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| 2010-08-20 作者:皮海洲 來源:經濟參考報 |
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“綠鞋”引入A股市場之后，更像是一種“護發”機制。一旦新股跌進發行價，承銷商就可以用超額配售所得的資金，從二級市場上買進股票，直到超額配售所得資金用完為止。因此，A股市場的發行人穿“綠鞋”，實際上就意味著發行人股票在上市后的前30個自然日里破發的可能性減少，換一句話說，就是為發行人股票上市后的“護發”提供了一份“保險”。
正是基于“綠鞋”機制在A股市場上的這種功能扭曲，筆者以為，A股市場的新股發行還是以不穿“綠鞋”為宜。
就A股市場上的新股發行來看，哪怕是在股市低迷時期，新股發行始終都是供不應求。可以說，在A股市場沒有發行不出去的股票。任何時候，A股市場投資者對新股的需要始終都是旺盛的，進行超額配售幾乎沒有懸念。因此，在新股發行時，發行人大可將超額配售的股份，一并加入到發行股份的數量中去，沒有必要劃分發行股份數，超額配售后發行股份數。如光大銀行，未考慮本次發行的超額配售選擇權的發行股數為61億股，若全額行使本次發行的超額配售選擇權，發行股份數為70億股。這種表述方式，除了人為地增加表述上的麻煩，給投資者帶來視覺上的疲勞，以及各類數據顛來倒去給投資者閱讀帶來不便之外，并不能改變光大銀行最終發行70億股A股的事實。既然如此，不如干脆就將光大銀行發行A股的數量確定為70億股更加直接明了，省去投資者一些不必要的麻煩。
而從“護發”的角度來說，穿“綠鞋”實際上存在著對投資者忽悠的成份。雖然說穿“綠鞋”確實存在一定的“護發”作用，但這種作用終究是有時間限制的。即“綠鞋”的有效期限僅限于上市后的第一個月，30個自然日期滿，“綠鞋”的作用即不復存在。屆時，發行人股票該“破發”還是得“破發”。以農行為例，雖然在“綠鞋”機制的第一個月，農行沒有破發，但這并不代表農行“脫鞋”后就不破發。如農行目前的股價仍在2.68元發行價附近掙扎，任何哪一天農行“破發”，都不會是一件令人意外的事情。而既然“綠鞋”并不能保證新股長期不破發，那么它的“護發”作用就非常有限了。如此一來，某些發行人在股票發行時聲稱的“保證股票不會破發”，實際上是在利用“綠鞋”機制來忽悠投資者。
更加重要的是，“綠鞋”機制有可能成為發行人圈錢的幫兇。發行人之所以突出“綠鞋”機制的“護發”作用，無非是想告訴投資者，發行人的股票不會破發，因此投資者申購發行人的股票是安全的，以此來吸引投資者申購。也正因如此，“綠鞋”機制就成了發行人選擇較高發行價發行新股的推手。因為在沒有“綠鞋”的情況下，“赤腳”發行的股票更容易破發，因此為了避免破發，發行人有可能會降低發行價格。但有了“綠鞋”之后，“破發”似乎有了防范措施，因此發行人對“破發”的擔心并不強烈，于是也就不會降低發行價格了。而且，就投資者而言，在“破發”風險較大的情況下，投資者申購新股也會慎重一些，但有了“綠鞋”這個“護發”機制，投資者的風險意識淡薄了許多，這樣在發行價格上也就不會與發行人斤斤計較。可見，“綠鞋”機制有抬高發行價格，助長發行人圈錢的功能，容易成為發行人圈錢的推手。
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