2011年以來(lái)，新股破發(fā)甚至是大面積破發(fā)已經(jīng)成為A股市場(chǎng)的常態(tài)。在不斷的破發(fā)潮中，投資者紛紛選擇“用腳投票”，新股的中簽率也因此屢創(chuàng)新高。這種現(xiàn)象反映出來(lái)的實(shí)際上是A股尤其是新股發(fā)行利益機(jī)制失衡的現(xiàn)狀。
破發(fā)頻頻 新股中簽率步入“10%”時(shí)代
6月7日，包括拓爾思、銀信科技和永利帶業(yè)在內(nèi)的3只創(chuàng)業(yè)板新股進(jìn)行了網(wǎng)上發(fā)行。公開(kāi)資料顯示，拓爾思發(fā)行價(jià)15元/股，銀信科技發(fā)行價(jià)19.62元/股，永利帶業(yè)發(fā)行價(jià)12.9元/股，發(fā)行后市盈率則分別為31.91倍、30.99倍和34.48倍。
就絕對(duì)發(fā)行價(jià)格來(lái)看，三只創(chuàng)業(yè)板新股平均發(fā)行價(jià)不到17元/股，永利帶業(yè)12.9元/股的發(fā)行價(jià)格已經(jīng)創(chuàng)下了今年以來(lái)創(chuàng)業(yè)板的新低；從發(fā)行后市盈率來(lái)看，上述3只新股在今年以來(lái)發(fā)行的75只創(chuàng)業(yè)板股票中(按網(wǎng)上發(fā)行日期計(jì)算)，也分別位列倒數(shù)第四位、倒數(shù)第二位和倒數(shù)第九位。
無(wú)論是絕對(duì)發(fā)行價(jià)格還是發(fā)行后市盈率，與此前相比，上述三只創(chuàng)業(yè)板新股的發(fā)行都明顯“放低”了姿態(tài)。接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪的多位分析師認(rèn)為，近一段時(shí)間以來(lái)投資者在新股二級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)上的熱情明顯消退，正是促使新股發(fā)行定價(jià)不斷降低的重要原因。
Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自2011年5月份以來(lái)，新股網(wǎng)上發(fā)行的中簽率不斷攀升，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了此前的平均水平。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自2011年5月以來(lái)發(fā)行的32只新股中，網(wǎng)上發(fā)行的平均中簽率已經(jīng)達(dá)到了7.7%。
包括史丹利、三星電氣、文峰股份、電科院和北京君正在內(nèi)的多只新股的網(wǎng)上發(fā)行中簽率均超過(guò)了10%，而雙星新材的網(wǎng)上發(fā)行中簽率甚至達(dá)到了史無(wú)前例的65.5%。投資者對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的新股申購(gòu)的熱情無(wú)疑已經(jīng)跌入了冰點(diǎn)。
而伴隨著投資者打新意愿跌入谷底的，則是今年以來(lái)新股出現(xiàn)的大面積破發(fā)。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在2011年以來(lái)上市的145只新股中，上市首日即破發(fā)的已經(jīng)達(dá)到了58家，占比高達(dá)40%。58只新股中，首日破發(fā)比例在10%以上的則達(dá)到了15家，其中，龐大集團(tuán)的首日破發(fā)比例則達(dá)到了23.2%。截至6月7日收盤(pán)，在上述145只股票中，目前仍然處于破發(fā)狀態(tài)的則達(dá)到了111家，占比高達(dá)76.6%。
南京證券分析師溫麗君對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，近一段時(shí)間以來(lái)，市場(chǎng)持續(xù)弱勢(shì)，再加上新股在二級(jí)市場(chǎng)上的申購(gòu)收益率偏低，投資者參與打新的意愿十分薄弱，造成了新股中簽率普遍高企的情況。
她認(rèn)為，這更多的是一種市場(chǎng)階段性表現(xiàn)而非一種趨勢(shì)。“20%乃至30%的中簽率并不是一種正常的狀況，一旦未來(lái)市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖，新股中簽率仍將回到較低的水平。”
武漢科技大學(xué)金融研究所所長(zhǎng)董登新對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，A股市場(chǎng)一直以來(lái)新股中簽率普遍較低的情況實(shí)際上是股市容量很小階段的一種特殊的情形，伴隨著股市擴(kuò)容的進(jìn)行，市場(chǎng)的供求會(huì)走向相對(duì)平衡，在這種情況下，新股的中簽率也會(huì)隨之上升。
“成熟市場(chǎng)都有過(guò)這種經(jīng)歷。”董登新表示，另一方面，在二級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)收益率下降的情況下，投資者也會(huì)趨于謹(jǐn)慎，慢慢學(xué)會(huì)理性投資，這也會(huì)抬升新股中簽率。“即使未來(lái)市場(chǎng)回暖，新股中簽率向上攀升的整體趨勢(shì)不會(huì)改變。”
見(jiàn)怪不怪 “盆滿缽溢”與“一地雞毛”并存
新股頻頻破發(fā)，中簽率也屢創(chuàng)新高，IPO企業(yè)和主承銷商賺的“盆滿缽溢”，留給二級(jí)市場(chǎng)上普通投資者的，卻是“一地雞毛”。從這個(gè)角度來(lái)看，新股中簽率不斷創(chuàng)下新高，正是二級(jí)市場(chǎng)的投資者在“用腳投票”，其背后反映的，實(shí)際上是A股尤其是新股發(fā)行市場(chǎng)的利益機(jī)制的失衡。
以創(chuàng)下A股網(wǎng)上中簽率歷史記錄的雙星新材為例，其發(fā)行價(jià)為55元/股，6月2日上市首日，雙星新材開(kāi)盤(pán)即破發(fā)，開(kāi)盤(pán)價(jià)僅為45.88元/股，截至收盤(pán)，雙星新材收?qǐng)?bào)于48.70元/股，跌幅為11.45%，全天換手率僅為24.02%。而截至6月7日收盤(pán)，雙星新材收?qǐng)?bào)于45.33元每股，上市以來(lái)連續(xù)三個(gè)交易日下跌。根據(jù)雙星新材此前的公告，網(wǎng)上申購(gòu)每中一簽可申購(gòu)500股新股。這意味著，投資者每打中一簽，浮虧就達(dá)到了4835元。
相比之下，作為上市公司的雙星新材和作為主承銷商的光大證券卻賺的“盆滿缽溢”。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，雙星新材擬募集資金6.62億元，實(shí)際募集資金卻達(dá)到了28.6億元，超募資金高達(dá)22億元；而作為主承銷商的光大證券，則在這個(gè)項(xiàng)目收獲了高達(dá)1.43億元的承銷及保薦收入。
“上市公司希望高價(jià)發(fā)行，這樣就能更多的募集資金，而保薦人和主承銷商也希望盡可能地提高新股定價(jià)。一方面，這是對(duì)投行本身實(shí)力的顯現(xiàn)，另一方面，對(duì)于超額募集的資金，按照慣例，主承銷商可以按照一定比例提取獎(jiǎng)勵(lì)，這也給了投行抬高定價(jià)，盡可能多地募集資金的動(dòng)力。”一位券商業(yè)人士告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者。
上述人士稱，目前在新股的一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行中，保薦人盡量包裝上市企業(yè)以推高發(fā)行定價(jià)已經(jīng)成為了人盡皆知的秘密，在這樣一個(gè)利益鏈條中，主承銷商和上市企業(yè)在高價(jià)發(fā)行中獲取巨額利益，而一旦上市后，其破發(fā)帶來(lái)的巨額浮虧卻是由二級(jí)市場(chǎng)的投資者來(lái)負(fù)擔(dān)。
同樣以雙星新材為例，作為此次發(fā)行的保薦人和主承銷商的光大證券給出的價(jià)格頗為離譜：“根據(jù)主承銷商出具的發(fā)行人投資價(jià)值研究報(bào)告，研究員綜合絕對(duì)估值和相對(duì)估值的結(jié)果，認(rèn)為發(fā)行人合理的價(jià)值區(qū)間為70.76～81.00元，對(duì)應(yīng)發(fā)行人2010年靜態(tài)市盈率39.31～45.00倍。”這個(gè)價(jià)格，已經(jīng)接近雙星新材目前股價(jià)的2倍。
董登新告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者，在成熟市場(chǎng)中，以港股為例，新股在一級(jí)市場(chǎng)上的發(fā)行市盈率往往會(huì)給其在二級(jí)市場(chǎng)上留下15%至20%的空間。相比之下，為了獲取更大的利益，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，保薦人和企業(yè)往往在一級(jí)市場(chǎng)上極力推高股價(jià)，竭澤而漁，從而導(dǎo)致其發(fā)行價(jià)格往往嚴(yán)重透支了其在二級(jí)市場(chǎng)上的成長(zhǎng)空間。這個(gè)透支的嚴(yán)重后果，卻要由投資者來(lái)承擔(dān)。
弊端叢生 投行機(jī)構(gòu)合力推高定價(jià)
A股尤其是新股發(fā)行市場(chǎng)目前出現(xiàn)的利益失衡，與現(xiàn)行的新股定價(jià)機(jī)制的弊端有關(guān)。
安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，淡化了“窗口指導(dǎo)”之后的現(xiàn)存新股詢價(jià)機(jī)制隱藏了一些弊端急需要解決。
這種制度缺陷至少可以表現(xiàn)為幾個(gè)方面：新機(jī)制不合理導(dǎo)致詢價(jià)機(jī)構(gòu)的競(jìng)相報(bào)高價(jià)：改革后發(fā)行價(jià)格的最終確定是在申報(bào)報(bào)價(jià)下限和上限之間選取一個(gè)中間價(jià)，對(duì)高報(bào)價(jià)的詢價(jià)機(jī)構(gòu)不用承擔(dān)任何后果，即使發(fā)行價(jià)格最終被大幅抬高，那也是所有詢價(jià)機(jī)構(gòu)一起買(mǎi)單。
高善文認(rèn)為，為了獲取超額的IPO發(fā)行費(fèi)用以及滿足上市公司融資的“底線”，保薦機(jī)構(gòu)有動(dòng)力對(duì)價(jià)格進(jìn)行“指導(dǎo)”，新股發(fā)行利益關(guān)聯(lián)方也有動(dòng)力為高估值發(fā)行“搖旗吶喊”。
“制度層面對(duì)超額申購(gòu)的IPO還取消了配售，改為搖號(hào)中簽的做法，不僅加大了網(wǎng)下配售詢價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度，而且變相鼓勵(lì)所有詢價(jià)機(jī)構(gòu)爭(zhēng)相抬高報(bào)價(jià)。所有詢價(jià)機(jī)構(gòu)的第一想法就是不能把報(bào)價(jià)報(bào)得太低，必須不惜代價(jià)殺進(jìn)有效報(bào)價(jià)范圍，才有繼續(xù)搖號(hào)中獎(jiǎng)的機(jī)會(huì)。”他說(shuō)。
“新股發(fā)行制度對(duì)于投行沒(méi)有過(guò)多的限制，導(dǎo)致投行對(duì)于新股定價(jià)沒(méi)有約束。投行會(huì)依據(jù)上市公司以往的業(yè)績(jī)、行業(yè)狀況、資本市場(chǎng)對(duì)該公司上市本身的熱度來(lái)提出一個(gè)上市發(fā)行價(jià)，導(dǎo)致新股普遍定價(jià)過(guò)高。”一位券商分析師說(shuō)。
他表示，“詢價(jià)中報(bào)價(jià)從高不從低，部分機(jī)構(gòu)為了搶籌碼，為了保障較高的中簽率，往往也會(huì)使得報(bào)價(jià)過(guò)高。”