經濟背景:一波三折的經濟環境,改變經濟失衡狀態的方法是調整經濟結構。

    回顧過去三年,中國宏觀經濟可謂是一波三折。2008年,美國次貸危機迅速席卷全球,中國經濟自然未能幸免。4萬億的經濟刺激計劃及超寬松的貨幣政策,成功遏制著經濟快速下滑的勢頭,且推動宏觀經濟走出V字形的反轉,2010年1季度GDP增長率達11.9%,遠高于2009年1季度的6.2%。但這種過度依賴財政支出的經濟增長注定不能持續,管理層不得不面臨經濟增長減緩和通貨膨脹抬頭的兩難局面。改革開放以來,中國經濟增長主要依賴投資與出口。當2008年出口遭遇困難時,改變這種經濟失衡狀態的根本辦法,在于調整經濟結構,推動產業的優化與升級,提高消費在經濟增長中的貢獻度。

    房地產:調控措施循序漸進,短期出臺更為嚴格政策的概率不高。

    近期針對房地產的調控政策,正是基于上述經濟背景。在當前經濟適用房、廉租房、限價房等供應嚴重不足的情況下,房價高企會激起更多的社會矛盾,且將吸引大量的逐利資金,抬高經濟對房地產行業的依賴性,降低社會資源的整體配置效率。從這個意義上講,本次政府調控,其目的不再是單純的“遏制房價的過快增長”,而是和調整經濟結構的大背景緊密相連。倘若如此,針對房地產的調控政策將變得復雜而持久。但不管政策調控的取向如何,有個前提投資者必須明白,調控的目標并非是刻意打壓房地產行業,相反是要遏制房地產市場的投機之風,促進該行業健康均衡發展。應該看到,房地產作為支柱行業,其地位難以取代,在這種邏輯下,管理層針對房地產的調控措施,很可能采取循序漸進的策略,短期內出臺更嚴厲調控政策的概率不高。

    股票市場:市場預期悲觀,做多或做空的資金往往會成為助漲或助跌的力量。

    股市的表現或許更能夠反映出當前的經濟和政策格局。在大規模經濟刺激計劃的推動下,上證指數從2008年11月最低的1664點,一路高歌到    2009年8月的3478點,隨后在市場對宏觀經濟能否持續復蘇的質疑中、對貨幣政策趨緊的憂慮以及近期對房地產調控政策的恐慌中,過去的11個月,市場重心持續震蕩向下,以金融股為代表的權重股持續疲軟,整體估值已接近歷史最低位。這不得不考慮全流通的因素。在過去13年,A股的估值區間分為兩個階段,1997年5月至2004年3月,A股整體估值在26至58倍市盈率之間,平均市盈率是41.18倍,2004年4月至今,A股整體估值在12至48倍市盈率之間,平均市盈率是23.88倍。

    顯然,隨著全流通的實現,A股流通規模的大幅增長是導致市場整體估值重心下移的主要原因之一。當股市晴雨表的功能恢復之后,股市將更多地反映出經濟基本面的變化,股價也將更多地反映出上市公司盈利能力的變化。聯系到當前的市場,盡管以銀行為代表的權重股未來整體的贏利能力在慢慢提升,但由于房地產政策的影響、農行IPO、各大銀行再融資等對市場的影響被過度放大,以致市場預期仍處于悲觀之中,而這種情緒的轉變并非一日之功。尤其在股指期貨推出之后,做多或做空的資金往往會成為助漲或助跌的力量。

    投資策略:下半年或出現戰略性投資機會,關注消費、醫藥、金融服務類股。

    市場往往是短期看資金,中期看趨勢,長期看業績。我們認為,業績的持續增長才是推動股價長期上行的根本因素。好的股票包含兩個因素,優質的上市公司以及股價還要有足夠的安全邊際。當市場經歷近期的大幅下跌后,部分優秀企業的價格已逐漸向有安全邊際的買入區間靠攏了。
    2004年大盤指數走勢與現在有點類似,貴州茅臺及張裕給我們帶來驕人的投資收益。所以今年下半年,我們會將主要精力放在挖掘價值被低估且因市場波動出現買入時機的優秀個股上。
    在中國經濟增長期遠未結束的大背景下,我們認為下半年出現戰略性投資機會的概率較大,尤其是擴內需受益的消費類股、醫改受益的醫藥類股、人口結構和消費升級環境下的金融服務類股和產業升級、進口替代的先進制造業股等。
    至于股指期貨,我們認為應將其作為一種避險的工具,不應投機性地去做空或做多,因在市場的劇烈變化下很有可能出現雖看準方向卻被迫平倉的風險。