市場依然受積極因素主導(dǎo)，隨著投資建設(shè)高潮逐漸得到確認(rèn)，市場擔(dān)憂情緒將進(jìn)一步緩解。我們繼續(xù)對股市保持樂觀態(tài)度，且到目前為止，市場主要推動力沒有顯著變化，依然是投資主導(dǎo)，中西部基礎(chǔ)設(shè)施的大建設(shè)以及保障房建設(shè)的全面推進(jìn)將是明顯信號，中期依然看好投資類行業(yè)和增長擔(dān)憂緩解帶來的估值壓力釋放行業(yè)。
積極因素主導(dǎo)市場
近期數(shù)據(jù)顯示，實體經(jīng)濟(jì)投資需求相當(dāng)旺盛，經(jīng)濟(jì)增長無憂進(jìn)一步得到確認(rèn)。而利率的調(diào)整對于市場和實體經(jīng)濟(jì)的影響將逐步減弱，未來一段時期政策預(yù)期相對明朗，積極因素依然主導(dǎo)市場。
首先，利率調(diào)整影響在減弱。上周央行再次提高利率水平，通脹管理作為今年以來主要政策目標(biāo)沒有任何改變，同時也反映出決策層對經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)更加明確。從證券市場表現(xiàn)看，在經(jīng)濟(jì)周期的初期，由于擔(dān)憂加息會導(dǎo)致復(fù)蘇夭折甚至二次探底，加息對市場影響一般較為負(fù)面，隨著增長預(yù)期日趨明確，加息對市場影響逐漸減小，直至經(jīng)濟(jì)周期的后半段。上周市場便開始從正面理解加息措施。
其次，未來政策預(yù)期進(jìn)一步明朗。此次加息在CPI數(shù)據(jù)公布之前進(jìn)行，使得市場擔(dān)憂提前釋放，市場預(yù)期在未來兩周左右時間難有新的超預(yù)期政策。從目前政策看：信貸方面，由于已經(jīng)在實施差額準(zhǔn)備金措施，信貸擴(kuò)張速度基本不會過度超過“管理層預(yù)期”；存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)連續(xù)3個月在20號上調(diào)，本月繼續(xù)調(diào)的概率降低。
第三，地產(chǎn)銷量觸底回升。此前市場曾擔(dān)憂銷量下滑嚴(yán)重，將導(dǎo)致地產(chǎn)開發(fā)顯著下滑，進(jìn)而使得投資貢獻(xiàn)度下降，類似2010年4月份的地產(chǎn)調(diào)控。但一方面，保障房建設(shè)可以較好對沖影響，同時我們跟蹤的20個城市近3周的數(shù)據(jù)顯示，地產(chǎn)銷量正在恢復(fù)，且價格未出現(xiàn)上漲，部分一線城市略有下滑，我們認(rèn)為該現(xiàn)象釋放的信號相對積極，對投資的擔(dān)憂將進(jìn)一步緩解。
第四，鋼材、煤炭庫存進(jìn)一步回落。鋼鐵和煤炭庫存進(jìn)一步下降反映投資進(jìn)程無異常。市場分歧主要集中在投資旺季是否如預(yù)期到來，即市場擔(dān)憂投資進(jìn)程放慢，庫存長期居高不下后出現(xiàn)價跌、被動去庫存的現(xiàn)象，從而成為經(jīng)濟(jì)下滑過快的信號。從鋼材方面看，3月份以來鋼材庫存如期下降，且目前持續(xù)回落，而主要城市的鋼材價格企穩(wěn)回升；煤炭方面，重點電廠直供電煤炭庫存和主要港口煤炭庫存也在快速下降。鋼材庫存和價格以及煤炭市場表現(xiàn)反映實體經(jīng)濟(jì)的投資需求并無異常。
第五，多數(shù)化工品價格繼續(xù)上升。化工品作為周期變化的又一信號，也未出現(xiàn)此前市場擔(dān)憂的因需求未達(dá)預(yù)期而出現(xiàn)的下滑。我們跟蹤的175種化工品價格，有120多種高于2月份水平，這其中雖然有原料漲價因素，但價格的普遍上漲反映周期向上正在進(jìn)行中，目前并沒有出現(xiàn)此前市場擔(dān)憂的化工品價格見頂回落。
最后，商務(wù)活動活躍。2011年以來，商務(wù)活動PMI指數(shù)觸底回升且幅度較大，反映了經(jīng)濟(jì)活躍度較高，從一般現(xiàn)象看，春節(jié)之后包括酒店預(yù)訂率、航空客票預(yù)訂率等指標(biāo)，均顯示商務(wù)活動比較活躍，部分微觀反向指標(biāo)顯示的經(jīng)濟(jì)下滑很可能是暫時的，宏觀經(jīng)濟(jì)在二季度觸底后將繼續(xù)保持穩(wěn)健增長趨勢。
需要說明的一點是，我們認(rèn)為，M1的信號意義有短期誤導(dǎo)性。M1作為反映經(jīng)濟(jì)活躍的重要指標(biāo)，短期釋放的信號有誤導(dǎo)性。近兩個月的M1增速出現(xiàn)快速下滑，正常情況下，理應(yīng)反映經(jīng)濟(jì)活躍度處于快速下滑過程，但實際上近月M1指標(biāo)釋放的信號意義不宜采信。2011年對存款的分類進(jìn)行了重新劃分，新老口徑并無嚴(yán)格的對應(yīng)關(guān)系，這會導(dǎo)致M1和準(zhǔn)貨幣的結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)發(fā)生較大變動。
堅定看好投資類板塊
此前我們一直看好投資行業(yè)，主要的邏輯是中西部基礎(chǔ)設(shè)施大建設(shè)以及1000萬套保障房建設(shè)，將會帶動建材、黑色金屬、采掘、家電等行業(yè)存在景氣預(yù)期。
現(xiàn)階段，我們繼續(xù)推薦銀行、地產(chǎn)、鋼鐵、建材、機(jī)械、資源、家電等行業(yè)。主要原因在于保障房建設(shè)已經(jīng)非常明確，2011年1000萬套的保障房對于投資類行業(yè)的拉動將相當(dāng)明顯，保障房建設(shè)已經(jīng)上升為政治任務(wù)，各級政府必須落實。因此，投資性行業(yè)的機(jī)會依然非常明確，即使出現(xiàn)一定的回調(diào)，預(yù)計行情也不會結(jié)束。
此外，消費、信息板塊存在反彈機(jī)會，但非反轉(zhuǎn)。上周五中小盤指數(shù)出現(xiàn)了回升，消費、信息類股票漲幅較好。我們認(rèn)為，這主要是由于前期持續(xù)下跌，且跌幅巨大。因此，上周的反彈并非反轉(zhuǎn)，市場的重點仍應(yīng)在周期性行業(yè)和低估值行業(yè)。