2010年赴美IPO的34家中國公司當(dāng)中，32家公司支付給國際投行的傭金率皆為7%，另外兩家是軟通動力和當(dāng)當(dāng)網(wǎng)，前者IPO的傭金率為7.3%，為最高者，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)以6.66%的傭金率成為“最會省錢的IPO”，同時也是唯一一家連續(xù)兩次上調(diào)發(fā)行價的公司，可是，這并沒能阻止李國慶的憤怒和謾罵。
當(dāng)當(dāng)網(wǎng)創(chuàng)始人李國慶在當(dāng)當(dāng)美國上市時的短暫喜悅很快就被對投行的憤怒沖淡
“只有達到100倍的估值當(dāng)當(dāng)網(wǎng)才會考慮上市。”李國慶說。
這是當(dāng)當(dāng)網(wǎng)創(chuàng)始人李國慶在2009年10月對媒體說過的一句話。那時，李國慶和俞渝已經(jīng)開始與投行接觸，對于當(dāng)當(dāng)網(wǎng)IPO(首次公開募股)，他們有自己的算盤，以及決心。
盡管有人笑李國慶大言不慚，可是14個月后，他的愿望還真的實現(xiàn)了。2010年12月8日，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)在紐交所掛牌，以發(fā)行價16美元計，其PE(市盈率)達103倍，融資金額為2.72億美元。最引人注目的是當(dāng)天收盤價約30美元，漲幅近87%。
2010年赴美IPO的中國公司一共有34家，數(shù)量之多創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，之前三年，這一數(shù)字分別是29家、5家和10家(4家為分拆上市)。34家公司募資總額為36億美元。
34家公司當(dāng)中，首日漲幅在50%及之上的有6家，分別是學(xué)而思(50%)、麥考林(56.9%)、搜房網(wǎng)(72.9%)、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)(86.9%)、藍汛通信(95.3%)、優(yōu)酷網(wǎng)(161.3%)，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)名列第三；發(fā)行市盈率超過100倍的有4家，分別是漢庭酒店(102倍)、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)(103倍)、諾亞財富(120倍)、軟通動力(130倍)──當(dāng)當(dāng)網(wǎng)同樣是“老三”。
當(dāng)當(dāng)網(wǎng)最會省錢
34家IPO公司當(dāng)中，32家公司的傭金率皆為7%，軟通動力IPO的傭金率為7.3%，為最高者，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)6.66%的傭金率為最低者。
標(biāo)準(zhǔn)普爾公司提供的數(shù)據(jù)顯示，按2011年的盈利預(yù)期估算，標(biāo)普500指數(shù)目前的整體市盈率為13.3倍，比一年前的15.1倍還低了20%，“中國概念”的火爆與之形成鮮明對比。
當(dāng)當(dāng)網(wǎng)在IPO過程中，發(fā)行價格區(qū)間有過兩次提高，主承銷商摩根士丹利(俗稱“大摩”)和瑞士信貸起初給出的定價是11美元-13美元，后來調(diào)高為13-15美元，而最終的發(fā)行價為16美元，高于之前的價格上限。
按說，100倍的市盈率就要成為現(xiàn)實了，可李國慶一點也不高興，他認(rèn)為16美元的發(fā)行價還是低了，不過，盡管他對承銷商非常不滿，但他必須“忍著”，“當(dāng)當(dāng)網(wǎng)上市靜默期截止日是2011年1月3日。”李國慶對南方周末記者說。
1月中旬，李國慶打著當(dāng)當(dāng)網(wǎng)價值被嚴(yán)重低估的旗號，正式對大摩開火，甚至不惜大爆粗口。那么，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)上市到底花了多少錢呢？
赴美上市的融資成本包括承銷費、律師費、審計費、印刷費和其他費用等。當(dāng)當(dāng)網(wǎng)支付給大摩等主副承銷商的費用是1811.5萬美元，即傭金率(承銷費所占融資額的比率)為6.66%，剩下的所有名目的總費用為322.9萬美元，其中包括律師費25萬美元，審計費130萬美元，印刷費100萬美元，掛牌費12.5萬美元等。
6.66%的傭金率，在去年赴美上市的中國公司中，處于什么樣的水平呢？南方周末記者逐一查閱SEC(美國證券交易委員會)公布的眾公司上市法律文件發(fā)現(xiàn)，34家IPO公司當(dāng)中，32家公司的傭金率皆為7%，另外兩家分別是軟通動力和當(dāng)當(dāng)網(wǎng)，軟通動力IPO的傭金率為7.3%，為最高者，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)6.66%的傭金率為最低者。軟通動力和當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的主承銷商之一都是大摩。
比平均的傭金率低了0.34個百分點，也就是說，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)在承銷這一塊的費用，省下92萬美元。
7%的平均費率，和之前在美上市公司的這一指標(biāo)相比，可直觀地用“漲價”一詞來形容，美國亞瑟爾資本有限公司提供給南方周末記者的一份數(shù)據(jù)表明，1997年至2010年8月，中國企業(yè)在美IPO募資的平均成本是6.8%。而這個6.8%的比率里，除承銷費外，還包括了律師費、審計費等其它諸多費用。
如果算上其他費用，軟通動力去年在美IPO的總成本超過了10%，即使是最會省錢的當(dāng)當(dāng)網(wǎng)，總成本也達7.8%。
而中國A股上市公司的承銷保薦費率一般是5%到8%之間，不過2009年底以來，這一數(shù)字也開始“漲”起來，譬如2010年在A股上市的雙箭股份和賽為智能，承銷商分別是華泰聯(lián)合證券和招商證券，傭金率都超過了10%，前者甚至高達12.29%。
不過，國際投行在服務(wù)“國字頭”的中國企業(yè)時要乖巧得多。案例之一是，農(nóng)業(yè)銀行2010年中在香港IPO前夕，包括大摩在內(nèi)的眾承銷商的傭金被大減至1.5%以下，而早些年工商銀行、中國銀行和建設(shè)銀行H股上市的承銷傭金在2.5%左右。農(nóng)業(yè)銀行內(nèi)部的說法是，減傭金與承銷難度低有關(guān)，意思是說，已確定的重量級的基礎(chǔ)投資者有那么多家，我沒有必要為“走過場”付高價。
大摩生意最好
大摩去年在全球市場承銷份額上升至10.4%，總額達727億美元，6年來首次排名第一。
投行到底是選擇謀得上市公司的高發(fā)行價和高傭金率，還是傾向于壓低發(fā)行價、博得機構(gòu)投資者的歡心？
大摩去年主承銷了10家赴美上市的中國公司的股票(獨家主承銷和聯(lián)合主承銷分別為2家和8家)，也就是說，去年每3家到美國IPO的中國公司，就有1家和大摩發(fā)生了關(guān)系。這10家公司分別是明陽風(fēng)電、21世紀(jì)不動產(chǎn)、康輝醫(yī)療、大全太陽能、學(xué)而思、漢庭酒店、銳迪科、思源經(jīng)紀(jì)、軟通動力和當(dāng)當(dāng)網(wǎng)。
這10家公司最終的發(fā)行價和之前投行定的價格區(qū)間相比，有取其上限的，也有取其下限的，跳出了價格區(qū)間的兩個代表案例，一個是當(dāng)當(dāng)網(wǎng)，發(fā)行價兩度調(diào)高，一個是大全太陽能，發(fā)行價區(qū)間先定為12.5-14.5美元，后來調(diào)低為10-11美元，最終的發(fā)行價低至9.5美元。
這10家公司首日平均漲幅為20%，漲幅最高的兩家分別是當(dāng)當(dāng)網(wǎng)(86.9%)和學(xué)而思(50%)，跌破發(fā)行價的有兩家，分別為明陽風(fēng)電(-5.4%)和思源經(jīng)紀(jì)(-12.9%)。
去年在美IPO的中國公司當(dāng)中，上市前提高發(fā)行價的案例并不止當(dāng)當(dāng)網(wǎng)一家。諾亞財富上市的發(fā)行價是12美元，高于之前投行給出的9美元-11美元之價格區(qū)間的上限，學(xué)大教育最終的發(fā)行價是9.5美元，高于之前7.25-9.25美元的上限，麥考林的發(fā)行價為11美元，高于之前8-10美元的上限，麥考林后來遭到訴訟，這是后話了。
大摩是去年全球資本市場上最搶眼的國際投行。最新數(shù)據(jù)顯示，得益于首次公開募股、額外銷售和發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券等業(yè)務(wù)的提升，大摩去年在全球市場承銷份額上升至10.4%，總額達727億美元，6年來首次排名第一，摩根大通以597億美元的承銷總額排名第二，而高盛集團跌至第三位。不過，高盛雇員的薪酬，卻是眾投行中最好的，去年人均收入43萬美元。
去年34家中國公司赴美IPO，大摩主承銷的有10家，排在首位，第二位和第三位是瑞士信貸和高盛，承銷數(shù)量分別是9家和7家，摩根大通排在第6位，承銷數(shù)量為5家。排在末位的巴克萊銀行，只承銷了柯萊特一家，而柯萊特上市當(dāng)天就跌破了發(fā)行價，不過，截至美國時間1月24日，柯萊特收盤價為25.7美元，和半年前上市發(fā)行價相比，暴漲了134%。
大摩去年還聯(lián)合主承銷了15家在香港上市的中國(內(nèi)地)公司的股票，根據(jù)投中集團提供給南方周末記者的CVsource數(shù)據(jù)顯示，其中融資額超過百億港元的有農(nóng)業(yè)銀行(813億港元)、熔盛重工(140億港元)、重慶農(nóng)商行(114.7億港元)和中聯(lián)重科(000157,股吧)(130億港元)四起。
2008年的全球金融海嘯后，大摩和高盛等國際知名投行宣布將變身為銀行控股公司，《紐約時報》將之形容為“一次遲來的針對金融和投資模式風(fēng)險過大的承認(rèn)”，可是現(xiàn)在看來，他們絲毫不可能變成純粹的銀行控股公司，不僅如此，他們在全球特別是亞洲加速擴張和拓展投行業(yè)務(wù)。
今年1月初，中國證監(jiān)會發(fā)布消息稱，大摩與華鑫證券、摩根大通與第一創(chuàng)業(yè)證券組建合資公司的申請獲批。他們在合資公司中最多可持有33%的股份。
這邊廂是合資券商數(shù)量越來越多，可謂“狼多了”，那邊廂是大摩們分食海外上市的中國公司IPO的盛宴，李國慶們大呼“狼太狠”。有人從“李式謾罵”中發(fā)出諸如“中國需要世界級的本土投行”的感慨，而易凱資本CEO王冉說，這與站隊和代言的話題無關(guān)，而是看誰比誰能提供更為誠實、理性和有價值的服務(wù)。