1992年，著名投資者唐納德·亞克曼成立了亞克曼資產(chǎn)管理公司。目前他和他的兒子史蒂夫·亞克曼管理著兩個共同基金：亞克曼基金和亞克曼核心基金。亞克曼基金在2008年至2010年的累積收益為38%，在投資美國的基金中名列首位。
亞克曼將其投資理念表述為一個三角形。三角形的底部指相對低廉的價格，另外兩邊分別指優(yōu)秀的企業(yè)業(yè)務(wù)質(zhì)量和以股東為導(dǎo)向的管理。最近他接受了采訪，我們將其投資策略的部分摘錄如下。
問：你在投資中最看重什么指標(biāo)，自由現(xiàn)金流、資本回報率，還是其他？
亞克曼：我認(rèn)為投資本質(zhì)上是試圖獲得長期最高的風(fēng)險收益率。為了達(dá)到這一目的，我專注于自己所購買的股票，以及所支付的價格。其中最重要的決定因素是股票價格相對于內(nèi)在價值的比率。一項(xiàng)投資的價值取決于其現(xiàn)有資產(chǎn)未來所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流，以及將這些現(xiàn)金流再投資所獲得的收益，再投資可以是個人投資者將股息進(jìn)行再投資，也可以是公司管理層通過留存收益進(jìn)行再投資。
現(xiàn)金流的質(zhì)量取決于它們的可預(yù)測性。我認(rèn)為預(yù)測現(xiàn)金流最好是通過分析企業(yè)的業(yè)務(wù)模型來進(jìn)行，主要是分析公司資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)一列，運(yùn)用了多少資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了多少現(xiàn)金流入。
問：公司交易價格低于公司凈價值時，就是說有著巨大的投資機(jī)會？購買低市凈率的股票有沒有風(fēng)險？
亞克曼：股票投資總會面臨各類風(fēng)險。投資于低市凈率的公司也要進(jìn)行個股甄別，此種投資策略并不是沒有風(fēng)險。企業(yè)是否在不斷的消耗資金？公司是否有隱性負(fù)債？管理層是否在動用資本做愚蠢的投資？我發(fā)現(xiàn)投資于能產(chǎn)生堅實(shí)現(xiàn)金流、并且未來有著增長前景的高品質(zhì)的企業(yè)，是更好的投資策略選項(xiàng)，而且優(yōu)秀的投資更看重所支付的價格，如果你能支付安全便宜的買入價格，并且了解企業(yè)潛在的風(fēng)險，你就可能收獲一個成功的投資。
問：你一般從哪里尋找你的投資想法？
亞克曼：我們一直研究并且跟蹤很多的股票，根據(jù)價值理出投資思路，并等待合適的入場時機(jī)。在我的投資經(jīng)驗(yàn)中，那些表現(xiàn)最好的投資機(jī)會往往是在公司、行業(yè)或者經(jīng)濟(jì)體短期負(fù)面新聞時出現(xiàn)的。如果公司或者行業(yè)由于短期一系列的負(fù)面新聞而導(dǎo)致股價持續(xù)走低，我將逐個檢驗(yàn)這些公司，當(dāng)價格合適時，就進(jìn)行購買。
問：在價格缺乏可以接受的安全邊際時，很多基金經(jīng)理都會選擇保持高現(xiàn)金倉位，持幣觀望，你對此有何看法？你的基金在1999年和2007年的市場高點(diǎn)時是如何配置資金的？
亞克曼：在2000年3月和2007年10月的市場高峰時，亞克曼基金持有的現(xiàn)金比例大約分別約為資產(chǎn)的5%和20%。在以自下而上的角度找不到好股票時，我們寧愿持有現(xiàn)金。在2000年的市場高點(diǎn)期，亞克曼基金的現(xiàn)金資產(chǎn)不足5%，因?yàn)殡m然市場上大部分公司已經(jīng)被明顯高估，我們依然可以發(fā)現(xiàn)具有穩(wěn)定回報，具有吸引力的投資機(jī)會。
問：除了關(guān)注公司的基本面和宏觀經(jīng)濟(jì)情況，你會留意股票的技術(shù)指標(biāo)嗎？
亞克曼：不會。
問：你認(rèn)為并購活動的主要驅(qū)動因素是什么？
亞克曼：并購活動發(fā)生的原因有多種。我們認(rèn)為，兼并和收購的主要原因之一是兼并方管理團(tuán)隊為實(shí)現(xiàn)自我欲望的動機(jī)。我認(rèn)為，相比于尋找哪些公司會被兼并重組，不如花時間尋找未來依靠業(yè)務(wù)能帶來穩(wěn)定回報的公司。
問：你如何計算遠(yuǎn)期回報率？
亞克曼：如果我們持有一家公司股票，其遠(yuǎn)期回報率是我所重點(diǎn)關(guān)注的。我會觀察企業(yè)正在產(chǎn)生的現(xiàn)金流，并且關(guān)注其未來增長速度，通過分析得出其遠(yuǎn)期回報率。
舉一個簡單的例子，如可口可樂，其自由現(xiàn)金流占凈收入很大比重，通過我們分析，其現(xiàn)在股票交易價格基礎(chǔ)上的年收益率大約為5.25%，加上未來3%的通脹，并假設(shè)未來其公司業(yè)務(wù)增長率為2%，所以投資可口可樂公司估計可以為我們帶來年均超過10%的回報率。
問：在你的投資中，你有沒有在投資過程中建立模型以幫助投資變得更有效？
亞克曼：技術(shù)創(chuàng)新已經(jīng)使得投資者更容易獲得公司數(shù)據(jù)。我不擅長像別人一樣建立模型做投資，因?yàn)槲也粫噲D將某個公司未來數(shù)個季度的收益預(yù)測精確到一分錢。我們寧愿做到大概正確，也不愿意錯誤的預(yù)測小數(shù)點(diǎn)后面的第四位數(shù)。
問：你的資金在2009年重點(diǎn)投資于小盤股，而它們在金融危機(jī)崩盤后的走勢也非常強(qiáng)勁。你是怎么知道那段時間應(yīng)該投資于小盤股？是因?yàn)槟憬梃b以前市場崩盤的經(jīng)驗(yàn)，比如1974年，還是你覺得它們最便宜？
亞克曼：威爾·羅杰斯曾說過，“正確的判斷來自于經(jīng)驗(yàn)，并且其中更多的是以前錯誤判斷的經(jīng)驗(yàn)。”我認(rèn)為投資就像生活中的平凡小事，在投資中重要的是觀念要正確。具體就是指，認(rèn)真思考你要買什么和你要付出什么樣的代價，投資是一場馬拉松而不是一個短跑，所以要理解商業(yè)模式，競爭態(tài)勢和企業(yè)估價，并放眼長遠(yuǎn)。其實(shí)，我在2009年也是持有許多非常大的公司股票。我們2009年底最大的10個持股分別是新聞集團(tuán)，百事可樂，可口可樂，維亞康姆（VIA.B），微軟（MSFT），輝瑞制藥（PFE），康菲（COP），康卡斯特（CMCSA）和Clorox（CLX），幾乎都不是小盤股公司。
我們當(dāng)然也購買并持有幾個較小市值公司，因?yàn)槲艺J(rèn)為這些股票的交易價格是異常的。例如，AmeriCredit（ACF）的市值在2009年達(dá)到了最低的10億美元，該價格大約只有其當(dāng)時賬面價值的20%。2010年，它被通用汽車公司收購，價格漲了七倍以上。我們相信在保持客觀和靈活的姿態(tài)下，當(dāng)我看到類似AmeriCredit公司一樣絕好的交易機(jī)會時，我就會果斷買入。我專注于風(fēng)險補(bǔ)償收益的最大化和為股東創(chuàng)造長期回報，而不是被投資的樣式所束縛。不過，我們對投資大型公司有強(qiáng)烈的偏好。
問：你是在什么時候，如何產(chǎn)生自己的資產(chǎn)管理體系和方法的，它在過去有沒有變化？
亞克曼：我覺得堅定的秉持自身投資方式的最好的方式是閱讀理性、智慧和經(jīng)驗(yàn)豐富的杰出投資者的文章，比如沃倫·巴菲特、比爾·格羅斯、杰里米·格蘭桑、塞思·卡拉曼、約翰·赫斯曼、大衛(wèi)·羅森伯格和羅伯特·羅德里格斯等。有時閱讀這么多人持有不同觀點(diǎn)的報告會使人感覺困惑，但他們似乎都有一個共同的核心理念，設(shè)計一個你自己相信的系統(tǒng)，并堅持下去。我相信一個優(yōu)秀的投資者要靠自己的兩只腳站立。我閱讀了大量介紹偉大的商人和其他投資者在做什么的文章報告，但當(dāng)我做決定時，我依然依靠自己的經(jīng)驗(yàn)和判斷體系。我希望不斷提高自己對杰出公司業(yè)務(wù)的理解，并以開放的態(tài)度堅定地堅持自身的投資過程。
問：在長期投資中使用賣出期權(quán)，相對于直接買入股票有什么好處？我覺得對于長期投資者來講，賣出期權(quán)是一個保險的投資方式。
亞克曼：我們認(rèn)為出售賣出期權(quán)在不同的時間會有不同的效果，但是它不能作為一項(xiàng)整體的戰(zhàn)略。我們許多最好的投資中，并沒有發(fā)現(xiàn)在持有過程中有大幅的波動，這使得賣出期權(quán)沒有太多的吸引力。我們更愿意參與股票上漲過程而獲利，而不希望靠出售賣出期權(quán)而賺取保費(fèi)收入。亞克曼基金可以使用期權(quán)進(jìn)行投資，去年我們就在英國石油公司（BP）漏油事故的高峰點(diǎn)時賣出了該公司的賣出期權(quán)。我們的期權(quán)定價為20美元，遠(yuǎn)低于當(dāng)時BP公司的股票價格，這意味著我們愿意在此價格接受對方出售給我們的BP股票。最后我們賺取了該期權(quán)的保險費(fèi)，沒有公司在那個價格出售股票給我們。
問：你的基金都是投資于美國上市的公司股票，你會不會擔(dān)心美國因?yàn)槎喾N宏觀原因?qū)е麻L期股市下跌，日本就是這樣的例子，它在金融和房地產(chǎn)危機(jī)后經(jīng)歷了20年的股市低迷。你有什么方法保護(hù)自己的投資？
亞克曼：我在買入股票時，專注于所購買證券未來隨著時間所產(chǎn)生的穩(wěn)定回報，不太關(guān)注市場動態(tài)如何。在美國市場2000-2010年是“失去的10年”，我憑借選擇并持有個股而獲得了穩(wěn)健的回報，那時我也沒有選擇市場。
