新華社記者馬順 攝

    新股大面積破發(fā)現(xiàn)象引起了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注,破發(fā)潮背后,在中小投資者深度套牢時(shí),哪些機(jī)構(gòu)在新股發(fā)行中獲取暴利更引人反思。
　　眾多新股的高定價(jià)、高市盈率發(fā)行，不僅使新股發(fā)行成為上市公司大肆“圈錢”的工具，同時(shí)整體上的巨大“抽血”效應(yīng)也給疲弱市場(chǎng)帶來不堪承受之重，新股的持續(xù)破發(fā)即是其表現(xiàn)之一。
　　在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪的時(shí)候，多位專家、學(xué)者及業(yè)內(nèi)人士普遍表示，新股高定價(jià)發(fā)行的背后，是包括發(fā)行人、保薦人、承銷商、詢價(jià)機(jī)構(gòu)及股權(quán)投資者等在內(nèi)的一條長(zhǎng)長(zhǎng)的“利益鏈條”。

　　新股發(fā)行不敗神話下保薦人、承銷商攫取高額承銷費(fèi)

　　合理的市場(chǎng)下，如果發(fā)行價(jià)定得太高，可能會(huì)遭受發(fā)行失敗的結(jié)果，這是發(fā)行人和承銷商所不愿看到的。在西方資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)中，發(fā)行人寧愿接受一定的發(fā)行折價(jià)，補(bǔ)償投資者在信息上的劣勢(shì)；而投資銀行為維護(hù)自己的聲譽(yù)，也傾向于促成一個(gè)相對(duì)保守的發(fā)行價(jià)格，以保證發(fā)行成功。
　　信達(dá)證券研發(fā)中心研究員艾宜向記者表示，在像A股市場(chǎng)這樣的賣方市場(chǎng)里，發(fā)行失敗的可能性幾乎為零，市場(chǎng)對(duì)于新股發(fā)行價(jià)格的約束大大減弱，發(fā)行人（主要指上市公司，包括PE等機(jī)構(gòu)在上市公司也持有股權(quán)）和承銷商的這種擔(dān)心也就不存在了。不論是發(fā)行人還是承銷商，它們從發(fā)行中獲得收益只和募集資金的規(guī)模相關(guān)，在發(fā)行股本一定的條件下，如何實(shí)現(xiàn)更高的發(fā)行價(jià)格成為他們最為關(guān)注的問題。
　　根據(jù)專家的介紹，除了少數(shù)承銷團(tuán)情況外，多數(shù)情況下保薦人和承銷商都是由一家券商機(jī)構(gòu)擔(dān)當(dāng)。除了保薦收入外，承銷商的承銷費(fèi)用多為承銷金額的一定比例，通常是1.5%到3%之間。所以保薦人、承銷商為攫取更多的承銷費(fèi)用，希望新股發(fā)行的價(jià)格越高越好。
　　在很多證券公司中，承銷收入占公司營(yíng)業(yè)收入的比例越來越大。根據(jù)記者的粗略統(tǒng)計(jì)，在2009年，包括平安證券、華林證券、中德證券、財(cái)富里昂證券以及國(guó)際大和證券等在內(nèi)的券商，其承銷收入占公司營(yíng)業(yè)收入的比例都接近或者超過30%，而瑞銀證券這一比例更是超過了50%。
　　中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所所長(zhǎng)吳曉求稱：“保薦人拿的錢很多，你拿那么多錢干什么？就是要對(duì)市場(chǎng)的投資者負(fù)責(zé)任。”
　　深交所總經(jīng)理宋麗萍在研究分析了上百份的中小板投資價(jià)值研究報(bào)告后發(fā)現(xiàn)了很多問題。她說，承銷商要承擔(dān)責(zé)任。“承銷商要提高定價(jià)能力，并且引導(dǎo)理性競(jìng)價(jià)，為市場(chǎng)提供高質(zhì)量的投資價(jià)值估值報(bào)告。”宋麗萍稱。

　　詢價(jià)“價(jià)高者得”機(jī)構(gòu)群體“跳躍搶食”

　　與保薦人、承銷商對(duì)新股高定價(jià)訴求相契合的是，眾多詢價(jià)機(jī)構(gòu)為分享新股籌碼也在哄抬價(jià)格。
　　據(jù)了解，目前詢價(jià)的本質(zhì)是“價(jià)高者得”。在詢價(jià)之后定價(jià)發(fā)行情況下，所有有效申購(gòu)都應(yīng)該是在該價(jià)格之上的，配售時(shí)對(duì)所有有效申購(gòu)按比例配售；可能有一部分申購(gòu)的價(jià)格在最終確定的發(fā)行價(jià)格之下，該價(jià)格以下申購(gòu)屬于無效申購(gòu)，則失去網(wǎng)下配售的資格。對(duì)此，知名財(cái)經(jīng)評(píng)論人士曹中銘指出：“現(xiàn)行的新股發(fā)行制度本質(zhì)上是一種變相的競(jìng)價(jià)發(fā)行，詢價(jià)機(jī)構(gòu)為了獲取配售資格，不得不報(bào)高價(jià)，甚至于亂報(bào)價(jià)的情形亦有發(fā)生。”
　　有關(guān)專家指出，造成機(jī)構(gòu)網(wǎng)下詢價(jià)亂報(bào)高價(jià)的原因主要有兩個(gè)方面：其一，為了保住網(wǎng)下配售的資格(報(bào)價(jià)過低則無法購(gòu)入新股)，詢價(jià)機(jī)構(gòu)不得不報(bào)出相對(duì)高價(jià)；其二，詢價(jià)機(jī)構(gòu)與保薦機(jī)構(gòu)之間相互捧場(chǎng)，人情報(bào)價(jià)，這也導(dǎo)致了發(fā)行價(jià)格的走高。同時(shí)，詢價(jià)機(jī)構(gòu)無須為自己的高報(bào)價(jià)承擔(dān)責(zé)任，最后的申購(gòu)價(jià)格區(qū)間是統(tǒng)一的，在詢價(jià)申報(bào)中的高報(bào)價(jià)者，無須用高價(jià)購(gòu)買股份,使得一些機(jī)構(gòu)敢于報(bào)出高價(jià)。
　　前不久，有“史上最貴新股”之稱的海普瑞發(fā)行，詢價(jià)機(jī)構(gòu)的最高報(bào)價(jià)竟然達(dá)到250元，其平均報(bào)價(jià)也達(dá)到175元左右。包括基金、券商、保險(xiǎn)等在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者紛紛給出高報(bào)價(jià)。結(jié)果，211家機(jī)構(gòu)91倍的超額認(rèn)購(gòu)，使得海普瑞發(fā)行價(jià)定在了148元。海普瑞也因此拿到了50多億元超募資金，幾乎是擬募集資金總額的6倍。而事實(shí)情況是，被機(jī)構(gòu)投資者一致看好的海普瑞，到頭來并沒有被市場(chǎng)“看好”，目前股價(jià)已經(jīng)徘徊在140元之下。
　　不久前，證監(jiān)會(huì)主席助理朱從玖在一次會(huì)議上直指部分詢價(jià)機(jī)構(gòu)以盈利為目的致報(bào)價(jià)偏高。“從經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在規(guī)律來講，也可能是一部分詢價(jià)機(jī)構(gòu)不能到位盡責(zé)，不花力氣研究公司的真正價(jià)值，不發(fā)揮專業(yè)能力，而是簡(jiǎn)單以股份盈利為目的，存在抬高報(bào)價(jià)水平的傾向。”朱從玖希望詢價(jià)機(jī)構(gòu)在發(fā)行定價(jià)這個(gè)環(huán)節(jié)也不能唯利是圖，要擔(dān)負(fù)起對(duì)定價(jià)、對(duì)市場(chǎng)、對(duì)小投資者正面引導(dǎo)的重任。
　　“因?yàn)橛�分食新股的一杯羹，詢價(jià)機(jī)構(gòu)不惜競(jìng)相報(bào)高價(jià)以求獲取配售資格，而一旦新股產(chǎn)生破發(fā)，這些由詢價(jià)機(jī)構(gòu)詢出的高價(jià)，則往往成為其產(chǎn)生虧損的‘陷阱’。配售的限售股還未解禁即破發(fā)，詢價(jià)機(jī)構(gòu)不負(fù)責(zé)任的報(bào)價(jià)行為，其實(shí)是搬起石頭砸自己的腳。”曹中銘說。

　　股權(quán)投資者鎖定“上市溢價(jià)”

　　除了上市公司通過高定價(jià)“圈錢”的先天動(dòng)機(jī)之外，很多創(chuàng)投基金（VC）和私募股權(quán)投資基金（PE）也往往占有公司的原始股權(quán)，這些機(jī)構(gòu)也追求盡量高的發(fā)行價(jià)，以獲取退出時(shí)的較高上市溢價(jià)。
　　在為數(shù)眾多的股權(quán)投資者中，最為人們所熟知的就是高盛。這家機(jī)構(gòu)的投資“成績(jī)單”顯示：其投資海普瑞狂賺65億元，大賺93倍，投資西部礦業(yè)最高狂賺130倍。在這個(gè)群體中，還有一群和PE性質(zhì)相同的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，如私募、其他投資機(jī)構(gòu)等，一般都有相當(dāng)好的人脈資源和特殊背景。
　　大中華區(qū)著名創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)研究機(jī)構(gòu)清科研究中心向記者提供的《2010年第一季度中國(guó)企業(yè)上市研究報(bào)告》顯示，具有創(chuàng)投和私募股權(quán)投資背景的中國(guó)企業(yè)在境內(nèi)外市場(chǎng)上市中，均為這些股權(quán)投資者帶來豐厚回報(bào)。
　　數(shù)據(jù)顯示，一季度共有39家具有創(chuàng)投和私募股權(quán)投資背景的中國(guó)企業(yè)在境內(nèi)外市場(chǎng)上市，合計(jì)融資400多億元。這39家VC/PE支持的上市企業(yè)，為其背后的72只投資基金帶來了8.74倍的平均投資回報(bào)，其中境內(nèi)上市的企業(yè)為VC/PE帶來的平均投資回報(bào)倍數(shù)為10.60倍，海外上市的企業(yè)為投資者帶來的平均投資回報(bào)倍數(shù)為2.85倍。
　　在行業(yè)方面，IT行業(yè)、機(jī)械制造、清潔技術(shù)、食品與飲料行業(yè)上市的VC/PE支持企業(yè)，為投資機(jī)構(gòu)帶來的平均投資回報(bào)較高，分別為15.78倍、13.53倍、10.16倍和10.05倍。
　　根據(jù)清科研究中心的數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板上市公司背后的風(fēng)險(xiǎn)投資基本上以中后期投資為主，僅有10%左右的投資持有期在3年以上。這勢(shì)必導(dǎo)致大量前期創(chuàng)業(yè)型企業(yè)缺乏資本投入，而企業(yè)上市所獲得的收益卻大多被中后期投資者所“瓜分”。
　　知名財(cái)經(jīng)評(píng)論人士皮海洲指出，這種高價(jià)發(fā)行引發(fā)的圈錢行為，不光刺激了發(fā)行人和保薦人的冒險(xiǎn)行動(dòng)，包裝上市、造假上市、虛假陳述，為的就是能夠騙取上市資格，騙取高價(jià)發(fā)行以及由此帶來的巨大利益。更值得注意的是，也正是由于高價(jià)發(fā)行所帶來的利益誘惑，各方面的有權(quán)有勢(shì)者，千方百計(jì)在新股公開發(fā)行前突擊入股，成為新形勢(shì)下腐敗的滋生場(chǎng)所，高價(jià)發(fā)行成了中國(guó)股市的百惡之首。