市場在3000點上方震蕩明顯加劇。盡管10月份制造業PMI數據顯示經濟增速已經開始企穩回升，但通脹壓力卻呈現出加速上升的趨勢，使得經濟、通脹的格局相對之前發生了明顯的改變。經濟回升、通脹壓力高企也開始加快貨幣政策從適度寬松向常態水平回歸的進程，10日晚間，央行即決定自本月16日起提高人民幣存款準備金率0.5個百分點。我們認為，持續攀升的通脹壓力將成為后市最大的隱患。

    流動性基礎決定行情高度

　　支撐本輪上漲行情的一個關鍵因素是，美聯儲第二輪量化寬松貨幣政策引發了市場對流動性擴張預期的持續升溫，激發了市場的做多熱情。從流動性的角度看，美聯儲QE2將促使國際資本繼續涌向大宗商品期貨市場，以及新興經濟體的資本市場尋求資本保值。由于QE2的規模過于龐大，目前大宗商品期貨市場和新興市場股市的表現并不能完全體現QE2實施后的影響。未來原油、黃金、有色金屬等大宗商品價格，以及多數新興市場的股市將難以避免地在國際流動性泛濫的推動下震蕩上行。
　　但A股擁有相對封閉的市場環境，國際流動性泛濫對國內流動性的傳導機制比較復雜，究竟能夠對A股形成多少流動性支撐還有待觀察。僅依靠國際流動性的傳導，恐難形成穩固的趨勢性上漲行情。
　　流動性基礎關鍵還在于國內方面。在宏觀流動性總量不變的情況下，資金在不同領域內的再配置是股市流動性的重要來源。市場普遍期待房地產領域的資金流入股市，但國慶節后一線城市住宅成交量普遍大幅下滑，因此對這一跨市場的資金再配置不能抱有過高期望。至于居民存款搬家，只能是賺錢效應顯現之后才會出現的情況。今年股市復雜的結構性行情并沒有為個人投資者帶來過多的賺錢機會，因此居民存款搬家的情況短期內還不會出現。只有國內的宏觀流動性處于擴張狀態時，股市才具有穩固的流動性基礎，并形成趨勢性的大行情，而目前顯然不是這種情況。

　　農產品和生產資料價格共舞

　　國內農產品價格仍將延續上漲趨勢。本輪農產品價格上漲具有明顯的剛性特征。人口的雙峰結構導致初級勞動力的拐點已經出現，初級勞動力成本上升將在未來相當長的一段時間內不斷推高農產品價格。之前的CPI上漲主要是糧食和蔬菜價格上漲所致。而隨著豬周期上行，下一階段豬肉價格將會成為CPI的主要推手。目前豬肉價格才剛剛跨過豬糧比的盈虧平衡點，上行空間還有很大。此外，流動性和投機資金加劇了農產品價格的上漲幅度，并使得部分農產品價格出現了非正常上漲。
　　美聯儲QE2將加劇輸入性通脹壓力，并引發上游原材料價格的持續上漲。我國的PPI與國際大宗商品價格關聯度較高。10月份PMI購進價格指數已經躥升至69.9%，而這一指數在7月份時僅為50.4%。輸入性通脹使得上游原材料價格突然抬頭并快速攀升，物價普漲的格局已經形成。CPI與PPI雙高、農產品價格和生產資料價格共舞的局面，將在未來一段時間內出現。

　　通脹壓力過大不利后市

　　通脹的環境難以孕育大牛市。行情的基礎是流動性，而通脹壓力的高企一般都會引發政策調控，并削弱市場的流動性基礎。2000年以來，CPI、PPI雙雙超過4%的情況出現過兩次：第一次是2004年年中，第二次是2007年10月至2008年10月，對應的貨幣政策都處于偏緊狀態，并且信貸投放都被明顯控制，貸款余額同比增速下滑。市場在上述兩個階段均出現了單邊下跌的局面。當然，目前的情況與上兩次有顯著的不同，即上兩次都處于“高增長、高通脹”的經濟過熱階段，政策加力調控的態度非常明確。而目前經濟增速剛剛企穩回升，增長的基礎尚不牢固，政策面調控的力度是需要斟酌的。12月份召開的中央經濟工作會議將定調明年的經濟政策，建議投資者密切關注。總之，通脹壓力的高企將是后市行情的最大隱患，貨幣政策的操作方向和力度是需要關注的重點。