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2010-07-16 作者：民族證券 徐一釘 來源：經(jīng)濟參考報
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從2009年6月1日至2010年5月14日，A股市場圍繞2890點盤整了226個交易日，累計換手率超過400%。股市有句諺語：橫起來有多長，立起來就有多高。反過來就是，橫起來有多長，跌起來有多深。雖然從3478點到2319點，上證綜指最大跌幅達(dá)33.32%，但2319點到2890點只有24.62%的空間。面對2890點之上的密集套牢區(qū)域，如果沒有足夠大的換手率支持，滬深A(yù)股恐怕只能遠(yuǎn)離該密集成交區(qū)。而中小板指數(shù)剛剛跌破復(fù)合頭部的頸線，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)連續(xù)的下跌走勢似乎暗示中小板、創(chuàng)業(yè)板等中小盤股目前風(fēng)險仍然不小。
自3478點調(diào)整以來，上證綜指已經(jīng)形成清晰的下降通道，該通道上軌是3478點、3361點、3306點的連線，下軌是經(jīng)過2639點與上軌的平行線。7月2日上證綜指調(diào)整到2319點正好觸及通道下軌，并引發(fā)技術(shù)性反彈。如果沒有新的利淡因素出現(xiàn)，上證綜指將依托該通道下軌延續(xù)抵抗性反彈，而這次反彈能持續(xù)多久就要看創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的臉色。
值得關(guān)注的是，998點以來的上漲還有一條上升通道——998點與1664點的連線構(gòu)成下軌，目前的位置在2030點附近。筆者認(rèn)為，上證綜指第一次觸及該上升通道下軌后所引發(fā)的反彈級別將比之前見到的要高，可能是下半年最大的一次交易性機會。
目前A股市場有個誤區(qū)，就是對A股估值總喜歡用以往的經(jīng)驗。值得注意的是，前18年多數(shù)時間內(nèi)A股市場中大量的股票是不能流通的，而股權(quán)分置改革后，由于鎖定期的限制，2005年至2007年新增的大小非并不多，即使在2008年12月31日也只有總市值的36.64%上市流通。解禁股大規(guī)模上市流通是2009年，由于2009年流動性過度寬松，新增信貸9.57萬億元，A股市場并沒有感到大小非解禁壓力。但2010年以來信貸持續(xù)收緊，目前總市值的2/3已經(jīng)流通，再加上股指期貨的推出，合理估值的重心必然下移。
A股市場即將成為全流通市場，估值水平也將向海外全流通市場靠攏。美國股市常態(tài)的市盈率區(qū)間為15至25倍，極端下限是8倍，極端上限是34倍。筆者認(rèn)為，流動性決定階段性估值水平的高低。以目前A股市場的資金面，滬深300成分股15倍的動態(tài)市盈率支撐力并不強，預(yù)計調(diào)整目標(biāo)是動態(tài)市盈率12倍。如果滬深300成分股2010年凈利潤同比增長15%，動態(tài)市盈率12倍大約對應(yīng)滬深300指數(shù)是2116點。
1978年至2008年，改革開放30年拉動中國經(jīng)濟增長的引擎是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。與此對應(yīng)的是，在2008年以前一旦A股市場有行情，以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為代表的大盤藍(lán)籌股就有活躍的表現(xiàn)。而2008年以后，中國經(jīng)濟增長模式面臨戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型，對于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)提的最多的是淘汰、重組、限制、關(guān)閉等。也就是說，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在中國經(jīng)濟中的地位下降，出現(xiàn)向下拐點，因此，作為傳統(tǒng)行業(yè)代表的大盤藍(lán)籌股的沉淪有其深刻背景。
未來大盤藍(lán)籌股是否會被市場重新“關(guān)注”，想必與它們所處的行業(yè)在中國經(jīng)濟戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期完成轉(zhuǎn)型以后在中國經(jīng)濟中的地位有密切關(guān)系。如果某些行業(yè)在中國經(jīng)濟中逐漸被邊緣化，這些板塊便可能成為“死亡”板塊，首批道·瓊斯指數(shù)成分股先后從成分股中被剔除可以給我們很多啟示；還有某些行業(yè)在中國經(jīng)濟中的地位比以前下降，但還是起到很重要的作用，這些板塊依然會受到市場關(guān)注，但關(guān)注度可能比以前下降，關(guān)注度與其在中國經(jīng)濟中的地位相匹配。
目前中國經(jīng)濟正處于增長模式的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中，即由前30年傳統(tǒng)行業(yè)推動經(jīng)濟增長，向科技、創(chuàng)新等國家提出的“戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)”、消費等轉(zhuǎn)型。也就是說，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、消費等未來在中國經(jīng)濟中的地位將上升，傳統(tǒng)行業(yè)在A股市場中的地位將被“戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)”以及未來推動中國經(jīng)濟增長的行業(yè)所取代。今年以來，“戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)”、醫(yī)藥股的超強走勢就是這方面變化的體現(xiàn)，并且這種變化才剛剛開始。
在目前這輪高級別的調(diào)整行情中，下跌途中的抵抗性反彈將呈現(xiàn)“藍(lán)籌股止跌，題材股唱戲”局面。“戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)”、醫(yī)藥股，以及新疆、西藏區(qū)域板塊將呈現(xiàn)出很好的彈性，即無論是反彈還是下跌幅度都很大，是A股市場反彈行情很好的待選品種，但參與時要牢記幾點：時刻不要忘記風(fēng)險，因為一旦題材股補跌，殺傷力會很大；多數(shù)個股并沒有業(yè)績支持；尊重趨勢；不能“相愛”到永遠(yuǎn)，一旦走勢變?nèi)酰摲质謺r堅決分手，不能手軟。
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