退出政策或為二級市場提供機會

　　央行營業管理部主任楊國中在日前出版的《中國金融》上撰文指出，行政性貸款規模限制不是化解問題的根本辦法，應綜合運用存款準備金政策、公開市場操作等貨幣政策工具，適時啟動利率政策。市場人士認為，此番言論顯示出雖然目前來看宏觀經濟下行的趨勢較為明顯，但仍不能排除央行未來調整基準利率的可能，此舉或將為二級市場提供機會。
　　興業銀行資深經濟學家魯政委認為，6月份CPI同比增幅為3.2%左右，較上月小幅上行0.1個百分點。多數機構也認為，6、7月CPI或將仍然呈現同比增長的趨勢，央行管理通脹的壓力正在逐步加大。華泰聯合證券認為，目前3月期及1年期央票發行利率上行仍屬解決市場“倒掛”的被動之舉，但隨著CPI步入3%以上區間，央行有望將1年期央票發行利率進一步上引至2.25%，同時將3月期央票發行利率和3年期央票發行利率作出同向上引，以便通過央票標桿利率變動來發揮管理社會通脹預期的作用，并為未來可能的加息步驟作準備。

　　資金面仍將偏緊收益率有望走強

　　中國銀行金融市場分析報告顯示，中國目前處在顯著的貨幣緊縮環境。國內貨幣的來源主要是存款類金融機構(包括央行)的國外凈資產以及其對其他部門的國內信貸。截至6月底，存款類機構國外凈資產同比增幅僅有11.6%，較2004年至2007年均值低20個百分點；國內信貸同比增幅較2009年同期也下降13個百分點至17%。二者之和的同比增幅由2009年同期的24.5%下降至15.4%，其下降幅度是金融危機時的1.5倍。這表明，中國當前的貨幣緊縮程度比金融危機時還嚴重。
　　本周央行通過公開市場凈投放資金1050億元。這已是央行近期連續第七周實現凈投放。但機構普遍認為，央行近期的凈投放更多的是一種應對農行IPO的臨時性措施。中國銀行分析師石磊對《經濟參考報》記者表示，7天回購利率最近從2.7%下滑到2.4%左右，主要是受央行針對農行IPO連續凈投放短期內舒緩了市場流動性的影響，短期內7天回購利率有望進一步滑落至2.2%至2.3%區間，但他判斷，央行的凈投放更多是一種臨時性的措施，“7月下半月，央行公開市場操作可能重新回到凈回籠的狀態，7天回購利率也將穩定在2.3%至2.5%的水平。”
　　市場人士分析，此次農行申購凍結網上網下資金共計約4803億元，略低于此前預期，加上截至6月底的銀行為實現存貸比過關而進行的財務調整已基本完成，央行又連續凈投放，市場資金面才有舒緩的跡象。但市場很快將面臨大行的再融資和商業銀行超額儲備快速減少，再加上多家上市公司下半年的增發和配股預案，資金面的偏緊已可以預見。
　　資金面的緊張為未來債市收益率的上行提供了有利條件，興業銀行預測，到7月末，5年期國債利率將在2.59%至2.79%，5年期金融債利率將在3.04%至3.24%，5年期AA+短融利率將在4.32%至4.52%。

　　信用債具有一定吸引力

　　在投資策略方面，國金證券研究所認為，下半年前半段債市維持高位震蕩，久期控制上應縮短期限，采取適度防御策略。其中，信用類債券領漲下信用利差較前顯著降低，但仍略高于歷史均值，因此信用債尤其是中高等級信用級別債券收益率具有一定吸引力。
　　海通證券的投資策略認為，7月份信用債收益率可能會繼續窄幅震蕩，方向上略微向上。在期限結構上短融將繼續跟隨央票等利率短端收益率上行，而5年期以上品種變動相對較小。建議持有5年期左右的高票息品種，以獲取較好的息票收入。配置方面，5年期AAA品種有比較優勢，而其他產品交易性機會不大。
　　好買基金研究中心認為，由于7月份債券發行規模并不大，在農行申購資金解凍后，市場資金面會出現相比前期更寬松的局面，債券市場有望延續前期的強勢。在債券種類方面，由于高等級信用債相比國債和金融債往往有更高的票面利率，加息預期的弱化使高息票信用債的吸引力增大，在目前信用利差仍然較大的情況下，未來有進一步收窄的可能，因此繼續維持前期提出的看好重配企業債和公司債等信用產品的純債型基金的觀點。
　　國都證券建議，在銀行間市場，可關注5年期AAA級中票。從期限利差看，目前3-1利差為53.4BP低于5-3利差55.2BP，5-3信用利差的期限差處于歷史較高水平，因此5年期品種要優于3年期。在短融產品上，建議關注1年期AAA級品種的交易價值，不過短融的信用利差有可能繼續上行，在交易價值上很可能不及央票。