近期，由于資金面的原因，債市短期面臨壓力。對(duì)于后期債市操作策略，嘉實(shí)基金、中信證券等機(jī)構(gòu)認(rèn)為，整體而言，目前貨幣市場(chǎng)資金利率出現(xiàn)大幅波動(dòng)，短期債券收益率整體上行，但貨幣基金和超短債顯現(xiàn)出投資魅力。
債市罕見全線暴跌
近日，存款準(zhǔn)備金征繳基數(shù)擴(kuò)大的消息一出，對(duì)債市長(zhǎng)短期品種都造成短期利空，令債市現(xiàn)券收益率呈現(xiàn)普漲格局。
“由于準(zhǔn)備金上繳范圍將擴(kuò)至保證金，因此央行在公開市場(chǎng)的回籠操作肯定會(huì)相對(duì)寬松，但是這對(duì)于改變整個(gè)市場(chǎng)的資金情況屬于杯水車薪。”申銀萬國固定收益部經(jīng)理李靜恬認(rèn)為。
受此影響，銀行間債市本周出現(xiàn)少見波動(dòng)，諸多品種收益率出現(xiàn)罕見陡升。周一招標(biāo)發(fā)行的5年期地方債中標(biāo)利率達(dá)到4.30%，較前一個(gè)交易日(上周五)二級(jí)市場(chǎng)相近期限品種利率高出20個(gè)基點(diǎn)；10年期國債市場(chǎng)利率盤中報(bào)價(jià)達(dá)到約4.1%，較上周五也高出10多個(gè)基點(diǎn)。專家指出，收益率急升一方面意味著債券融資成本上升，另一方面意味著此前投資債券的市場(chǎng)價(jià)值縮水。
交易所債市中，債券價(jià)格也是跌多漲少，海運(yùn)轉(zhuǎn)債、石化轉(zhuǎn)債、工行轉(zhuǎn)債、中海轉(zhuǎn)債等多只可轉(zhuǎn)債價(jià)格在盤中創(chuàng)出新低，收益率相應(yīng)大幅上漲。
“債市出現(xiàn)利空，除了準(zhǔn)備金上繳范圍將擴(kuò)至保證金，中石化上周末公告稱要發(fā)行300億元可轉(zhuǎn)債也是原因之一。”李靜恬認(rèn)為。
近日，中石化公布將發(fā)行A股可轉(zhuǎn)換公司債券的計(jì)劃，發(fā)行總額不超過300億元，可轉(zhuǎn)債票面利率不超過3%。平安證券固定收益部副總經(jīng)理石磊表示，此次可轉(zhuǎn)債一旦發(fā)行，凍結(jié)資金估計(jì)至少1.5萬億元，甚至超過2萬億元。如此大額的資金凍結(jié)對(duì)于已經(jīng)偏緊的市場(chǎng)資金面無疑是雪上加霜。
平安證券固定收益研究主管石磊告訴記者，當(dāng)市場(chǎng)對(duì)未來流動(dòng)性狀況看不清楚時(shí)，一般傾向于持有現(xiàn)金頭寸，這正是央行準(zhǔn)備金新政帶來短暫沖擊的主因，也導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)了集體大跌。僅流動(dòng)性這一點(diǎn)，市場(chǎng)還對(duì)未來的銀行可轉(zhuǎn)債等心存擔(dān)憂。“在估值判斷上，無疑已具有良好的債性保護(hù)。總體而言，大盤轉(zhuǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)已相對(duì)不大。”石磊表示。
第一創(chuàng)業(yè)證券分析師宋啟超也認(rèn)為，9月的資金面將受到顯著沖擊，這對(duì)于整個(gè)債市將是壓制性的利空。
流動(dòng)性短期難改善
據(jù)中金公司預(yù)計(jì)，目前保證金存款的規(guī)模大約為4.4萬億元，其中六大行為1.6萬億元，中小銀行為2.8萬億元，在保持不變的情況下，法定準(zhǔn)備金大約會(huì)增加9000億元左右。這是一個(gè)十分龐大的數(shù)字，因?yàn)槟壳俺瑑?chǔ)資金的絕對(duì)規(guī)模也只有7000億-8000億元。
中金公司固定收益部執(zhí)行總經(jīng)理徐小慶表示，市場(chǎng)流動(dòng)性不會(huì)出現(xiàn)急劇惡化，但在年底財(cái)政存款大幅投放之前，要出現(xiàn)改善將十分困難。
業(yè)內(nèi)專家指出，當(dāng)前穩(wěn)物價(jià)依然是我國宏觀調(diào)控的主要目標(biāo)，央行此舉也是為了更有把握地穩(wěn)住下半年的物價(jià)走勢(shì)。不過，新政策實(shí)際上起到存款準(zhǔn)備金率上調(diào)的作用，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性形成回收，而流動(dòng)性是決定債市走勢(shì)的關(guān)鍵變量，債券收益率水平短期內(nèi)急速上升、債市陷入新一輪調(diào)整難以避免。
興業(yè)銀行有關(guān)分析師認(rèn)為，債券收益率將再度上行，其中，政策性銀行債可能回到7月份高點(diǎn)，而國債收益率有突破前期高點(diǎn)的可能，他同時(shí)認(rèn)為，市場(chǎng)調(diào)整可能不會(huì)通過二級(jí)市場(chǎng)拋盤大幅殺跌，更有可能是以新債認(rèn)購需求減弱、一級(jí)帶動(dòng)二級(jí)上行的特征來完成。
事實(shí)上，在周一5年期地方債中標(biāo)利率顯著超出前一交易日二級(jí)市場(chǎng)利率水平達(dá)到4.30%的同時(shí)，地方債、國債多個(gè)品種二級(jí)市場(chǎng)收益率水平也已開始出現(xiàn)較大升幅。
中信證券認(rèn)為，經(jīng)歷前期大熊市后，市場(chǎng)信心依然脆弱，看多力量再次受挫，“空軍”將一統(tǒng)江湖，建議投資者“現(xiàn)金為王，減倉觀望，關(guān)好門窗，靜候雨停”。
盡管如此，仍有市場(chǎng)人士對(duì)于債市中期機(jī)會(huì)心存期待。來自申銀萬國的觀點(diǎn)就認(rèn)為，短期資金面的沖擊是確定的，對(duì)整體債券市場(chǎng)而言短期內(nèi)意味著利空，但考慮到該政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，從中期的角度看，債券市場(chǎng)機(jī)會(huì)更加明確。
中金公司則認(rèn)為，從中期來看，本次調(diào)整可能是壓倒債市的最后一根稻草，要迅速轉(zhuǎn)好也十分困難，所以投資者不要急于博反彈，應(yīng)耐心等待市場(chǎng)超跌的機(jī)會(huì)。
短債機(jī)會(huì)呈現(xiàn)
對(duì)于后期債市操作策略，嘉實(shí)基金、中信證券等機(jī)構(gòu)認(rèn)為，整體而言，目前貨幣市場(chǎng)資金利率出現(xiàn)大幅波動(dòng)，短期債券收益率整體上行，貨幣基金和超短債顯現(xiàn)出投資魅力。
嘉實(shí)貨幣基金經(jīng)理魏莉在半年報(bào)中表示，資金面將是影響貨幣市場(chǎng)的主要因素，由于通脹仍然處于高位，預(yù)計(jì)下半年貨幣政策仍將偏緊，資金價(jià)格難以出現(xiàn)趨勢(shì)性回落；商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率達(dá)到歷史高位，商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金率處于歷史較低水平，不能排除市場(chǎng)繼續(xù)出現(xiàn)間歇性資金緊張的可能性。
嘉實(shí)基金的最新研究報(bào)告稱，短期來看，資金面對(duì)債市收益率仍然有很大影響，現(xiàn)行的資金成本已處于高位，央行對(duì)保證金存款征收準(zhǔn)備金將加劇資金面波動(dòng)，四季度資金面波動(dòng)仍然較大，因此短期內(nèi)收益率存在較大上行空間。但是，資金面波動(dòng)屬于短期擾動(dòng)因素，國內(nèi)通脹回落、國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)放緩等長(zhǎng)期因素并沒有改變，債券收益率波動(dòng)恰好帶來配置和短期的交易性機(jī)會(huì)。
中信證券的研究報(bào)告認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)下，經(jīng)過上半年連續(xù)加息和上調(diào)準(zhǔn)備金率，市場(chǎng)資金面極為緊張，短端產(chǎn)品收益率直線上行，一級(jí)市場(chǎng)短融產(chǎn)品收益率甚至已經(jīng)高達(dá)6%，具有極高的投資價(jià)值。當(dāng)前的短端收益率已經(jīng)在很大程度上隱含了對(duì)資金面持續(xù)趨緊的擔(dān)憂，即使未來資金面再度緊張，短融所面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)也有限，資金使用期限較短的投資者可以加大配置力度。
