如果流動(dòng)性泛濫，通脹預(yù)期將難以控制，下半年匯率與利率政策將不得不加大力度

　　與一季度2.175萬(wàn)億的公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量相比，雖然二季度略有回落，但仍高達(dá)1.904萬(wàn)億。經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，央行流動(dòng)性管理壓力仍大，數(shù)量型工具回籠仍將繼續(xù)。同時(shí)，出于控制通脹預(yù)期和房地產(chǎn)泡沫角度，或?qū)⑸险{(diào)央票發(fā)行利率，引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)利率上升。甚至，下半年匯率與利率政策將不得不加大力度來(lái)控制通脹。
　　4月6日，央行仍保持了較大的回籠力度，總計(jì)回籠資金1400億元。當(dāng)日，央行在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行了600億1年期央票，發(fā)行利率連續(xù)第十次持平于1.9264%，并開(kāi)展800億元28天期正回購(gòu)操作，回籠貨幣800億元，回購(gòu)利率也持平于1.18%。本周，公開(kāi)市場(chǎng)到期資金1800億元，其中央票到期1000億元，回購(gòu)到期800億元，央行繼續(xù)凈回籠幾無(wú)懸念。
　　央行保持大規(guī)模回籠力度，主要因?yàn)槭袌?chǎng)的流動(dòng)性壓力。據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，二季度，公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量高達(dá)19040億元，其中4月份到期資金7010億元，包括3650億元到期央票，3360億元到期正回購(gòu)，5月份到期資金4230億元，包括3130億元到期央票，1100億元到期正回購(gòu)，6月份到期資金7800億元，包括5180億元到期央票，2620億元到期正回購(gòu)。
　　在3月份，央行即保持了較大的資金回籠力度，當(dāng)月到期資金量7660億元，當(dāng)月回籠資金13680億元，實(shí)現(xiàn)了6020億元的凈回籠。“4月份也一定會(huì)保持凈回籠，這主要是為了向市場(chǎng)傳遞穩(wěn)定的政策信號(hào)。”興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委說(shuō)。
　　其實(shí)，流動(dòng)性壓力不僅在于公開(kāi)市場(chǎng)的到期資金，還包括外匯占款的回升和新增貸款。“雖然3月份可能出現(xiàn)貿(mào)易逆差，但是外匯占款還可能繼續(xù)上漲，這主要是因?yàn)橘Q(mào)易結(jié)算和海關(guān)報(bào)關(guān)的日期并不同步。而且，一個(gè)月的小幅逆差并不能表示趨勢(shì)性變化，估計(jì)未來(lái)幾個(gè)月仍會(huì)恢復(fù)順差，隨之而來(lái)的外匯占款增長(zhǎng)也將加大央行流動(dòng)性回收壓力。預(yù)計(jì)央行仍將以公開(kāi)市場(chǎng)操作和準(zhǔn)備金工具回收流動(dòng)性。”建行高級(jí)研究員趙慶明說(shuō)。
　　就今年的流動(dòng)性而言，更大的一部分壓力還在于新增貸款。據(jù)記者了解，在監(jiān)管部門(mén)的政策壓力下，3月份的新增貸款仍達(dá)6000億元，中小金融機(jī)構(gòu)又一次成為了放貸主力。如此算來(lái)，一季度的信貸增量已經(jīng)遠(yuǎn)高于監(jiān)管部門(mén)“季不過(guò)三”的要求，即季度新增貸款不超過(guò)全年控制目標(biāo)7.5萬(wàn)億元的30%(2.25萬(wàn)億元)。
　　“信貸超預(yù)期的可能無(wú)法排除，存款準(zhǔn)備金率仍有可能上調(diào)。如果小機(jī)構(gòu)繼續(xù)扮演挑戰(zhàn)均衡投放節(jié)奏的‘螞蟻雄兵’的話，基于越來(lái)越多小機(jī)構(gòu)將寶貴的信貸資金配置于行政級(jí)別更低、財(cái)政狀況更無(wú)保障、從而風(fēng)險(xiǎn)更高的地方融資平臺(tái)而非政策當(dāng)局所希冀的中小企業(yè)和“三農(nóng)”，在此前調(diào)控中一直被網(wǎng)開(kāi)一面的它們，可能因此而成為未來(lái)調(diào)控指向的對(duì)象，不排除準(zhǔn)備金工具成為選擇的手段之一。”魯政委認(rèn)為。
　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，如果流動(dòng)性過(guò)剩得不到控制，通脹預(yù)期和房產(chǎn)泡沫都將難以控制。雖然，傳統(tǒng)的觀點(diǎn)是貨幣政策與物價(jià)、通脹率相關(guān)度較大，但現(xiàn)實(shí)狀況顯示，貨幣政策與資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)聯(lián)度也越來(lái)越高。有消息稱，由于承受了較大壓力，央行去年底即開(kāi)始討論貨幣政策如何有效干預(yù)房?jī)r(jià)，不過(guò)在現(xiàn)實(shí)情況下央行一家的手段有限。
　　就通脹預(yù)期而言，當(dāng)前的外部壓力也不小。分析師表示，考慮到油價(jià)已經(jīng)突破86美元，在86-100美元之間油價(jià)已無(wú)阻力位，輸入型通脹壓力將越來(lái)越大。另外，“生豬價(jià)格對(duì)中國(guó)的CPI影響較大，近期由于疫病原因生豬價(jià)格存在觸底并大幅反彈的可能。如果豬肉價(jià)格增長(zhǎng)30%，通脹年中可能超過(guò)5%。”國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長(zhǎng)巴曙松說(shuō)。
　　巴曙松認(rèn)為，下半年匯率與利率政策將不得不加大力度。“從目前的物價(jià)走勢(shì)看，因?yàn)樨泿耪�策委員會(huì)公告擔(dān)心經(jīng)濟(jì)二次探底，預(yù)計(jì)政策退出的力度和節(jié)奏減緩，客觀上可能會(huì)使未來(lái)通脹壓力高于預(yù)期，而下半年匯率與利率政策將不得不加大力度來(lái)控制通脹。宏觀調(diào)控依然需要在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、結(jié)構(gòu)調(diào)整和通脹預(yù)期中艱難平衡。”他說(shuō)。
　　“一季度所有市場(chǎng)的資金都很充裕，包括貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)等。”中國(guó)銀行分析師石磊說(shuō)，如果4月份不上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，央行在公開(kāi)市場(chǎng)上仍將保持較大的回收力度，預(yù)計(jì)4月份的凈回籠在4000億元至5000億元，央行還可能上調(diào)央票收益率，引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)利率上行，以控制通脹預(yù)期和房產(chǎn)泡沫。
　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，今年年初，包括兩次存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)，雖然有相當(dāng)部分原因是屬于對(duì)沖，但總的來(lái)說(shuō)，貨幣政策往收縮方向發(fā)展趨勢(shì)是很明確的。預(yù)測(cè)加息的時(shí)機(jī)可能是在二季度以后。加息的必要性在于，一是物價(jià)，二是資產(chǎn)價(jià)格。總體看，未來(lái)兩者漲得較快，會(huì)形成加息的理由。不過(guò)，我國(guó)對(duì)利率沒(méi)有發(fā)達(dá)國(guó)家敏感，貨幣當(dāng)局更看重的是數(shù)量型工具，使用利率這樣的價(jià)格型工具會(huì)比較謹(jǐn)慎。