本周一兩市迎來(lái)了久違的放量普漲格局，聯(lián)通強(qiáng)勢(shì)漲停，周期性股票也成為領(lǐng)漲主力，而此前強(qiáng)勢(shì)的消費(fèi)和新興產(chǎn)業(yè)個(gè)股則采取了跟隨策略。從消息面來(lái)看，央行上周末上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，一定程度上降低了短期加息的概率，“靴子落地”引爆了本周一的大漲行情。然而，我們認(rèn)為，此次市場(chǎng)的大漲，主要是源于對(duì)管理層調(diào)控態(tài)度的確認(rèn)，并由此預(yù)期短期政策利空將出盡。
調(diào)控政策體現(xiàn)出積極態(tài)度
回顧近期貨幣政策的調(diào)控過(guò)程，脈絡(luò)清晰。央行在兩個(gè)月內(nèi)三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、一次加息，表明當(dāng)前貨幣政策緊縮基調(diào)基本確立，預(yù)計(jì)以收縮流動(dòng)性和管理通脹為目的的政策仍將陸續(xù)出臺(tái)。
仔細(xì)觀察可以發(fā)現(xiàn)，央行在調(diào)控流動(dòng)性時(shí)，并沒有過(guò)多使用利率手段，而是運(yùn)用了準(zhǔn)備金率工具。我們認(rèn)為，這一方面是因?yàn)樾刨J數(shù)據(jù)透露的信息要求盡快回收流動(dòng)性。數(shù)據(jù)顯示，到11月底，信貸投放已達(dá)到7.44萬(wàn)億，距全年指標(biāo)僅0.5萬(wàn)億左右，而時(shí)至年關(guān)，貸款沖動(dòng)勢(shì)必難以避免，以利率調(diào)整來(lái)回收流動(dòng)性無(wú)疑遠(yuǎn)水難解近渴。另一方面，央行調(diào)控所關(guān)注的不僅僅是管理通脹，抑制物價(jià)過(guò)快上漲，還要關(guān)注其可能對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成的不利影響。就利率上調(diào)的結(jié)果來(lái)看，其不僅具有時(shí)滯性，而且容易造成工業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用支出，增加負(fù)擔(dān)，間接抑制供給，從而造成失業(yè)人口增加。這種結(jié)果顯然也會(huì)不利于鞏固來(lái)之不易的復(fù)蘇勢(shì)頭，并加大“產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式”的難度。此外，在新興市場(chǎng)中，企業(yè)具有強(qiáng)烈的資金饑渴癥，調(diào)高利率很容易造成工業(yè)企業(yè)借款的逆向選擇，大量的優(yōu)質(zhì)企業(yè)被擠出信貸市場(chǎng)，而向高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)移，最終會(huì)加重銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)。因此，盡管11月的CPI高達(dá)5.1%，1-11月的CPI達(dá)到3.2%，但央行仍沒有采取加息手段，以免傷害實(shí)體經(jīng)濟(jì)。經(jīng)驗(yàn)表明，自1994年經(jīng)濟(jì)“軟著陸”調(diào)控政策以來(lái)，每次的利率調(diào)整都造成了經(jīng)濟(jì)的大幅波動(dòng)，這也是管理層在當(dāng)前謹(jǐn)慎采用具體貨幣調(diào)控工具的重要影響因素之一。
總而言之，央行的政策調(diào)控將在通貨膨脹、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變和改善民生之間權(quán)衡，而不是單純?yōu)榱四硞�(gè)目標(biāo)簡(jiǎn)單操作，因此，當(dāng)前的貨幣政策更凸顯出央行金融政策更好地服務(wù)經(jīng)濟(jì)的積極態(tài)度，它對(duì)市場(chǎng)的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止于一天行情。
而在剛剛落幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，明年經(jīng)濟(jì)工作總體要求是以科學(xué)發(fā)展為主題，以加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式為主線，調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)增長(zhǎng)、抗通脹、保民生。這些政策內(nèi)涵無(wú)疑透露出中國(guó)經(jīng)濟(jì)在新的一年將呈現(xiàn)出轉(zhuǎn)型新取向。我們認(rèn)為，這一切都將以改善民生為出發(fā)點(diǎn)。正是為了改善民生，才要提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量，讓人民真正享受到發(fā)展帶來(lái)的好處。因此無(wú)論是由于調(diào)整結(jié)構(gòu)而扶持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，努力搶占產(chǎn)業(yè)制高點(diǎn)，還是控制物價(jià)水平的上漲，都是以此為依據(jù)。
關(guān)注大消費(fèi)概念板塊
一旦我們確定未來(lái)經(jīng)濟(jì)將圍繞改善民生而展開，市場(chǎng)機(jī)會(huì)也隨之而來(lái)。我們認(rèn)為，在政策調(diào)控經(jīng)驗(yàn)日益豐富的情況下，整體市場(chǎng)將趨于向好，短期的事件性指數(shù)波動(dòng)并不改變整體趨勢(shì)。因此，我們維持主題投資思路，預(yù)期新興產(chǎn)業(yè)因政策扶持及相關(guān)規(guī)劃出臺(tái)而將出現(xiàn)輪漲行情，但與大消費(fèi)相關(guān)的各板塊將呈現(xiàn)持續(xù)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。
具體到板塊機(jī)會(huì)方面，消費(fèi)板塊首先需要關(guān)注的是消費(fèi)升級(jí)概念股。與一般的消費(fèi)不同，隨著居民收入水平的增長(zhǎng)，居民消費(fèi)能力不斷提高，其對(duì)生活的品質(zhì)要求也不斷提高，進(jìn)而滲透進(jìn)“衣食住行”等各方面。“衣食”方面，高檔家紡、品牌服飾，電子消費(fèi)品、酒類食品、醫(yī)藥保健等行業(yè)將在消費(fèi)升級(jí)方面持續(xù)獲益。而“住行”方面，家庭裝修、交通工具、禮品，旅游酒店、文化產(chǎn)業(yè)等也會(huì)成為直接受益者。具體個(gè)股選擇上，我們?nèi)匀徽J(rèn)為應(yīng)注重選擇股本較小、股價(jià)適中及基本面良好的中小市值個(gè)股，而在持有周期上，應(yīng)注重中長(zhǎng)線，等待企業(yè)業(yè)績(jī)提升所帶來(lái)的股價(jià)上漲，并減少因事件性股價(jià)波動(dòng)導(dǎo)致的操作。