◎之所以產生擴張性的效果，緣于高儲蓄
　　◎存款異動的宏觀含義表明，放出去的貨幣可能并未全部形成支付
　　◎若明年貨幣政策緊縮一點，緊縮效果也不一定那么強

　　本報訊 在10日舉行的“2009諾貝爾獎獲得者北京論壇”上，中國社科院副院長李揚指出，從一些基本指標來看，今年以來中國央行的貨幣政策不具有擴張性，相反是偏緊的。而之所以會產生擴張性的貨幣供應效果和信貸快速增長，是緣于中國的高儲蓄。
　　為了證明自己的觀點，李揚詳細列舉了幾個衡量央行貨幣政策寬松與否的基本指標。
　　一是利率和存款準備金率，今年內央行既沒下調利率，也未下調存款準備金率。
　　二是央行的儲備貨幣，2009年以來其儲備貨幣沒有增加，反而減少4686億。
　　三是央行向市場投放的頭寸，根據已公布的數據，2007年央行頭寸投放為3.4萬億，2008年頭寸投放為3.2萬億，2009年截至9月頭寸投放為2.48萬億，由此看出，與過去相比，央行向市場投放的頭寸也相對減少。因此，整體看來，貨幣政策不會寬松，而呈現緊縮態勢。
　　這就產生了一個矛盾：市場上的貨幣供應和信貸增長如此快，那為什么事實上偏緊的貨幣政策操作產生了相當擴張性的貨幣供應呢？
　　“這種情況可以用高儲蓄來解釋。”李揚說，中國的高儲蓄在中央銀行的資產負債表上的體現就是中國的央行對它兩個主要交易對手——政府和各種存款類金融機構都是凈負債，而不是凈債權。中央銀行如果想調控有效，它必須對政府和存款類金融機構是凈債權，也就是說，它必須是“借錢”給它的交易對手，它的調控才有效。而如果它現在是向政府和存款類金融機構借錢，它的調控是無效的。
　　“也是鑒于此，在2007年，在中國央行所有的市場化調控手段使用后沒有產生預期效果的情況下，其不得不啟動了最為行政的手段——按月、按旬、按周來控制貸款進度。反觀現在，在商業銀行有這么多存款的情況下，能放出這么多貸款，也不是因為央行給它注入了多少資金，而是央行允許它貸款。這樣一個結果是市場自發運動產生的結果。”實際上，“管住信貸閘門”的傳統概念在高儲蓄的中國并不適用。
　　李揚提醒說：“在通常的情況下，居民、企業和政府持有的存款比例是相對穩定的，因此其增長率也相對穩定。但如果存款出現偏離常態的現象，就值得警惕。”他說，今年1至9月，非金融性公司存款增加6.64萬億萬，占到全部存款增長的56.5%，而在非金融性公司存款中，企業存款增加了5.6萬億元，占到全部存款增長的47.6%。企業增加存款而不是從事生產和投資，本身就是異常，況且很多企業持有的是定期存款。
　　“存款異動的宏觀含義表明，現在放到市場上的貨幣可能并不像數字所顯示得那樣，全部形成了支付。因此，盡管今年貨幣增長很快，但并沒有形成那么強的刺激作用。另外，企業存款放在銀行明年或后年也可以用，若明年貨幣政策緊縮一點，緊縮效果也不一定那么強。”