盡管對政策變數的恐懼有所減弱，但年末效應令A股在12月依然呈左右搖擺狀態，同樣搖擺的還有基金經理的對策。面對中小盤股不斷積聚的高估值風險，以及低估值藍籌股幾度“雄而不起”的表現，對倉位仍頗重的基金經理來說，是適度減倉控制風險，還是積極調倉伺機而動，成為目前最艱難的抉擇。盡管多家基金公司都擬定了明年的投資策略，但私下里基金經理都表示，計劃趕不上變化，最終的操作仍會跟隨市場趨勢而靈活調整。

    變局或待明年

　　中央經濟工作會議對2011年貨幣政策“穩健”的定調，使市場對政策趨向的預期變得明朗，A股也因此從11月下跌的泥沼中掙脫出來。但在多位業內人士眼里，市場之所以短期依然找不到方向，關鍵還在于市場本身的結構性問題尚未得到解決，而明年一季度有可能成為問題的爆發期。
　　某基金公司投資總監向中國證券報記者表示，今年的結構性行情演變至今，多數基金的倉位都集中配置在消費、醫藥和新興產業等板塊上，而且中小盤股占比很高，即便拋開高估值的風險不提，這些個股本身也積聚了較高的流動性風險。“機構都扎堆在里面，而多數個股的價格和成長性并不匹配，很難吸引新增資金的眼球，再往上漲的空間有限。但如果市場風向變了，大家都急著要拋，那時就會發現，對手都是機構，找誰來接盤呢？”該投資總監說，“這有點類似于上一輪熊市中的抱團取暖。冬天的時候大家覺得這樣挺好，但夏天來了，還這樣抱在一起就很糟糕了。”
　　事實上，在近期的交流中，記者發現，許多基金經理對高估值板塊將迎來調整存在共識，小幅減倉的行為也屢屢發生，但在行情趨勢尚未明朗前，大家依然憧憬著最后的那塊“肉”，因此，目前基金的倉位結構并無太大變化。不過，在經歷了10月、11月的冰火兩重天后，基金經理們對明年“牛市”的提法漸趨謹慎，隨機應變、重在節奏成為他們普遍的心態。

　　風險還是機會？

　　一方面，高估值個股的風險令人擔憂，另一方面，藍籌股低估值凸顯的投資機會也頗讓機構動心。只是，此前一而再、再而三的被“忽悠”后，機構轉向重配藍籌股的勇氣顯然有些不足。
　　據記者了解，在10月份，曾有部分基金判斷行情方向已轉向藍籌股，因而短期重配了煤炭、有色以及金融地產等板塊，但在11月份的暴跌中損失慘重，不得不揮淚斬倉。這種情況讓基金對藍籌股行情充滿憧憬卻又十分警惕，因此，盡管高估值板塊調整期可能臨近，但這并不足以令基金決定將倉位轉向低估值的藍籌股。在藍籌股風險和機會的考量面前，基金目前似乎更看重風險。
　　不過，根據一些券商分析師的研究，歷史上，高估值和低估值股票行情的反復交替是長期運行規律，雖然每次輪動的時間各不相同，難以確定具體轉折點，但一般來說，當市場對高估值個股追逐的熱情出現明顯削弱的時候，低估值個股的短期投資機會可能即將來臨。