今年以來新股發行市盈率（攤薄，下同）最高的股票是新研股份，其發行市盈率達150.82倍，創下歷史新高。而最近上市的桐昆股份，發行市盈率僅為12.22倍，該數據創下近4年新低。雖然這兩只股票所處行業不同，發行股本也有較大差別，但150到12的落差還是讓人感覺到了一級市場的寒意。全民PE熱潮或已漸退，股權投資制造的財富神話已是浮云。

　　發行市盈率逐漸回歸

　　近日在上海證券交易所掛牌的桐昆股份表現頗為堅挺，即使周一股指大跌，該股仍上漲1.64%。究其主要原因，可能還要追溯到其發行價。該股發行市盈率只有12.22倍，創下2007年1月以來發行市盈率新低。
　　券商對該股的建議詢價區間為41.38-45.31元，對應的市盈率為20倍上下。但最終發行市盈率定在12.22倍，明顯低于預期。有分析認為，這可能與其募投項目面臨風險有關。而事實上，并非所有高發行市盈率上市公司的募投項目前景都很好，有不少上市公司掛牌時也有頗多質疑聲音，但仍能高溢價發行。桐昆股份低價發行或與近期市場整體走勢疲弱關系更大。
　　今年發行的股票中，發行市盈率最高的新研股份達到了150倍以上，發行市盈率在100倍以上的股票達到5只。有上市公司董秘曾直言，高價發行是不愿將盈利空間留給二級市場。不過，5月份以來，不少股票的發行市盈率出現下降勢頭。數據顯示，今年以來，發行市盈率最低的10只股票中，有6只股票是在5月份發行，發行市盈率大多在30倍上下，這一水平已經顯著低于一季度。

　　全民PE熱潮漸退

　　桐昆股份的發行市盈率只有12.22倍。深圳私募股權投資專家袁先生介紹，市場目前普遍接受的股權投資市盈率水平大概在10倍左右。如果按10倍計算，桐昆股份的股權投資者現在僅能獲得約30%左右的浮盈，這一利潤空間也僅僅夠大額資金出貨用。
　　英大證券研究所所長李大霄認為，以“盤子大小”論英雄的時代可以說已經結束。事實也表明，大盤股的成長性要好于中小盤股。一些上市公司的報表在上市的時候做得很好看，但很快就業績變臉。在這個過程當中，無論是上市公司還是承銷商，都沒有做百年老店的打算，都是想撈一把就跑。中小盤股的估值在年初達到了一個極值，目前這種回落說明市場是有效的。
　　那么，全民PE的熱潮是否會就此退去呢？近年來，由于股權投資屢屢制造財富神話，很多資金開始涌入到這個市場。使得企業在IPO之前，股權投資市場出現了“僧多粥少”的局面，市盈率水平也是水漲船高。去年年底，上海一家公司就以22倍市盈率贏得市場高端“身價”。如今，隨著發行市盈率的持續走低，私募股權投資也開始擔心項目上市后收益率受損，雖然還是到處找項目，但投資則明顯理性了許多。

　　一二級市場部分估值倒掛

　　今年以來，新股發行市盈率平均值在60.8倍左右水平，這或許也是為什么私募股權投資基金那么具有吸引力的原因。據清科中心統計，今年一季度，私募股權投資基金募資總額達89.23億美元，折合人民幣約580億元，分別是上季度及去年同期的4.33倍和3.04倍。但隨著發行市盈率的走低，私募股權人氣開始松動，二級市場是否會贏得一些資金青睞呢？
　　僅從市盈率比較來看，二級市場部分股票的吸引力并不比私募股權投資差。以銀行板塊為例，2011年銀行股的動態市盈率普遍低于10倍，如交通銀行只有6.1倍，北京銀行6.9倍，成長性被普遍看好的興業銀行也只有7.5倍，比市場上10倍左右的私募股權投資要低不少。
　　從成長性來看，據券商預計，銀行業年內預期的利潤將會達到33%，而中小板一季度的利潤增速還不到33%，不少次新股的業績表現較差。
　　無論是從估值，還是從成長性來看，二級市場的核心板塊都有一定優勢。分析人士認為，水往低處流。這種估值倒掛可能會抑制私募股權的活躍度，同時也可能給二級市場帶來一些資金。