今年4月16日股指期貨推出后，期指從3513.8點(diǎn)下探至2488.5點(diǎn)，跌幅達(dá)29.18%或1025.3點(diǎn)。7月2日期指開始反彈，正當(dāng)期指欲突破前期高位的關(guān)鍵時(shí)刻，央行重啟加息。筆者認(rèn)為，此次小幅加息難改此輪期指上升內(nèi)因，但應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注后期是否有持續(xù)調(diào)控政策出臺(tái)。如果通脹壓力繼續(xù)增大，不排除政府會(huì)采取進(jìn)一步的緊縮政策，屆時(shí)市場下行的風(fēng)險(xiǎn)將大大提高。

　　加息后期指合約未受影響

　　10月19日，央行宣布上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款利率，啟動(dòng)加息政策。2006年至2007下半年的那輪牛市中，央行為控制資產(chǎn)泡沫，短短一年多時(shí)間進(jìn)行了9次加息，但是前7次央行調(diào)息后股市均上揚(yáng)，只有到了2008年初牛市末期的加息政策，才致A股下行。可見，牛市中央行剛開始的加息，對(duì)市場的影響并不明顯，而后期的連續(xù)加息則會(huì)影響股市上漲的趨勢。
　　從市場表現(xiàn)來看，此次小幅加息對(duì)剛處牛市初期的股市影響不大。20日當(dāng)天收盤滬深300指數(shù)上漲0.67%，四大期指合約漲幅均超1%，IF1106合約更是大漲1.74%。可見，期指上行的軌道并未因此次加息而更改。但是由于9月CPI持續(xù)高企，須關(guān)注政府是否會(huì)出臺(tái)后續(xù)的調(diào)控措施。

　　股指被低估成價(jià)值洼地

　　首先，A股自身價(jià)值被低估是這一輪期指反彈上漲的內(nèi)因，而此次加息并未改變A股價(jià)值被低估的現(xiàn)狀。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，世界各國股市估值從低到高排列，中國A股位居世界第21名，價(jià)值顯然被低估，與此同時(shí)，A—H股的負(fù)溢價(jià)超過了3%，使得投資A股處于低風(fēng)險(xiǎn)投資區(qū)域。從A股本身板塊來看，房地產(chǎn)、金融、石化等權(quán)重股上半年的跌幅已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其實(shí)際價(jià)值水平，甚至跌至2008年金融危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)刻的水平，早已進(jìn)入了價(jià)值投資階段。因此，與世界股市相比，中國股市如今仍處于價(jià)值投資的低洼地帶。如果近期央行不再出臺(tái)緊縮政策，那么期指上行空間還是非常大的。

　　資本市場成貨幣重要出口

　　其次，小幅加息尚難改變貨幣出口到資本市場的外因。
　　自2008年以來，我國以超常規(guī)的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)，尤以信貸為主刺激經(jīng)濟(jì)增長。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年我國的信貸規(guī)模為創(chuàng)紀(jì)錄的9.6萬億，2010年已經(jīng)確定的信貸規(guī)模達(dá)到7.5萬億，兩年如此之多的貨幣量會(huì)出口到哪里呢？
　　以往信貸的流向主要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)、房地產(chǎn)，或者股市、期市等資本市場。由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)矛盾導(dǎo)致部分行業(yè)產(chǎn)能過剩，而部分盈利企業(yè)存款增加，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資金的需求相對(duì)有限；同時(shí)，近期國家對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控力度有增無減，特別是此次加息，將進(jìn)一步打擊房地產(chǎn)企業(yè)，排除政府調(diào)控、打壓資金流入股市的影響外，資金有望繼續(xù)進(jìn)入股市推高指數(shù)。
　　此外，加息還會(huì)使人民幣升值預(yù)期愈演愈烈，在外圍市場均維持低息、量化寬松的國際貨幣環(huán)境下，人民幣加息將加劇熱錢流入中國，進(jìn)而推高資本市場的價(jià)格，而中國股市作為價(jià)值洼地也會(huì)成為外資的流入主線。