二十國集團(G20)于11月11-12日召開首爾峰會，這也是年內最后一次減少各方分歧的商討舞臺。期間美聯儲推行的量化寬松政策成為熱議話題。G20峰會緊跟著美聯儲QE2的出臺，元首聚首，為其他國家“討伐”美國濫發貨幣提供了極為便利的條件。美聯儲的新措施令美元匯率持續走低，導致熱錢大量涌入新興經濟體資本市場，給相關國家和地區帶來輸入型通脹，也給全球經濟復蘇帶來隱患。各個國家市場。量化寬松政策已一石激起千層浪，引發波動仍在蔓延。

　　量化寬松政策引發憂慮　爭論仍在繼續

11月11日，出席首爾G20商務峰會的各國代表在會場合影留念。新華社發

　　美聯儲北京時間11月4日凌晨公布第二輪“定量寬松”(QE2)規模定為6000億美元，同時把基準利率維持在0至0.25%的區間不變。除此之外，美聯儲還將根據8月份做出的決定，每月購買大約350億美元國債以取代將陸續到期的抵押貸款債券。因此，美聯儲預計將在2011年第二季度結束前購買8500億至9500億美元的國債。緊隨其后，日本也加入了美國的“定量寬松”梯隊，日本央行11月8日表示，將在本月11日購入1500億日元(180億美元)的政府債券，旨在刺激消費和對抗通貨緊縮。這意味著日本新量化寬松計劃在本周正式拉開序幕。
　　美聯儲大量印鈔推動全球大宗商品價格屢創新高，美國濫發美元的做法遭到了二十國集團其他成員以及一些新興經濟體的一致批評。中國財政部副部長朱光耀表達了對美國這一貨幣政策的關注和質疑，并表示將在首爾峰會上坦率地與美方交換意見。加拿大財長費海提也表示，美聯儲的量化寬松政策將成為G20討論的重要議題。專家預測G20首爾峰會間匯率問題將最熱話題，美國將成眾矢之的，峰會很能出現合圍美國的局面。同時，濫發也將促使集團反思國際幣體系改革問題。
　　目前，美國失業率仍達到9.6%，而國內生產總值(GDP)增速卻只有1.7%，核心通脹率甚至不到1%。面對這種形勢，美聯儲似乎別無他策。然而許多經濟學家仍在懷疑新一輪定量寬松貨幣政策的有效性，并擔憂其對全球其他經濟體產生的負面影響。業界人士普遍認為，在美國目前的經濟形勢下，并不能夠產生可觀的效果。量化寬松的貨幣政策不會使新增的流動性迅速進入實體經濟變為資產。反而是直接流入金融機構和海外，催生新的資產泡沫。著名投資大師羅杰斯甚至表示，美國作為史上負債最嚴重的國家，實施新一輪的量化寬松可謂作繭自縛。除了導致負債加重、美元泛濫、貨幣市場混亂外，美聯儲量化寬松無論在短期抑或長期均毫無成效，再次“啟動印鈔機”無異于火上澆油。
　　新興市場國家也紛紛批評美聯儲的新措施令美元匯率持續走低，導致熱錢大量涌入新興經濟體資本市場，給相關國家和地區帶來輸入型通脹并給全球經濟復蘇帶來隱患。美聯儲首次把定量寬松作為貨幣政策的常規工具，如若這種工具“常態化”，則給各國政府提出了一個長期的新課題。
　　業界對于美聯儲新一輪定量寬松貨幣政策政策將產生的效果不甚樂觀，三次量化寬松的呼聲卻又襲來。國際貨幣基金組織(IMF)西半球部門主管尼古拉斯？埃薩吉雷9日表示，美聯儲可能將不得不啟動第三輪量化寬松政策。他表示，“雖然我們認為美國目前的經濟局面還不足以差到會陷入雙底衰退，但是經濟增長可能維持在非常遲滯的水平，從而促使美聯儲不得不進一步采取非常規措施。”市場預期，如美聯儲繼續施行QE3，海量美元會像潮水一樣沖擊各國的金融市場和貨幣體系。發達經濟體及新興經濟體均對此心存恐懼。

　　CPI創近期新高　通脹風險、加息壓力大

　　統計局11日公布數據顯示，10月份居民消費價格(CPI)同比上漲4.4%，漲幅比9月擴大了0.8個百分點，環比上漲0.7%，同比創24個月以來新高，通脹壓力進一步加大。
　　中金公司宏觀經濟分析師認為，控制通脹已成為目前首要任務。10月CPI創25個月新高，顯示出通脹壓力嚴峻的形勢，在經濟企穩回升的背景下，加息壓力比較大。前期公布的第三季度中國貨幣政策報告也認為，未來價格走勢的不確定性較大，需加強通脹預期管理，并強調繼續實施適度寬松的貨幣政策，根據形勢發展要求，繼續引導貨幣條件逐步回歸常態水平。專家分析認為，央行貨幣政策目標之一就是管理通脹預期，因此長時間的維持負利率狀態是不可行的。所以說，為了將CPI再創新高壓力下，央行在年內再次加息是完全可能的。
　　對于今后CPI和通脹壓力，交通銀行金融研究中心報告認為，雖然10月份CPI創新高，且近期物價仍存在短期輸入性通脹壓力和食品通脹壓力，但隨著災害性天氣、產出缺口和工業品供給等多重通脹決定因素影響逐步減弱，年內通脹壓力或已見頂，后兩月CPI將有所放緩。但是，雖然短期通脹壓力將見頂回落，但是未來國際貨幣泛濫和國內流動性短期難以快速收緊、食品價格上漲、勞動力成本走高、大宗商品輸入性因素等通脹壓力仍將中長期存在，再加上今年年初物價較低的基期效應，物價可能在年底至2011年初有所回落之后再度上行。
　　出于對當前中國通脹情況的判斷，央行研究局局長張健華認為，當前貨幣政策的重點，特別強調要管理好通脹預期：今年年底物價可能超出年初的預計，實際通脹也可能有所上升，而明年通脹形勢也還存在很大的不確定性。他指出，央行有一些工具可以理順價格體系，這將有助于資源要素價格的配置。
　　市場對于央行加息的憂慮升溫，以及中國外管局周二發布通知稱將嚴厲打擊熱錢跨境流動，更劇了投資者對于流動性收緊的擔憂。央行貨幣政策委員會委員、清華大學中國與世界經濟研究中心主任李稻葵在日前的2010金麒麟論壇表示，今天的中國可能正處于全球流動性過剩“桑拿浴”中，但歷史經驗告訴我們，它有可能很快就變成“冷水澡”。如果資金無序的、大規模的流出的話，對中國經濟的影響不堪設想。他指出，中國潛在的系統性金融風險還在于中國目前的貨幣存量全球第一，達10萬億美元，而且增長速度也非常快。另外，資產價格的過快上漲形成泡沫，一旦形成的泡沫突然間破裂，會帶來投資者、金融機構以及企業等方方面面的資產負債表的問題“一旦經濟增長率出現的穩定情況，我國的貨幣政策是不是可以從現在適當寬松的轉向穩健的甚至于謹慎的貨幣政策。當然條件要成熟，并不是說今天就要轉型。”李稻葵說。

    A股：流動性行情或將動搖積極配置抗通脹板塊

　　雖然美國QE2(第二輪量化寬松)繼續釋放流動性，將進一步加劇全球流動性泛濫格局，但中國貨幣當局的連續動作表明，貨幣政策的指導思路已經發生變化，未來政策的持續收緊將是大勢所趨。機構認為，流動性行情不僅是動搖，而且可能是階段性尾聲。但考慮貨幣政策的時滯性，近期通脹壓力仍有增無減，投資者可以積極配置抗通脹板塊。
　　國聯證券分析師張鵬認為，此輪流動性行情不僅是動搖，而且可能是階段性尾聲。本輪行情是建立在流動性基礎上的估值修復，而流動性預期來自于美國寬松下的美元貶值和國內放松調控。目前，美元見底反彈的態勢比較明顯，而央行加息、上調存款準備金率的舉措也顯示了貨幣政策指導思想已經調整的立場。由此，A股市場對流動性的過高預期可能要發生轉變，支持10月以來市場行情的主要基礎不僅是動搖，而且表現出尾聲的跡象。
　　光大保德信在四季度投策報告中表示，仍應堅持“一主一次”的投資策略。“一主”是指堅持“α”的尋找，這些行業主要涉及中小市值為主的大消費領域、新材料新能源、節能環保、科技創新；在中國經濟轉型的關鍵期注意把握成長股和主題投資機會。“一次”就是注意把握階段性的周期性行業的表現，特別是注意把握在美元快速回落、股指期貨和人民幣升值等大事件預期下的投資機會。從風險角度來看，也需要密切關注房地產價格以及通貨膨脹的走勢，如果兩者出現較大的超預期，將有可能打破目前的市場平衡。
　　銀河證券的策略報告表示，通脹環境下，資產配置面臨困境。面對負利率和加息周期的到來，銀行存款和債券無法承擔保值的責任。對樓市調控的持續加力，封堵了資金的又一個去處。相對而言，當前A股市場成為能夠吸納資金的較少的選擇之一。銀河證券認為，通脹高企的局面幾個月內不會有明顯改觀，保值資金將會繼續流入黃金、有色、煤炭、食品、商業、農業等“抗通脹”板塊，A股市場的上行趨勢將保持不變。此外，對于估值較低的銀行、交通運輸、汽車以及有價值重估機會的券商、保險等也可關注。
　　海通證券認為，當前存在的系統性低估構成中長期看多A股市場的核心基礎。基于對市場總體向上的大勢判斷，戰略上看多權益類資產并建議倉位配置可重配。行業配置方面建議；首先，圍繞市場熱點，主要包括通脹主題以及十二五規劃。第二，圍繞后續政策面的影響或推動。主要包括政策超預期(比如十二五規劃對高鐵、水利建設、區域發展等可能的規劃調整)、加大節能減排與淘汰落后產能對行業供求格局的有利影響(包括造紙、建材、化工等)以及政策的傾斜惠及(戰略新興產業)。第三，重大金融事件或趨勢，比如人民幣升值對房地產、航空、造紙等行業的有利影響。第四，消費旺季或景氣繁榮周期的推動。
　　光大保德信強調，在行業配置方面，投資者應遵循三大原則。首先，重壟斷資源、輕加工制造。其原因在于，在金融危機后的低利率貨幣環境下，巨量貨幣必將逐漸流到實體經濟當中，而需求相對穩定、供給又受控的資源行業無疑將受益于金融屬性的上升。其次，調結構、講民生。對新經濟的政策推動和結構性行業，將在未來很長一段時間成為市場重點；而消費、零售、餐飲、醫藥等行業從長期來看和老百姓的衣食住行緊密相關，其中具有良好品牌和渠道的企業有望脫穎而出。最后，關注政策紅利帶來的長期投資機會。

　　貴金屬、商品市場：流動性仍將繼續推漲

　　雖然國內股市的流動性行情或將動搖，但機構預期美聯儲的QE2將維持12-18個月，在未來的一年半內流動性仍將繼續推漲貴金屬價格和商品價格。
　　標準銀行全球商品交易策略部負責人魏文德表示，美聯儲第二輪量化寬松政策對商品價格影響非常大。我們從兩個角度看待美聯儲量化寬松政策對商品的影響。第一是匯率方面的影響，即美元貶值，導致大宗商品價格上升。第二點就是導致金融體系中有更多的貨幣，而商品與流動性的間接聯系也導致商品價格的上升。標準銀行認為，從美聯儲量化寬松政策受益最大的就是：黃金/金屬。其次，將受益的是能源，第三是基礎金屬。
　　標準銀行看好貴金屬在未來6到18個月的走勢。其認為黃金明年第二季度會達到1500美元/盎司，均價會略低；鉑和鈀也會受益于此——受益于都是貴金屬以及貨幣貶值。鉑在年底前會達到1800美元/盎司，鈀年底前會突破700美元/盎司；明年，鉑可能達到2000美元/盎司，鈀可能達到800美元/盎司。
　　對于能源價格，標準銀行認為，新興市場尤其是中國需求強勁，歐佩克需要生產更多石油。明年一季度能源價格會上漲，突破100美元/桶；明年平均大約在94美元/桶。
　　除了流動性推漲，也有機構認為大宗商品上漲有結構性因素。野村證券亞洲首席經濟學家蘇博文認為，大宗商品的價格會持續的上升，尤其是在食品價格方面，會形成一種長期結構性的價格上漲。“我們對食品行業的基本面上做了一個非常詳盡的分析，隨著亞洲國家對蛋白質，對高熱量食品需求的上升，食品供應現在看投入是不足的。”對于此輪農產品大漲的顯現，蘇博文認為是有結構性支撐的。
　　銀華基金周毅認為，各國的量化寬松政策將進一步提升通脹預期，預計未來全球經濟將繼續穩定復蘇，大宗商品長期牛市可期。后危機時代，量化寬松政策所帶來的流動性泛濫效果還沒有完全顯現，但可以預測，這種政策無疑將會導致全球性通脹預期進一步提升。同時，雖然全球經濟復蘇確實還比較緩慢，但經濟二次探底的可能性不大，未來全球經濟將維持穩定復蘇的態勢。經濟的持續復蘇將使原本就不寬松的大宗商品供需變得更加緊張，因此大宗商品長期牛市可期。

名詞解釋

    量化寬松：所謂量化寬松(quantitative　easing)，量化指的是擴大一定數量的貨幣發行，寬松就是減少銀行儲備必須注資的壓力。當銀行和金融機構的有價證券被央行收購時，新發行的錢幣便被成功地投入到私有銀行體系。