11月10日，市場在焦灼的“數據熱”中度過。
當天，國家海關總署公布的外貿數據顯示，10月份貿易順差為271億美元，前10個月為1477億美元，同比減少6.7%。
同日，國家統計局定于11月11日公布10月份物價數據和工業生產數據，在市場上已經提前出現傳聞版本：“10月份消費者物價指數（CPI）漲幅將達到4.4%，創2年以來新高，比上月的3.6%漲幅繼續擴大。生產者物價指數PPI也將攀升至5%。”
對這些數據的綜合解讀，立即在市場上攪動波瀾。
“因為貿易順差的原因，央行在購買外匯時，需要對沖1萬多億元的人民幣。由于國內很多產品生產并未減少，貨幣發行過多，這使得物價形成上升的壓力。”交通銀行金融分析師唐建偉11月10日分析說。
這些解讀增強了連日來對于貨幣政策即將發生重要調整的預期。世界銀行中國代表處高級經濟學家高路易當天向本報記者預計，明年的物價漲幅將達到3.3%，高于今年的3%左右。為控制物價，中性的穩健貨幣政策在明年重出已不在話下。
而調整的時點被預計為2個月后。“如果一年一度的中央經濟工作會議在12月份召開，將可能討論貨幣政策的調整，最終的政策出臺可能在2011年1月前后。”交通銀行金融分析師唐建偉判斷話音未落，10日晚間，一個更有震感的數據落地——中國人民銀行宣布，從2010年11月16日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。這是央行年內第四次全面上調存款準備金率。
流動性泛濫——信貸和外匯占款承壓
據興業銀行資深經濟學家魯政委預測，此次上調存款準備金率，大約直接鎖定流動性3500億元，而流動性對沖壓力，被普遍認為是央行此次出手的重要原因。
據本報記者獲得的消息，10月份信貸增長超出預期，單月新增貸款或高達5877億，而此前國內機構大多預測10月新增貸款或將大幅降至4500億元；同時，單月外匯占款有可能突破3000億元，高于此前9月份的2896億的水平，由此導致單月M1和M2增長或高達22.1%和19.3%。
不斷飆升的通脹壓力、上揚的資產價格與漸成兇猛之勢的“熱錢”促使央行再度出手。
唐建偉最近在地方調研的時候發現，一些蘋果商正在出資囤積蘋果，預備在高價時賣出。
蘋果成為今年以來繼大蒜、綠豆、生姜、棉花、玉米之后又一漲價“明星”。陜西省果業管理局副局長范海龍11月6日介紹說，今年陜西產地的蘋果收購價格平均每公斤5元，同比上漲30%-50%。
由于全國蘋果今年并未減產，唐建偉判斷，價格上漲的最大動力是流動性過剩。“一些商人在炒作小品種獲利后，可能在尋找資金的新出路。”
更為顯著的風向標是房價。國家統計局10日公布的數據顯示，在歷經嚴厲的樓市調控后，10月份全國70個大中城市房屋銷售價格仍同比上漲8.6%。
國家海關總署最新公布的10月份貿易數據，部分也印證了此前市場對于“熱錢”涌入和流動性增加的擔憂。
最新外貿數據顯示，10月份我國進出口值2448.1億美元，增長24%。其中出口1359.8億美元，增長22.9%，比上月放緩2.2個百分點；進口1088.3億美元，增長25.3%，比上月提高1.2個百分點；而單月貿易順差271.5億美元，創下年內第二高點。
貿易順差的進一步擴大，無疑為人民幣升值之路再度擲下重重壓力。10日，G20召開前夕，人民幣兌美元創下2005年匯改以來新高，收市價和盤中最高價均創下匯改以來新高，當日人民幣兌美元匯率中間價6.6450兌一美元，較上日中間價再升130點子，創匯改以來新高。
“高于市場預期的貿易順差將不可避免地對人民幣匯率產生較大的壓力，同時，由于貿易順差不斷上升，中國國內的流動性也將因此上升，這也將對國內已經較為嚴峻的通脹形勢造成更加嚴重的負面影響。”澳新銀行中國經濟研究總監劉利剛分析。
在民生證券副總裁、首席經濟學家滕泰看來，本周末G20峰會將在韓國召開，人民幣議題也可能成為會議討論的熱點之一；同時，由于經常項目管理也在會議的議程之中，中國巨額的經常項目盈余也將被廣泛關注，貿易順差大增無疑會成為中國無形的壓力。
與此同時，繼9月之后，10月份外匯占款將有望進一步沖高，突破3000億人民幣。
滕泰分析，近一段時間，中國“雙順差”現象進一步增大，即經常項目順差和資本項目順差進一步擴大，央行被迫投放更多貨幣對沖流動性，此種背景下，上調存款準備金率成為央行無奈之舉，他認為，資本項目順差擴大，不排除“熱錢”涌入增加的可能性。
通脹如虎——CPI明年或上5%
11日，國家統計局即將公布11月各項宏觀經濟指數，不過就在數據公布的前幾日，國家發改委主任張平向外界坦言，估計今年物價指數要比3%要稍微高一點。
張平表示，年初國家制定的物價目標是3%，原來預計四季度的形勢可能會好一些，實現全年目標沒什么問題，但現在看來，比想象的要嚴峻一些。
事實上，已有相當多的機構預測10月CPI要比預期的高很多。交通銀行金融研究中心預計10月份CPI同比增幅在3.8%-4.4%之間，取其中位數，其預測10月份CPI同比增幅為4.1%左右，漲幅將超過9月份的3.6%再次創出年內新高。
中國社科院金融研究所中國經濟評價中心主任劉煜輝向本報記者分析，目前，通脹進一步深化是沒有太大異議了，如果10月CPI為4.4%的話，意味著明年10月份新漲價因素就提升了很多。
據劉煜輝測算，9月份新漲價因素是2.4%，如果CPI上升至4.4%的話，扣除單月翹尾因素是1.2%，那么新漲價因素將達到3.2%。
“新漲價因素提升很猛，說明通脹趨勢很強。延續下去很可能在明年上半年通脹達到5%以上，這是較確定的態勢，因為明年的翹尾效應從1月份開始就在1%以上，大部分月度都在2%以上，如果新漲價因素一直強勁地保持在3的話，那么CPI數據在多數月份會保持在5%。”劉煜輝分析。
因此，盡管有觀點認為，要提高通貨膨脹的容忍度，來為央行貨幣政策解壓，但高居不下的通脹率對央行來說是比較棘手的問題。
多數經濟學家認為，通脹的主要因素是農產品和城市服務性價格的快速上升，滕泰認為，CPI上漲，從外部因素看，美聯儲最新推出的6000億美元的量化寬松政策推高了國際大宗商品價格進一步走高；而國內也有自己的小氣候，秋季洪水對糧食的產量產生影響。
不過，在劉煜輝看來，農產品和服務價格上漲的背后，仍然是貨幣邏輯。服務背后最大的地產價格，地價漲服務性價格就要跟著漲。
同時，勞工價格也在上漲。據某建筑業老板透露，去年該行的勞工價格平均是70—80元/天，目前飆升至130-150元/天，且仍找不到勞工，所以勞動力成本漲得非常快，直接影響農產品價格上漲。
數據上可分析，農產品之間誰耗費的勞動力數量越多，誰漲價越猛，可以看到蔬菜和棉花漲價最猛。
“2000年以來的經驗表明，農產品價格趨勢性上漲，主要受到勞動力成本上升影響而非政府所解釋的結構性原因，如歉收、天氣等因素。”劉煜輝分析，勞動力價格上抬主要是貨幣的驅動。
同時，10月以來，中國資本市場的火爆，使得資產價格上漲再度成為焦點。且盡管此前一系列房地產調控紛紛出爐，但房地產價格上漲態勢似乎尚未明顯得到遏制。10日，國家統計局公布的數據顯示，10月份，全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲8.6%，漲幅比9月份縮小0.5個百分點；環比上漲0.2%。
貨幣從緊或再度加息
不過，面對高得已經不能再高的存款準備金率，央行動用數量型工具的空間還有多少？
盡管此次上調之后，中國金融機構存款準備金率已創新高，大型金融機構和中小金融機構存款準備金率將分別高達17.5%和15.5%，這一數字尚不包括上個月被施以差別化存款準備金率的四大國有銀行和招商、民生兩家股份制銀行。
花旗銀行中國研究主管、大中華區首席經濟學家沈明高認為，CPI超預期將會增加年底加息的可能性，他預測未來6個月會加息兩次，今年年底之前再加一次息的可能性很大。
在沈明高看來，從目前看，貨幣當局收緊跡象十分明顯，包括人民幣升值加快、加息、上調存款準備金、加強資本管制等等，這些因素將有可能影響到下個月即將召開的中央經濟工作會議，“未來可能出臺比較從緊的貨幣政策。”
唐建偉判斷，今年全年的物價漲幅在3.1%,超過全年的3%的調控線。而央行可能在明年還需要繼續加息，“各個商業銀行的準備金率提高，就是為收緊流動性，減低明年的物價上升預期。”
興業證券研發中心首席宏觀分析師董先安指出，目前經濟有偏快的情況，考慮到通脹加大，加息或準備金必有其一推出，不排除兩者同出的可能。
他分析，10月中國出口1359.8億美元，季節調整后絕對額相對上月上升，同比22.9%比10月31日預測值22.0%略高；進口1088.3億美元，季節調整后絕對額相對上月上升，同比25.3%超10月31日預測值22.5%，顯示內需強勁。
事實上，9日央行副行長馬德倫“央行不會放任通貨膨脹”的公開表態已彰顯了央行貨幣從緊的決心，而針對紛紛涌入的熱錢，外管局近期也多次表示，要合理引導跨境資金流動，打擊“熱錢”違規流入。
魯政委也表示，本次準備金率上調，雖然從控制流動性的角度，具有防通脹的功能，但并不構成對加息的替代，年內仍有繼續加息1次的可能。
未來一段時間內，人民幣對外升值、對內貶值的趨勢將會使得貨幣政策重新走上“加息+升值”雙輪驅動的局面，由于加息會導致中美利差擴大，中國也將不得不面對資本涌入和“熱錢”沖擊的壓力；在防通脹和防熱錢之間，沈明高認為，中國的貨幣政策制定者需要尋找平衡。
滕泰則給出了“升值+加息+降低存款準備金率”的貨幣政策組合，他認為，從抑制資產價格來看，盡管有加息的必要性，但從經濟增長的勢頭上看，明年還是面臨一定壓力，因此，為了保持明年經濟增長，還得有相關對沖措施，一方面，通過加息來防止資產價格泡沫，同時，需要降低存款準備金率，來一定程度對沖其政策影響。
不過，劉煜輝對未來貨幣政策走向從緊，從而改變“寬貨幣”形態表示了保守看法，他認為，盡管目前存款準備金率已經非常高，但“非常時期以非常之策解決”。“一旦流動性退潮，貨幣從緊，人民幣資產和匯率有下行風險，這時候，存款準備金手段將是一個很好的平滑工具。”一旦資產價格下滑非常快的，需要一個平滑的工具緩沖，經濟不至于失速或變成馬上著陸狀況。