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備受關(guān)注的2009年第一期鐵路建設(shè)債券21日首獲發(fā)行，雖然兩個(gè)品種債券的中標(biāo)利率頗高，接近招標(biāo)利率區(qū)間的上限，但認(rèn)購倍數(shù)卻創(chuàng)出近期新債發(fā)行的新低。
分析人士認(rèn)為，市場上對(duì)長期限信用債的需求不足以及節(jié)前資金面趨緊等因素可能是導(dǎo)致本期債券認(rèn)購遇冷的主要原因。
鐵道債發(fā)行創(chuàng)下認(rèn)購新低
招標(biāo)結(jié)果顯示，本期鐵道債發(fā)行總規(guī)模為300億元，其中10年期品種發(fā)行量200億元，中標(biāo)利率4.8%，基本利差2.61%；而15年期品種發(fā)行量為100億元，中標(biāo)利率5%，基本利差2.81%。據(jù)記者了解，兩個(gè)品種債券的認(rèn)購倍數(shù)分別為1.27倍和1.09倍，創(chuàng)下了近期新債發(fā)行的認(rèn)購新低。
鐵道債由于其準(zhǔn)國家信用，且收益率較國債更具吸引力，在以往的發(fā)行過程中往往受到市場追捧。“然而本期鐵道債認(rèn)購冷清并不出人意料，就目前的市場而言，大家對(duì)購入中長期信用債本就抱以謹(jǐn)慎態(tài)度，在需求不足的情況下，發(fā)行遇冷實(shí)屬正常。”
來自國海證券的固定收益分析師陳亮表示，“縱觀當(dāng)前債券市場，依然處于較為疲弱的時(shí)期，為了刺激市場上的購買力度，使本期債券得以順利發(fā)行，適當(dāng)提高收益率同樣無可厚非。”
早前就有市場人士分析，年內(nèi)商業(yè)銀行因受到資本充足率限制的影響開始減少對(duì)于信用債的投資，而鐵道債雖然具有較高的授信額度，卻也難逃需求減少的現(xiàn)實(shí)命運(yùn)。
長期限信用債市場需求不足
“顯示銀行受資本金約束對(duì)長期信用債的需求仍明顯不足。”中金公司固定收益研究員陳健恒說。8月以來，銀監(jiān)會(huì)通過一系列舉措強(qiáng)化了銀行資本金管理，被普遍認(rèn)為將對(duì)銀行貸款增長形成抑制以及可能影響信用債需求。
根據(jù)中債數(shù)據(jù)分析，從收益率水平來看，10年期、15年期鐵道債的4.8%和5%的收益率已處于歷史區(qū)間較高水平，所以單純看估值是有吸引力的。但“過去信用債的供給還比較少，銀行的資本金也相對(duì)充裕；而目前信用債供給多，銀行的資本金又相對(duì)不足，信用利差即使高也未必就能提起銀行購買的興趣。”陳健恒在接受記者采訪時(shí)表示。
陳健恒認(rèn)為，與風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重相同的住房抵押貸款利率相比，10年AAA級(jí)信用債不足5%的利率優(yōu)勢(shì)不夠明顯，未來仍有可能繼續(xù)上升。
相關(guān)資料顯示，AAA級(jí)信用債和住房抵押貸款利率都屬于長久期資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重都是50%，不同之處在于前者的利率是固定的，后者是浮動(dòng)的。基于過去5年期以上貸款利率，并假定下浮30%的優(yōu)惠政策一直執(zhí)行，那么優(yōu)惠房貸利率從2000年以來的平均水平在4.5%至4.6%左右，與10年期鐵道債差距并不大。
一般而言，在利率差距較小的情況下，銀行會(huì)將貸款業(yè)務(wù)放在第一位的，所以目前信用債的收益率還很難成為銀行在資產(chǎn)配置上的優(yōu)先選擇。
事實(shí)上，AAA級(jí)長期限信用債8月以來就出現(xiàn)需求萎縮狀況，9月9日發(fā)行的7年期、10年期國家電網(wǎng)債均為AAA級(jí)企業(yè)債，中標(biāo)利率則分別達(dá)到4.8%和5.2%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于7月份發(fā)行可比的AAA級(jí)的中核債的利率水平。
有數(shù)據(jù)顯示，7月中旬發(fā)行的10年期、15年期中核債發(fā)行利率分別為4.5%和4.9%，低于鐵道債10年期品種、15年期品種30個(gè)基點(diǎn)和10個(gè)基點(diǎn)。
節(jié)前債市將處盤整狀態(tài)
一級(jí)市場方面，21日招標(biāo)發(fā)行的中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行5年期金融債中標(biāo)利率3.4%，基本符合市場預(yù)期，但有效認(rèn)購倍數(shù)僅1.35倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于上周前半周發(fā)行的中國進(jìn)出口銀行2年期金融債2.86倍的認(rèn)購。與此同時(shí)，21日下午招標(biāo)發(fā)行的鐵道債10年期、15年期品種中標(biāo)利率分別為4.8%、5%，均落在招標(biāo)利率區(qū)間上限。據(jù)了解情況的交易員透露，鐵道債認(rèn)購倍數(shù)創(chuàng)出近期一級(jí)市場認(rèn)購倍數(shù)新低。
二級(jí)市場方面，國債、政策性銀行債等主流品種成交收益率也呈現(xiàn)小幅上揚(yáng)態(tài)勢(shì)。以銀行間國債收益率為例，上周以來，10年期固定利率國債收益率上行已超過5個(gè)基點(diǎn)，而3年期、5年期國債利率則分別上行4個(gè)基點(diǎn)和2個(gè)基點(diǎn)。
這顯示，從上周后半周以來，債券市場資金面開始有所收緊。東海證券固定收益分析師紀(jì)文靜認(rèn)為，資金面之所以出現(xiàn)暫時(shí)的緊張，與定向央票繳款、銀行融出意愿下降以及節(jié)前債券發(fā)行量大幅增加有關(guān)。
紀(jì)文靜表示，一方面，定向央票的繳款很大程度上對(duì)沖了9月前三周投放的資金，相關(guān)資料顯示，央行9月前三周累計(jì)凈投放資金1720億元，“不過上周逾千億定向央票的繳款，很大程度上對(duì)沖了這些投放的資金，導(dǎo)致資金面寬松的狀況有所減弱”。另一方面，全國性銀行資金融出意愿節(jié)前有所下降，“假期銀行需要備付較多現(xiàn)金，同時(shí)銀行再次面臨超儲(chǔ)率考核的壓力也是銀行融出資金意愿明顯減弱的原因之一。”
除此之外，本周銀行間市場迎來發(fā)行高峰，無疑也對(duì)二級(jí)市場形成壓力。數(shù)據(jù)顯示，本周發(fā)行的國債、政策性銀行債、國開行次級(jí)債、鐵道債發(fā)行總量超過千億元，其中，21日、23日發(fā)行的鐵道債和國開行次級(jí)債額度分別達(dá)到300億元和400億元。
受此影響，諸多分析人士在接受采訪時(shí)認(rèn)為，節(jié)前債市仍將處于不上不下的盤整狀態(tài)。 |