新年的第一個月，期指以四個交易日的連陽收尾，累計漲幅超過120點。就在數日前，國務院發布調控房地產市場的“新國八條”并且上海重慶的房產稅試點得以批準并實施，期指卻以此為契機連續反彈。筆者認為，在前期對市場造成較大威懾的政策利空逐步落定之后，期指的反彈態勢將愈加明朗；但鑒于通脹預期以及緊隨的貨幣政策收緊預期仍不可忽視，短線期指反彈空間受限，或將在貨幣政策落地之后打開新的反彈高度。
資金面上看，年前的短期資金緊張壓力正在逐漸散去。以上海銀行間同業拆借短期利率為例，在30日創下新高后，隔夜和一周拆借利率開始回落，其中隔夜拆借利率大幅回落297個基點，一周拆借利率也回落30個基點。本輪資金面的緊張始于1月20日的存款準備金繳款日，同時也有銀行備付金等季節性因素，因此隨著春節的過去，年后的資金利率回落將成定局。一旦銀行體系的資金緊張情況得到緩解，將再次為央行動用貨幣政策工具提供緩和的環境。
公開市場方面，今年前四個月的公開市場到期資金量分別為5480億元、4150億元、6670億以及5060億元，占全年到期資金量的七成。二月份到期資金量雖然不及一、三月份，但也不可小視。再加上春節期間休市的一周時間里，央行將會暫停公開市場操作，因此更加大了節后的流動性回籠壓力。
而最根本的是，1月份不斷加劇的通脹形勢可能將是逼迫央行出手的核心因素。據我們跟蹤的農產品批發價格指數，1月份以來已累計上漲超過11%（截止1月31日），去年1月份該指數僅上漲3.7%。同比而言，這一漲幅是農業部公布該數據以來的次高。2008年1月份該指數漲幅曾高達14%，推動當月的CPI與07年12月相比上漲2.3%飆升至7.1%。由于該指數與CPI分項指數中的食品指數有著較高的擬合度，在假設其他分項指數漲幅為零的保守條件下，綜合考慮1月份4%的翹尾因素，我們估算出的1月份CPI已經高達5.7%。因此，無論是繼續上調存款準備金率，還是一步到位的加息，央行在節后（2月15日數據公布前后）動用緊縮政策的概率都極大。
從央行近二十年的政策變動時點的統計來看，央行并沒有在春節之后兩周內提準或是加息的慣例。但2007年和2010年，央行曾經在春節前提高過準備金率，分別是2月16日和2月12日，而這兩個時間正好處于國家統計局2月中旬公布上月CPI的前后。因此，筆者傾向于認為本次的緊縮時點也將以數據公布前后為準，這佐證了筆者上一段中的觀點。
近期股指的反彈仍將受制于無甚改觀的量能，這一方面是由于年后的緊縮預期，也和投資者持幣過節的心態有關系。技術面上，上證指數2800點附近埋伏了半年線和年線多個重要阻力位，在尚未完全掃清政策面障礙的情況下，此點位恐有所反復。但筆者也認為，無論后市的流動性收緊何時出臺、如何出臺，對期指的負面影響均有限，因為經濟的基本面和企業的盈利預期仍舊較為樂觀。因此，持有期指多單過節并不存在太大風險，控制好倉位即可。