隨著監(jiān)管部門啟動新股發(fā)行制度改革，一級市場無風險套利的交易模式逐漸宣告結束。數(shù)據(jù)顯示，進入2011年，納入統(tǒng)計的新股中有八成破發(fā)，而參與“打新”的300多只基金的總體浮虧額相當于一只中等規(guī)模的基金憑空消失……
    超過萬億的“打新”資金究竟會流向何處？失去“打新”這把“利刃”，以債券基金為代表的機構投資者又會在策略上作出怎樣的改變？

　　新股破發(fā)成常態(tài) “打新”不再是低風險機會

    2011年上半年，中國股市運行的一個重要特征，就是新股破發(fā)成為一種常態(tài)。
    數(shù)據(jù)顯示，截至6月1日，今年上市的139只新股有111只破發(fā)，占上市新股總量的79.86%。其中，主板公司、中小板公司、創(chuàng)業(yè)板公司破發(fā)率分別達到72.2%、82%和80.3%。
    “新股的高比例破發(fā)，實際是前期A股市場扭曲的定價體系的一種修正體現(xiàn)。”在與本報記者的連線中，濟安金信基金評價中心主任李駿表示：“破發(fā)有利于整個市場優(yōu)化資源配置，能給股東持續(xù)回報的企業(yè)才能得到融資的機會這才是證券市場的魅力所在。”
    誠然，如李駿所說，新股不敗神話的破滅，標志著我國新股發(fā)行向市場化方向又邁出了一大步。然而，對于基金而言，破發(fā)所帶來的卻是異常龐大的經濟損失。
    數(shù)據(jù)顯示，5月12日至6月12日這一期間，共有28只新股登陸A股市場。其中21只新股網(wǎng)下獲配投資者名單中出現(xiàn)基金身影，涉及69只基金。截至目前，由于上述新股中已有11只破發(fā)，獲配的基金累計浮虧達到8239.67萬元。
    面對累累的虧損，記者發(fā)現(xiàn)，基金“打新”的態(tài)度日趨謹慎，甚至有基金公司明確表示暫停“打新”。在最近一個月，符合參與新股詢價條件的684只基金中，僅165只參與了新股詢價，占比僅為24%。特別是景順長城、泰達宏利等21家基金公司，在這期間均未參與新股詢價，占可比62家基金公司的34%。
   “以往打新股資金獲得穩(wěn)定的超額收益的情況本身就屬于非正常。”對此，李駿表示：“投資對象的選擇，要注重是否有價值，而不是新舊與否，這是基本常識。現(xiàn)在，基金也該徹底明白，沒有永遠免費的午餐。”

　　徹底暫停打新不可取 加強新股定價能力是關鍵

    基金公司暫停“打新”的行為，固然可以規(guī)避新股破發(fā)的風險，但對于熱衷于打新股的債券型基金而言，這也意味著可能失去分享新股紅利的機會。“2007年，A股市場的債券型基金業(yè)績相當之好，全年凈值平均增幅高達23.56%。”一位市場人士告訴記者：“純做債券交易根本不可能實現(xiàn)這么高的收益率；其中，打新股對債基的業(yè)績貢獻度非常大。”
    但在如今新股“破發(fā)”已成常態(tài)的背景下，一方面，“打新”中簽越多，損失往往越大，另一方面，由于債券波動小，債券型基金若想有超過同業(yè)的突出表現(xiàn)，“打新”又似乎必不可少基金該如何調整策略呢？
    “加強對新股定價的能力。”市場人士給出了明確的答案。
    “基金作為機構投資者參與新股發(fā)行，應當通過研究發(fā)行標的，對上市公司的未來盈利能力以及市場同類企業(yè)的股值水平給予新股合理的報價。”李駿表示：“而大部分過度參與"打新"的債券基金，正是缺乏這種定價能力。”
    事實上，債券基金作為存款的替代品，屬于低風險產品。因而在李駿看來，債券基金在業(yè)績排名的壓力下試圖通過新股申購等權益類投資增加收益，這本身就偏離了其風險的基本屬性。他認為，債券基金未來還是應當更重視固定收益品種的穩(wěn)健類投資，為投資者提供穩(wěn)定的回報，才能在現(xiàn)在和銀行理財產品等同樣屬于低風險投資品種的競爭中占據(jù)自己的位置。

　　“打新”資金流向低風險產品設計創(chuàng)新成基金自救出路

    資金永遠是趨利避害的，一旦“打新”失手成為常態(tài)，相關資金便會大舉撤出，重新布局。而根據(jù)市場的相關統(tǒng)計，這筆資金的規(guī)模可能超過萬億。如此龐大的“打新”資金究竟流向何處去了呢？
    對于市場普遍認為的股市、債市、房市三大標的，東方證券分析師段軍芳給予了否認。段軍芳表示：“"打新"資金具有特殊性，其一是風險厭惡性，其二是短周期性。這樣的特征決定了其主要以追求低風險收益為目的，而且往往要求投資品種流動性強。因此，從股票一級市場流出的資金，不大可能盲目介入風險較高的二級市場或者房市。同時，目前又處于加息周期，流入債市的可能性也很小。”
    “當前風險屬性比較低的銀行理財產品的爆發(fā)式增長，已經說明了資金的選擇。”李駿表示：“"打新"資金本來就缺乏足夠的風險承受能力，所以在當前不投資就會面臨負利率侵襲的環(huán)境下，選擇低風險屬性的投資品繼續(xù)投資，是上述資金的必然選擇。”
    李駿進一步表示，雖然依據(jù)以往的經驗，基金公司在低風險產品領域的產品設計普遍顯得反應遲鈍，但目前分級債固定收益份額的熱銷告訴基金公司，低風險投資市場需求驚人，只要做好產品設計，基金公司同樣大有可為。“比如在期限上，銀行理財以短期為主，基金公司可以差異化的設計期限稍長但收益能明顯較高的產品，再如利用國家對基金稅收上的優(yōu)惠，設計針對企業(yè)客戶的中短期避稅型的理財產品等。”