2011年投資開局，市場表現(xiàn)可謂跌蕩起伏，急漲急跌現(xiàn)象幾乎隔日出現(xiàn)!就連機構投資者也大呼“看不懂”。
市場參與各方的心態(tài)受政策調控影響變得越發(fā)脆弱，對公募基金而言，過去一個月多少有些痛苦，痛苦不僅因為高估值個股的大幅殺跌，還有始料未及的市場變化令投資抉擇再度處于十字路口。
對于那些仍然守著較高倉位的公募基金而言，如何抉擇，恐怕更為痛苦。此外，對于周期股與成長股的選擇，基金始終處于兩相矛盾的格局，尤其隨著通脹因素的不確定性提升，重倉股的任何配置策略似乎都面臨兩難困境。
難題一：成長股VS周期股
從一月份以來的市場運行來看，周期股短期相對抗跌，而成長股則已經面臨著估值回歸。
目前基金投資的困境在于，無論是重倉周期股，還是青睞成長股，似乎均處于兩相矛盾的格局，尤其隨著通脹因素的不確定性提升，重倉股的任何配置策略都面臨兩難困境。
就周期股而言，良好的業(yè)績支撐和不利的政策壓制，尤其以房地產、金融為最，在經濟穩(wěn)定增長的預期之下，低估值周期股具有較高的價值吸引力，卻面臨流動性緊縮、地方融資平臺清理、房價調控等政策高壓。
就成長股而言，政策紅利支持和經濟轉型的大趨勢較為確定，而高風險以及缺乏業(yè)績支撐也使得其估值較難確定，而成長股的投資也較容易引致泡沫。
“長期而言，成長股依然是投資的主要方向。”上海一合資基金公司基金經理表示，“與同行交流下來，大多數(shù)基金經理還是堅定看好大消費與新興產業(yè)板塊，其最大的原因在于經濟轉型。”
事實上，這一共識在基金操作中已經明顯體現(xiàn)出來，其直接表現(xiàn)在于基金對于消費和新興產業(yè)板塊的超配。而對于周期股的投資，基金更加傾向于波段操作，即關注周期股的周期性機會。
大成策略基金經理周建春認為，2011年市場難以出現(xiàn)明顯的結構性機會，主要原因是行業(yè)前景良好的新興產業(yè)板塊整體估值水平過高，存在透支的可能；而傳統(tǒng)產業(yè)中藍籌股估值優(yōu)勢明顯，但是估值水平受制于流動性也很難大幅提升，預計市場整體呈現(xiàn)震蕩走勢。堅持看好長期受益于經濟結構轉型、收入結構變化和人口紅利的醫(yī)藥、食品飲料等行業(yè)，以及估值合理的新興產業(yè)中的成長型公司。
不過，不少基金雖然堅守成長股，但對于通脹導致企業(yè)成長性受到抑制的風險表示高度關注。例如，天治基金經理秦海燕認為，“小盤股的前期調整，市場的風險基本被釋放的較為充分，但是真的會不會因為通脹導致企業(yè)的盈利出現(xiàn)下滑，導致盈利預測低于市場預期，從而使現(xiàn)在的低估值僅是個假象的問題，我們認為還有待觀察，由于上半年大家關注的重點指標以中短期的為主，所以市場可能還是以震蕩為主，我們認為符合產業(yè)政策導向，估值水平有吸引的公司仍然值得中長期布局，有些前期超跌的高成長的中小盤個股也是今年絕對收益的布局點。”
此外，“相對均衡”的行業(yè)配置則被更多的基金經理提及。正如諾德的一位基金經理所言，回顧“2010年，我們看到周期股與成長股背道而馳，周期股震蕩下行，股價跌入低谷；成長股震蕩上行，股價升入云端。展望2011年，我們可能會看到周期與成長交融，周期亦有成長，股價修復性上漲；成長亦有周期，股價階段性修正。”
在其看來，周期亦有成長意味著2011年，受益于經濟的企穩(wěn)回升，部分周期行業(yè)的業(yè)績增長將有所恢復，其股價或有修復性上漲，譬如地產、銀行、高端裝備、水泥、建筑施工、基本金屬等。成長亦有周期則意味著2010年政策正常化和通脹背景下，抗通脹的消費品和政策重點扶持的新興產業(yè)持續(xù)贏得市場關注，估值中樞不斷上移，股價持續(xù)震蕩上行。展望2011年，龍頭公司的年報低于預期可能引發(fā)“成長股也有周期性”的巨大擔憂，其股價或出現(xiàn)階段性修正，譬如TMT、新能源、節(jié)能減排等。
難題二：擇時VS堅守
市場在2700點一線窄幅震蕩，雖然基金加倉、減倉的“騰挪”空間并不大，然而，對于疲軟的A股市場而言，波段操作依然成為部分基金首選投資策略。不過，擇時歷來是把“雙刃劍”，踏準了節(jié)奏可為投資業(yè)績“錦上添花”，踏錯了節(jié)奏無疑會面臨擴大損失的風險。
此外，需要主要的是，由于通脹依然承壓，2011年整個政策都將繼續(xù)緊縮，但政策出臺的時點與節(jié)奏具有較大的不確定性，這無疑會造成部分受政策影響較大的行業(yè)短期內的劇烈波動，進而加大基金經理擇時的難度。
1月份短短4周，基金倉位減了又加，這或許在一定程度上表明，基金依然偏好擇時，其調倉、換股在一定程度上加大了市場的上下波動。
具體來看，一月份的前三周，多數(shù)基金選擇了收縮戰(zhàn)線，主動減倉，基金倉位連續(xù)三周下移。連續(xù)殺跌之后，市場做空動能有所緩解，上周部分基金倉位有所回升。
從上周影響市場的各因素來看，隨著央行減少公開市場操作，以及逆回購促使資金回流，顯示偏緊貨幣政策短期放緩；另一方面，中美會談新的進展為2011年經濟提升信心；受此影響上周股指溫和反彈，指數(shù)收復2700點。基金倉位動向上，上周基金以穩(wěn)定持倉為主，平均倉位略有回升，少數(shù)基金在大跌過后進行了較為顯著的補倉。
德圣基金研究中心監(jiān)測，上周以股票為主要投資方向的主動型基金倉位略有回升。可比主動股票基金加權平均倉位為86.23%，相比前周回升0.7%；偏股混合型基金加權平均倉位為81.99%，相比前周回升0.36%；配置混合型基金加權平均倉位72.88%，相比前周下降0.54%。測算期間滬深300指數(shù)反彈2.78%，因此有一定的被動增持效應；但扣除被動倉位變化后，僅股票型基金略有主動增持。
此外，非股票投資方向的其他類型基金上周倉位回補較為明顯，尤其是少量投資股票的偏債類基金。其中，偏債混合型基金加權平均倉位23.37%，相比前周回升2.35%；債券型基金加權平均股票倉位11.48%，較前周大幅回升3.25%。
具體來看，扣除被動倉位變化后，83只基金主動減倉幅度超過2%，占全部測算基金的16%；其中21只基金主動減倉超過5%。另一方面，倉位小幅回補的基金數(shù)量上升明顯，110只基金主動增倉超2%，占測算基金的21%，其中30只基金主動增倉幅度超過5%。
德圣基金認為，從目前倉位分布來看，對后市持謹慎樂觀態(tài)度的基金仍占多數(shù)，如市場中主流的大型公司華夏、南方、嘉實、大成、廣發(fā)等，旗下偏股基金平均倉位均高于或接近重倉；少部分基金公司明顯看空市場，如國投瑞銀、泰達宏利、招商等旗下部分偏股基金，倉位降至70%或更低水平。
在業(yè)內人士來看，未來一季度，隨著緊縮性政策的加強，季末高倉位會隨著市場表現(xiàn)的強弱有所改觀，但是倉位下調的幅度不會很大。其原因在于，基金對后市經濟看法仍未有較大改變，最多仍是出于回避短期風險的需要。另外，從市場現(xiàn)狀來看，在經過1月以來的連續(xù)弱勢下跌之后，基金減倉的成本已大大提高。
如果基金整體倉位下調的空間有限的話，結構性調整可能會成為多數(shù)基金的選擇，尤其是在相對抗跌的周期股和未來確定性的高成長股之間的平衡。例如偏向于成長股的基金可能會增加組合中相對抗跌的周期股，而周期股為主的基金，增加確定性的高成長股也會大大提升其階段性收益。