作為最大機構(gòu)投資者，公募基金應(yīng)該堅持價值投資理念，起到穩(wěn)定大盤的作用。但在風(fēng)云變幻的A股市場，鮮少有基金能將追求價值貫徹始終。這從基金的持股質(zhì)量上可見端倪。
基金手中持有股票的質(zhì)量，直接影響基金業(yè)績的穩(wěn)定性，更關(guān)系到持有人的切身利益。
目前市場沒有一個可以直接判定基金持股質(zhì)量的直接指標(biāo)，不僅是普通投資者，機構(gòu)對此也很難有一致的看法。
《投資者報》數(shù)據(jù)研究部從去年開始就這個問題展開研究，并且試圖為投資者提供一個比較合理的基金持股質(zhì)量的評定標(biāo)準(zhǔn)。
本文主要采用持股的市盈率和市凈率綜合考察，研究結(jié)果顯示，基金整體持股的質(zhì)量并不如想象中的樂觀，不少股票估值偏高。
綜合持股質(zhì)量最高的三只基金依次是諾安價值增長、長城品牌、博時主題。
整體持股質(zhì)量最高的基金公司為光大保德信、諾德、中郵創(chuàng)業(yè)、東方、建信、長城、中歐、長信、富國和鵬華等；質(zhì)量較差的公司依次為金元比聯(lián)、華泰柏瑞、銀河、華商、萬家、匯添富、長盛、泰達宏利、海富通和泰信等。
構(gòu)建持股質(zhì)量判定標(biāo)準(zhǔn)
如何判定股票的質(zhì)量？這需要構(gòu)建一個標(biāo)準(zhǔn)。
目前，判定股票的質(zhì)量重點是看價值是否高估，目前研究機構(gòu)常用的指標(biāo)主要有市盈率和市凈率。
市盈率主要將價格與每股利潤進行比較，考察未來的成長空間，一般來說，市盈率過高的，股票的上漲空間較少或者未來可能會下跌；市凈率是價格與每股凈資產(chǎn)比較，考察價格與資產(chǎn)價值是否偏離，過高也表明高估。
《投資者報》通過市盈率和市凈率綜合考察股票的質(zhì)量，一般來說，如果一只股票市盈率和市凈率都比較低，未來上漲的可能性比較大，也就是說，這類股票的質(zhì)量比較高，反之較低。
這是考察一只股票質(zhì)量的標(biāo)準(zhǔn)，但基金并不是單純持有某一只股票，而是持有很多股票，不少基金持股的數(shù)量超過100只，最少的也超過20只。那么如何判斷基金的持股質(zhì)量？
對于這個問題，《投資者報》根據(jù)每只股票占基金持有全部股票的市值賦予權(quán)重，按照不同權(quán)重，計算一個綜合得分，按分值的高低判斷不同基金的持股質(zhì)量。
同樣按此方法，還可以計算一家基金公司的持股質(zhì)量。
投資股票的主要是偏股型基金，即股票型和混合型，其中股票型基金中的指數(shù)型屬于被動投資，持有的股票受跟蹤的指數(shù)影響，基金經(jīng)理管理空間非常小，因此在測算一家基金公司的持股質(zhì)量時，主要是對非指數(shù)型股票基金和混合型基金進行統(tǒng)計。
由于基金只有在每年年報和中報才公布全部持倉情況，因此，本文選取2010年末基金全部持股情況。
在同一家基金公司中，不同的基金規(guī)模也不一樣，可能規(guī)模大的持有的股票多，反之則較少，因此算術(shù)平均每只基金的持股質(zhì)量作為一家公司的持股質(zhì)量顯然不科學(xué)，本報按參與統(tǒng)計的基金規(guī)模占總樣本規(guī)模的權(quán)重，來計算公司的持股質(zhì)量。
基金持股市盈率高于市場均值
《投資者報》數(shù)據(jù)研究部統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，大部分基金都持有業(yè)績平平的高市盈率股票，其中不少來自中小板和創(chuàng)業(yè)板。
截至2010年年底，A股市場的整體市盈率為25倍，中小板的市盈率為61倍，創(chuàng)業(yè)板為85倍。股票型基金的持股平均市盈率為56倍，混合型為59倍，遠高于A股整體水平。
股基中，市盈率超過25倍的占主流，統(tǒng)計范圍內(nèi)的221只基金中有215只超過A股市場市盈率。
其中，有14只股基的持股市盈率超過100倍，持股市盈率最高者是華商產(chǎn)業(yè)，為173倍。今年以來，該基金收益率為-10.15%，在239只股票型基金中位居第227名。
該基金年報顯示，該基金持有比較典型的高市盈率股分別是寶鈦股份、百利電氣、多氟多、深圳惠程、中航精機、隆平高科，這些股票市盈率均超過100倍；如寶鈦股份2010年每股收益為0.008元，從2008年至今連續(xù)三年凈利潤增長率為負值，2008年~2010年凈利潤增長率分別為-41%、-95%和-80%。
持股市盈率低于25倍的股基共6只，分別是東吳行業(yè)、博時主題行業(yè)、諾安價值增長、光大保德信核心、長信銀利精選和鵬華價值。
164只列入統(tǒng)計范圍的混合型基金中，有160只持股市盈率超過25倍，僅有4只低于市場平均水平。
市盈率超過100倍的共13只，分別是長盛創(chuàng)新、華夏策略、易方達平穩(wěn)增長、鵬華普天收益、金元比聯(lián)寶石動力、國富中國收益、中銀藍籌、萬家雙引擎、新華泛資源優(yōu)勢、寶盈鴻利、萬家和諧增長、博時平衡和中銀價值。
中銀價值精選的市盈率最高，達193倍。該基金持有市盈率超過100倍的股票有平高電氣、九龍電力、隆平高科、江蘇三友。除了江蘇三友是中小板外，還持有不少其他中小板股票，
如國星光電、恒星科技、東華軟件、遠光軟件、科華生物。
持股市盈率最低的10只混基依次是國聯(lián)安安心成長、融通行業(yè)景氣、國投瑞銀穩(wěn)健增長、國泰金馬、華夏經(jīng)典配置、景順長城動力平衡、國投瑞銀景氣行業(yè)、長城久恒、大成藍籌穩(wěn)健和上投摩根中國優(yōu)勢。
混基中持股市盈率較低的基金一般持有的股票數(shù)量也比較少，如國聯(lián)安安心回報在2010年末，僅持有新研股份、華天科技、恒泰艾普、吉林化纖、通程控股、海南橡膠、林州重機、西泵股份和杭鍋股份9只股。
高持股質(zhì)量基金今年業(yè)績好
加權(quán)后計算基金持股市盈率只是考察基金持股質(zhì)量的一個方面，如果結(jié)合市凈率和PEG(市盈率相對盈利增長比率)，可以更加全面地衡量基金的持股質(zhì)量。
綜合來看，股票型基金中，持股綜合質(zhì)量最高的10只基金依次是諾安價值增長、長城品牌優(yōu)選、博時主題行業(yè)、鵬華價值優(yōu)勢、光大保德信核心、東方策略成長、景順長城精選藍籌、光大保德信紅利、長城雙動力和長盛量化紅利策略。
位居榜首的諾安價值增長加權(quán)市盈率僅為22倍，低于市場25倍水平；加權(quán)市凈率為3.2倍，遠低于股票型基金平均值6.4倍。
該基金的重倉股主要來自金融板塊，該基金年報顯示，其大量持有中國平安、中國神華、農(nóng)業(yè)銀行、美的電器、民生銀行、興業(yè)銀行、招商銀行、建設(shè)銀行、中國南車和中國北車。
今年以來大盤藍籌股反彈，這些綜合持股質(zhì)量較高的基金大部分表現(xiàn)不錯，前10只基金的平均收益率遠遠高于同期同類基金收益率，如長城品牌優(yōu)選、博時主題行業(yè)、鵬華價值優(yōu)勢分別以9.94%、6.62%和10.42%位居今年以來同類基金業(yè)績榜首。
混合型基金中，持股綜合質(zhì)量最高的10只基金依次是融通行業(yè)景氣、國聯(lián)安安心成長、國投瑞銀穩(wěn)健增長、國泰金馬穩(wěn)健回報、上投摩根中國優(yōu)勢、東方龍混合、國投瑞銀景氣行業(yè)、富國天瑞、長城久恒和新華優(yōu)選分紅。
位居榜首的融通行業(yè)景氣重倉股有中國國航、中興通訊、中國平安、南方航空、格力電器、海螺水泥、中國太保、冀東水泥、青島海爾和美的電器。
混合型基金持股質(zhì)量前10名也有不少業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，如國投瑞銀穩(wěn)健增長、國泰金馬穩(wěn)健回報、上投摩根中國優(yōu)勢和東方龍混合，今年以來分別以3.43%、2.42%、8.75%和5.65%的收益率位居同類基金前列。
按基金公司計算的持股質(zhì)量，位居前10名的依次是光大保德信、諾德、中郵創(chuàng)業(yè)、東方、建信、長城、中歐、長信、富國和鵬華。
位居后10名的公司依次是金元比聯(lián)、華泰柏瑞、銀河、華商、萬家、匯添富、長盛、泰達宏利、海富通和泰信。