一季度經濟增速與通脹“雙高”帶來行情啟動點的延后，我們認為A股市場重返升勢的時點可能在5月下旬至6月中旬之間。當前我們提示重視此次“電荒”程度與持續時間。我們認為2013 年才能看到全國大范圍缺電的“頂部”。除了電力股外，“電荒”可能開啟周期行業的新視角，從“電荒”背景下電力自給率、成本變化以及下游需求三個角度而言，我們看好化工氯堿子行業，看好鋼鐵股估值修復的持續空間，謹慎看好水泥股，階段性看淡煤炭股。

    緊縮預期對市場壓制依舊

　　我們認為美元指數大幅反彈后雖尚未徹底擺脫下降趨勢，但隨著歐洲央行再次加息可能延后至6至7月份，以及美聯儲6月底QE2退出日期的日益臨近，短期內美元頹勢加劇的可能性不大，相反，如果未來經濟數據沒有進一步亮麗的表現，大宗商品的壓力將會有增無減。雖然中期看，大宗商品價格下跌有利于舒緩國內的輸入性通脹壓力與中下游行業成本壓力，不過由于目前A股仍處于大跌后的喘息階段，大宗商品價格下跌的短期沖擊仍將顯現。
　　在《2011年一季度中國貨幣政策執行報告》中，央行對宏觀經濟形勢判斷明顯偏向樂觀。這將更加堅定央行在二季度繼續執行兩個任務：收縮流動性和信貸額度管理。緊縮預期對市場的壓制依然存在。
　　但同時我們認為，本周三（5月11日）國家統計局公布的4月份經濟數據難以“雪上加霜”。4月份CPI難超5.2-5.5%的市場預期，并且近期國際大宗商品價格的重挫也在心理層面舒緩了市場對PPI持續走高的擔憂。同時，4月份PMI指數反映的中國經濟增速仍有下降的可能，特別是需求增長減慢導致庫存調整，并引起經濟增速下降的可能性增加。這一負面信息已經在前期的下跌過程中得以消化。因此只要工業增加值與房地產新開工面積下滑不超預期，經濟數據的披露可能帶來市場憂慮情緒的舒緩。
　　因此短期市場可能進入弱反彈周期。但由于經濟增速與通脹“雙高”帶來行情啟動點的延后，我們認為，A股市場重返升勢的時點可能在5月下旬至6月中旬之間。

　　區別對待“電荒”中周期股

　　目前的投資策略可在控制倉位的前提下，進行主動性布局。
　　我們認為本次“電荒”是電價與供給基本穩定、需求旺盛共同作用下的結果。煤電價格倒掛，新增裝機容量需要建設周期以及需求旺盛確定性的三因素，提示我們重視此次電荒程度與持續時間。我們認為2013 年才能看到全國大范圍缺電的“頂部”。未來節能減排、限電限電的政策再次出臺可能性較大。從相對PB 的估值角度與受益于“缺電”的業績彈性看，目前電力板塊中火電股的機會更大。
　　建議從“電荒”背景下周期行業的電力自給率、成本變化以及下游需求三方面進一步挖掘相關周期性行業的投資機會，并關注其中的風險因素。
　　看好化工氯堿子行業。未來節能減排政策出臺使傳統大宗化工行業受影響顯著，精細化工受影響相對較小。我們看好有較高的電力自給率，在電價上調過程中能保持產量和成本相對穩定的氯堿子行業。
　　鋼鐵行業具備持續估值修復空間。短期內建材類中小型鋼企產能利用率將受限，考慮到二季度需求的旺季將逐步顯現，將對鋼材的提價形成更為有力支撐。而部分大鋼企因為有較高的電力自給率，產能利用率基本不受影響，能更大程度上受益于鋼價的上漲。此外目前較低水平的庫存以及鐵礦石漲幅的收斂趨勢均有利于鋼鐵股的后續表現。
　　對水泥行業積極效應不明顯。電力緊張可能再次推升水泥價格，但相對于水泥板塊前期巨大的漲幅，電力緊張的積極效應可能不明顯。
　　謹慎對待煤炭行業。“電荒”將進一步激化煤電矛盾，煤炭的議價空間縮小。未來對水泥、鋼鐵等高耗能行業限電將減少包括動力煤在內的煤炭需求，不利于煤價走勢。國際大宗商品價格的下跌對資源股也形成壓制。

　　兩大主題具備交易性機會

　　第三輪中美戰略與經濟對話將于5月9日至10日舉行。我們認為加強戰略安全協調、促進兩國相互投資有望成為本輪對話的兩大亮點。但市場的反映可能還是人民幣升值主題的深入演繹。此外國家能源局官員稱核電站或在8月恢復審批，前期受壓的核電板塊具備交易性機會。