去年的這個時候，全球經濟像是在直線下落，當時中國總理溫家寶表示，2009年將是中國進入新世紀以來經濟最為“困難”的一年。而今年他表示，將是情況最為“復雜”的一年。
　　在溫總理列出的挑戰清單上，一個當務之急要屬如何退出中國去年出臺的大規模貨幣刺激方案——在這種刺激的作用下，中國信貸擴張了30%，而中國經濟名義增長率為7%。
　　隨著銀行存款達到創紀錄的水平，中國決策者面前的形勢十分復雜。過去幾周，全球市場一直密切關注著中國各銀行新增信貸總量，從中尋覓政策是否會收緊的潛在跡象。
　　但在一些觀察人士看來，銀行存款高企的問題也同樣重要，因為這可能意味著，當局對于貨幣政策的掌控能力或低于許多投資者的預期。
　　麥格理研究所的經濟學家保羅·凱維表示：“中國經濟很大程度上并不取決于信貸狀況，而是取決于存款，以及存款如何分布于經濟之中。”他補充道，目前銀行業體系中的家庭和公司存款，相當于國內生產總值(GDP)的150%，為歷史最高水平。
　　中國央行可以用來控制經濟中信貸水平的工具比其它大多數國家都要豐富，包括有能力決定商業銀行的放貸額度。今年，這一額度定為7.5萬億元人民幣，低于2009年的9.6萬億元人民幣。但銀行存款對經濟的影響，更大程度上取決于數以百萬計的家庭和公司，而非由政府決定。
　　就企業而言，令人擔憂的是中國企業正坐擁大量閑置貸款。中金公司經濟學家哈繼銘分析了中國央行發布的長期公司貸款數據，以及中國國家統計局發布的當前年度用于固定資產投資的貸款數據。在多數年份，二者之間的差距并不大，但去年全年，兩者之間的差距達到了1.2萬億元人民幣。哈繼銘表示，這部分缺口正是公司已借入、但尚未動用的資金。
　　中國相關部門面臨的兩難境地是，如果他們出于對通脹的擔憂而開始縮減放貸規模，企業仍能夠動用尚未使用的貸款，大舉投資。凱維表示：“一大風險在于，即使今年信貸增長放緩，基礎設施建設支出仍有可能上升。”不過，哈繼銘補充稱，去年末，未使用貸款總量較先前1.6萬億元人民幣的高點已有所回落，因此，擺在決策者面前的這種風險可能會逐漸降低。
　　對于家庭存款而言，貨幣政策面臨的風險在于消費者的通脹預期。中國消費者將大部分儲蓄都存在銀行里，這在一定程度上是由于他們缺乏其它選擇。但從以往情況看，一旦他們開始擔心通脹會使存款收益率降為負值，就會將存款轉入股市或地產市場，由此可能會大幅推高資產價格。
　　因此，即使央行著手控制經濟中新增信貸總量，資產市場泡沫還是有可能出現。就算官方立場是減緩放貸，房地產價格的不斷上漲還是會刺激更多的新投資。
　　不過，迄今為止，這一風險尚未變成現實。盡管消費品價格自去年11月份以來持續上漲，一些經濟學家也在不斷警告，今年通脹將抬頭，但住宅市場似乎已有所降溫，股市也一直持穩。目前尚無跡象表明，家庭存款會大量撤離銀行體系，涌入其它市場。
　　但國家仍將繼續密切關注家庭存款情況。如果情況變得明朗起來，通脹預期開始成為現實，促使儲戶大幅推高股票和地產價格，那么中國相關部門就必須果斷采取行動，將問題扼殺在萌芽狀態。
　　這意味著要多管齊下，采取加息、提高銀行準備金要求、大幅縮減放貸配額以及人民幣升值等措施。沒錯，這的確是一個“復雜”的前景。

(摘自3月3日英國《金融時報》)