美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月3日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將在2011年2季度結(jié)束前最多購(gòu)買6000億美元較長(zhǎng)期限國(guó)債，并維持現(xiàn)有的對(duì)到期證券回籠資金再投資的政策。這意味著未來(lái)8個(gè)月平均每月美聯(lián)儲(chǔ)大約可以購(gòu)買1100億美元的國(guó)債，其中350億美元來(lái)自到期的MBS和機(jī)構(gòu)債回籠資金，750億美元來(lái)自最新的國(guó)債購(gòu)買計(jì)劃。
2009年3月美聯(lián)儲(chǔ)首次大規(guī)模啟動(dòng)量化寬松時(shí)（以下簡(jiǎn)稱QE1），對(duì)濫印貨幣的憂慮直接轉(zhuǎn)換成美元的貶值壓力，美元指數(shù)從85左右一路暴跌至11月份的74附近，眾多市場(chǎng)評(píng)論擔(dān)憂此次量化寬松重啟(以下簡(jiǎn)稱QE2)會(huì)誘發(fā)美元再次大跌。筆者認(rèn)為，美元的長(zhǎng)期貶值風(fēng)險(xiǎn)的確在增加，但近期美元料將不會(huì)大幅下滑。
QE2和QE1雖然都是由美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買債券，但“形相近”而“神不同”。
首先，兩次寬松力度差異較大。
QE1總規(guī)模為1.15萬(wàn)億美元，包括3000億國(guó)債，7500億MBS和1000億機(jī)構(gòu)債，遠(yuǎn)大于QE2的6000億美元。
美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)，未來(lái)8個(gè)月平均每月到期的MBS和機(jī)構(gòu)債回籠資金能夠維持在350億美元左右。必須指出，美聯(lián)儲(chǔ)將回籠資金再投資于國(guó)債，本質(zhì)上屬于“騰籠換鳥(niǎo)”式的資產(chǎn)置換，這不會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表構(gòu)成擴(kuò)張壓力，因而也不會(huì)對(duì)美元匯率構(gòu)成新的威脅。QE2對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表施加的壓力主要來(lái)自新增的6000億國(guó)債購(gòu)買計(jì)劃，但這一計(jì)劃是否會(huì)按照預(yù)期每月平穩(wěn)執(zhí)行仍存在一定疑慮。美聯(lián)儲(chǔ)在聲明中明確表示，“將根據(jù)未來(lái)獲得的信息對(duì)其債券收購(gòu)活動(dòng)的進(jìn)度和資產(chǎn)收購(gòu)計(jì)劃的整體規(guī)模進(jìn)行定期回顧，并將在必要時(shí)候?qū)@項(xiàng)計(jì)劃做出調(diào)整”，這其實(shí)是給了美聯(lián)儲(chǔ)以充分的靈活性和回旋余地，在經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的情況下，國(guó)債收購(gòu)計(jì)劃甚至有可能中途暫停。
此外，目前有輿論認(rèn)為，如果此輪量化寬松未能取得足夠的成效，美聯(lián)儲(chǔ)可能在2011年2季度后推出QE3，但目前來(lái)看這類言論仍屬捕風(fēng)捉影，美聯(lián)儲(chǔ)并未就未來(lái)的行動(dòng)做出明顯暗示。
其次，宏觀經(jīng)濟(jì)背景完全不同。
2009年美國(guó)經(jīng)濟(jì)極度困難，在QE1啟動(dòng)前金融市場(chǎng)處于高度恐慌之中，高壞賬率威脅著眾多金融機(jī)構(gòu)的生存，在“不知道誰(shuí)將下一個(gè)倒下”的市場(chǎng)氛圍中，市場(chǎng)流動(dòng)性極為緊張。QE1的首要目的不是刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而是解除金融市場(chǎng)恐慌情緒，因此以當(dāng)時(shí)流動(dòng)性嚴(yán)重不足的MBS為主要收購(gòu)對(duì)象。
今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)較去年明顯好轉(zhuǎn)，GDP連續(xù)正增長(zhǎng)，金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大大降低，此時(shí)QE2的首要任務(wù)是壓低市場(chǎng)利率水平，刺激金融機(jī)構(gòu)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)投資，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇贏得較為寬松的貨幣環(huán)境，幫助復(fù)蘇勢(shì)頭穩(wěn)定發(fā)展。因此QE2的收購(gòu)對(duì)象已經(jīng)全部變成國(guó)債，這也從一個(gè)側(cè)面反映出美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)金融體系的強(qiáng)大信心。
未來(lái)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能并不遜色于歐洲和日本等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，而這將給美元的未來(lái)走勢(shì)帶來(lái)較去年更多的不確定性。11月4日，美國(guó)公布10月非農(nóng)就業(yè)人口增加15.1萬(wàn)，好于市場(chǎng)預(yù)期，該消息迅速將歐元對(duì)美元匯率從剛剛突破的1.42打壓到1.40，這也許是下一階段匯市動(dòng)蕩的一個(gè)縮影。
第三、市場(chǎng)已經(jīng)提前消化預(yù)期。
這可能是QE2和QE1最重要的一點(diǎn)區(qū)別。相對(duì)于QE1，市場(chǎng)對(duì)QE2的推出早有充分的思想準(zhǔn)備。美聯(lián)儲(chǔ)在8月就早早透露出采取新舉措刺激經(jīng)濟(jì)的意向，并在8月10日宣布將到期MBS和機(jī)構(gòu)債回籠資金再投入公債，9月以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)官員又多次在各種場(chǎng)合對(duì)重啟量化寬松發(fā)表言論。在美聯(lián)儲(chǔ)的有意引導(dǎo)之下，市場(chǎng)一度預(yù)期QE2的規(guī)�？赡苓_(dá)到1萬(wàn)億美元，后預(yù)期逐漸收斂于每月購(gòu)買1000億國(guó)債，至少連續(xù)購(gòu)買5個(gè)月。美元匯率也伴隨這些猜測(cè)大幅下滑：9月初至11月2日（即QE2啟動(dòng)前），美元指數(shù)大幅下挫7%，跌穿77；歐元對(duì)美元升11%，突破1.40。
與市場(chǎng)預(yù)期相比，QE2在總規(guī)模上僅略超預(yù)期，但在每月平均收購(gòu)額度上卻又遜于預(yù)期，因此可以認(rèn)為QE2啟動(dòng)前的美元走勢(shì)已經(jīng)在很大程度上消化了QE2的影響。
總體來(lái)看，盡管美元有長(zhǎng)期貶值的前景，但并不等于美元會(huì)立刻大幅下跌，QE2最大的可能是讓美元在一段時(shí)間內(nèi)陷入低位震蕩。預(yù)計(jì)11月份歐元對(duì)美元難以上攻1.50，在1.35-1.45區(qū)間震蕩的概率較高。