也就進入回售條款保護期，而現在很多可轉債都是最后兩年進入回售條款保護期，投資者的風險在加大。
而市場上現存的可轉債產品中，有的規定只有在“本次發行所募集資金的使用與公司在募集說明書中的承諾相比出現重大變化”的情況下允許回售，這種模糊化的表達方式無疑留給上市公司巨大的操作空間。
一位要求匿名的業內人士向記者表示，中行、工行發行可轉債時沒有回售設定與其可轉債發行主要為提高資本充足率的目的有關，而銀監會對此有相關要求。而石化轉債則有步其后塵的意味，由于當時市場條件還算可以，石化轉債即使沒有回售條款也能發的出來，如果是現在的市場狀況，能否成功發行就是一個問號了。
王昉對記者稱，現在可轉債回售條款的設定對投資者的保護性在下降，有回售條款，在股價下跌、債券市場也不好的情況下，通過回售至少可以保本，若沒有回售條款，市場下跌投資者就只得認賠。
更多可轉債遭遇回售可能性不大
雙良轉債觸發回售條款在給自身帶來資金壓力的同時，也為低迷的可轉債市場敲響了警鐘，甚至有業內人士擔心會有更多的可轉債產品遭遇回售危機。
中郵證券的研究報告稱，雖然雙良轉債觸發贖回條款，但從目前情況來看，除雙良轉債外處于回售期的可轉債僅有5只，且均為中小盤轉債。主要原因是去年發行的新券對回售期限制較為苛刻，銀行轉債甚至取消了回售條款。且這5只轉債中，新鋼、中鼎、燕京、澄星均未觸發回售，其中新鋼、澄星由于正股價遠高于回售觸發價，觸發可能性不大；燕京、中鼎均屬于小盤轉債(燕京轉債56.47%為集團公司持有)，且轉債價格均高于回售價格。另外1只唐鋼轉債由于純債價值較高，且即將到期，其轉債價格高于回售價格，大規模回售出現的概率較小。
平安證券固定收益部副總經理石磊向記者表示，目前可轉債市場已經基本見底企穩，如果股市稍有好轉，會有一定的利好作用，其他可轉債產品不見得都會面臨回售危機。而問題的關鍵還是看上市公司怎么做，因為進行調整的余地還很大。如果觸發回售條款，公司將承受很大的現金流壓力，這是其不愿見到的。
上述匿名人士表示，現在可轉債彈性不如以前好，之前小盤轉債很多，行業爆發力度很大，可轉債有回售價格的支撐，有債性的保護，下調轉股價，股性不會太差。而現在，可轉債市場被大中盤轉債占據，行業的爆發性不如以前好，大多是隨行就市的品種，特別有投資價值的品種比較少。而另一位接受記者采訪的業內人士直接表示，現在的可轉債就是“雞肋”，食之無味，棄之可惜。
關于今后可轉債市場走勢，上述匿名人士表示，關鍵還是看股市走勢，股市大幅度下跌還會對可轉債市場造成一定影響，投資可轉債必須要考慮時間因素和持有成本。
石磊則表示，現在可轉債市場處于底部企穩的態勢，價值凸顯，市場供需決定拐點。可轉債市場經過前段時間的放量下跌，現在有所放緩，下跌的空間已經很小。
