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2010-07-23 作者：民族證券 徐一釘 來源：經濟參考報
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經過4月到6月的下跌，以公募基金為代表的主流機構持股倉位大幅降低，二季度末302只偏股型基金平均倉位為72.43%，與一季度末81.7%的平均倉位相比，下降了9.27個百分點。目前主流機構完成一輪“去倉位化”(減倉)后，開始展開一輪新的博弈游戲，即各類機構的“再倉位化”(增倉)。
今年以來，A股市場的漲跌與隔夜拆借利率有很強的負相關性。即隔夜拆借利率上升到1.9%以上，A股市場進入調整是大概率事件。一旦回歸常態，隔夜拆借利率降低到1.6%以下，A股市場進入反彈或平臺整理。央行連續八周連續凈投放，特別是農業銀行發行結束后，資金面緊張的格局得到極大的緩解，銀行間隔夜拆借利率降到1.4483%。而7月5日，全部A股、滬深300靜態市盈率為20.77倍、16.71倍。如果滬深300成分股2010年凈利潤同比增長15%，滬深300動態市盈率只有14.53倍。上述兩方面因素共振引發2319點開始的反彈。
雖然不少機構預計下半年貨幣政策將比上半年松，但三、四季度國內GDP同比增長將放緩到10%以下，而美國、歐洲的經濟、金融不確定性因素太多，目前A股籌碼的鎖定性并不高。此外，直到7月22日，參與這輪反彈的增量資金并不多，目前參與者是A股市場的存量資金，主要是前期下跌中“去倉位化”所得資金。我們注意到，目前A股市場的存量資金并不充裕，如果沒有大量增量資金的加入，2319點的反彈將受制于存量資金的瓶頸。對2319點開始的反彈，既不要太樂觀、也不要太悲觀，走一步看一步，反彈的高度將取決于“再倉位化”何時完成。
我們非常關注中國季度GDP同比增長何時出現拐點，因為其與A股市場大級別拐點總是相伴的，前后相差不會超過1個月。由于2009年三季度基數過高，加上房地產政策、出口退稅政策對國內經濟的影響主要體現在三、四季度，即使下半年信貸政策適度放松，預計三、四季度的季度GDP同比增速將繼續放緩。若此，2319點很難成為本輪調整的最低點。目前居民儲蓄余額是A股流通市值的2.11倍(1664點時，居民儲蓄余額是A股流通市值的5.64倍)，下半年將大量釋放各類解禁股，而新股發行保持快節奏，以及建設銀行、工商銀行等的再融資，居民儲蓄對A股的支撐力很有限。
最近三個交易日，滬深A股每日換手均超過1%，同時滬深300每日換手率在0.6%，比前期每日換手率有明顯的提升，而創業板每日換手率變化不大，表明推動2319點反彈的資金更加關注藍籌股。歷史經驗，一輪高級別反彈每日換手率要維持在2%左右，一輪低級別反彈每日換手率要維持在1%左右。從每日換手率看，不妨暫時當做嚴重超跌后的技術性反彈，并關注每日換手率能否攀升至2%。房地產股、有色金屬股是這輪反彈的領漲板塊，這兩個板塊走勢的強弱將決定2319點的反彈能走多遠。此外，戰略新興產業、區域規劃(中西部地區)、消費概念在反彈中也值得關注。
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