雖然負利率不是加息的前提條件，但是長期負利率顯然不利于資金的合理配置和財富的公平分配，也不利于穩定物價水平。我們認為，未來貨幣政策工具中，數量型手段還有實施的必要，存款準備金率也還有提高的空間，但價格型手段更有必要。第一次加息已經意味著加息周期的到來。而近期種種跡象表明，央行加息壓力在逐漸加大。

    加息有助于降低通脹預期

　　之前我們把本輪CPI上漲更多地解讀為結構性通貨膨脹，其中食品價格漲幅較大，而非食品價格基本穩定。而食品價格的上漲主要是由氣候因素、成本上升造成的，流動性充裕的因素位居其次。在這樣的判斷下，加息也不能解決物價上漲主要矛盾。
　　但是現在通脹正向全面通脹演化。我們看到的不僅是食品價格上漲，CPI非食品價格環比也連續兩月提高。可見，流動性過剩的因素正在發揮更大的作用。
　　發改委等部門調控物價的一系列措施都是針對供給方的，而解決需求方的問題就是回收流動性。除了提高存款準備金率外，提高利率已經迫在眉睫。首先，提高利率會降低貨幣流通速度，從而減少貨幣供給。其次，提高利率有助于縮小負利率，引導資金向銀行回流，降低居民投資性、預防性需求的總量。
　　除了實質作用外，加息也表明中央的態度，有利于消化通脹預期。原來只是管理通脹預期，現在是既要應對實際的通脹，又要管理對未來的通脹預期，兩面受敵，管理層自然要采取非常規的手段。價格管制是出手打擊實際的通脹，而加息則更多的是著眼長遠，消除通脹預期。

　　回收資金渠道受阻

　　從回收流動性的工具來看，目前存款準備金率和公開市場已不能有效發揮作用。
　　首先，再次提高存款準備金率需要時間。存款準備金率這一工具已經創出歷史新高，雖然理論上仍有上調空間，但囿于兩點，一是來自商業銀行的盈利能力訴求，二是時間上需要有個緩沖，要留給商業銀行調整資產負債表的時間，以避免在資本市場和信貸市場上引起較大的震動。
　　而上調存款準備金率主要是針對外匯占款激增的事實，二者存在較為一致的對應關系。我們認為，央行不會立即再次動用存款準備金率工具，除非11月外匯占款數據大大超出預期，而在房地產價格基本穩定、股市劇烈波動的條件下，外匯占款增速有望減緩。
　　從另外一個回收資金的渠道看，央行在公開市場操作中發行的央票連續幾周走低，3月、1年和3年央票均創出地量，顯示商業銀行的加息預期十分強烈。在央票發行遇到阻力時，央行為回收流動性勢必要在利率上做出妥協。

　　經濟活力增強 加息阻力減小

　　央行在10月份敢于加息，足以證明中央在促進經濟增長和控制通貨膨脹的天平上更多地傾向了后者。因此，判斷未來央行加息節奏的邏輯發生了變化，應該從更多的關注經濟增長演變成更多地關注通貨膨脹。
　　判斷加息的節奏，應該觀察兩個主要指標，一是CPI，二是資產價格泡沫。由于明年上半年通脹壓力較大，消除資產價格泡沫也是循序漸進的，而廉價貨幣是泡沫之源，因此從現在起至明年上半年再次加息幾乎是確定無疑的。
　　當然，加息還要受到很多因素的約束，而經濟的走勢是其中最重要的因素。數據顯示，11月份PMI由54.7上升至55.2，生產、新訂單和新出口訂單均有不同程度的上升，顯示經濟活力繼續增強。既然經濟活力繼續增強，那么加息的阻力將大大減小。
　　綜上分析，我們認為近期加息壓力增大。就中期而言，我們認為還有較大50-100BP的加息空間，但負利率不會消除。

　　負利率不會消除

　　近10年我國出現負利率的情況有兩次，第一次是在2003年底-2005年初，第二次是在2007年初-2008 年底。
　　第一次是出現負利率11個月后才加息，并且只加了一次，這與當時的GDP處于小的下行周期有關。而第二個時期在2007年初到2008年底，央行在這個期間的前期連續加息，而當時GDP處于高速增長的階段，經濟明顯過熱，但預期到經濟將下滑時，央行就停止了加息。
　　當前至明年，我國經濟處于一個自然修復的階段，經濟內生增長動力減弱，政策刺激的后果正在緩慢消除，經濟增長中樞是在下降的。在這樣的背景下，加息又是有限度的，即雖然要打擊通脹和資產價格泡沫，但也要顧及經濟增長。況且，在歷史上，也不是主要靠央行主動加息來使利率高過CPI來消除負利率，而是CPI的回落導致負利率消除的。