備受關(guān)注的2009年第一期鐵路建設(shè)債券21日首獲發(fā)行，雖然兩個品種債券的中標(biāo)利率頗高，接近招標(biāo)利率區(qū)間的上限，但認(rèn)購倍數(shù)卻創(chuàng)出近期新債發(fā)行的新低。
    分析人士認(rèn)為，市場上對長期限信用債的需求不足以及節(jié)前資金面趨緊等因素可能是導(dǎo)致本期債券認(rèn)購遇冷的主要原因。

    鐵道債發(fā)行創(chuàng)下認(rèn)購新低

    招標(biāo)結(jié)果顯示，本期鐵道債發(fā)行總規(guī)模為300億元，其中10年期品種發(fā)行量200億元，中標(biāo)利率4.8%，基本利差2.61%；而15年期品種發(fā)行量為100億元，中標(biāo)利率5%，基本利差2.81%。據(jù)記者了解，兩個品種債券的認(rèn)購倍數(shù)分別為1.27倍和1.09倍，創(chuàng)下了近期新債發(fā)行的認(rèn)購新低。
    鐵道債由于其準(zhǔn)國家信用，且收益率較國債更具吸引力，在以往的發(fā)行過程中往往受到市場追捧。“然而本期鐵道債認(rèn)購冷清并不出人意料，就目前的市場而言，大家對購入中長期信用債本就抱以謹(jǐn)慎態(tài)度，在需求不足的情況下，發(fā)行遇冷實(shí)屬正常。”
    來自國海證券的固定收益分析師陳亮表示，“縱觀當(dāng)前債券市場，依然處于較為疲弱的時(shí)期，為了刺激市場上的購買力度，使本期債券得以順利發(fā)行，適當(dāng)提高收益率同樣無可厚非。”
    早前就有市場人士分析，年內(nèi)商業(yè)銀行因受到資本充足率限制的影響開始減少對于信用債的投資，而鐵道債雖然具有較高的授信額度，卻也難逃需求減少的現(xiàn)實(shí)命運(yùn)。

    長期限信用債市場需求不足

    “顯示銀行受資本金約束對長期信用債的需求仍明顯不足。”中金公司固定收益研究員陳健恒說。8月以來，銀監(jiān)會通過一系列舉措強(qiáng)化了銀行資本金管理，被普遍認(rèn)為將對銀行貸款增長形成抑制以及可能影響信用債需求。
    根據(jù)中債數(shù)據(jù)分析，從收益率水平來看，10年期、15年期鐵道債的4.8%和5%的收益率已處于歷史區(qū)間較高水平，所以單純看估值是有吸引力的。但“過去信用債的供給還比較少，銀行的資本金也相對充裕；而目前信用債供給多，銀行的資本金又相對不足，信用利差即使高也未必就能提起銀行購買的興趣。”陳健恒在接受記者采訪時(shí)表示。
    陳健恒認(rèn)為，與風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重相同的住房抵押貸款利率相比，10年AAA級信用債不足5%的利率優(yōu)勢不夠明顯，未來仍有可能繼續(xù)上升。
    相關(guān)資料顯示，AAA級信用債和住房抵押貸款利率都屬于長久期資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重都是50%，不同之處在于前者的利率是固定的，后者是浮動的。基于過去5年期以上貸款利率，并假定下浮30%的優(yōu)惠政策一直執(zhí)行，那么優(yōu)惠房貸利率從2000年以來的平均水平在4.5%至4.6%左右，與10年期鐵道債差距并不大。
    一般而言，在利率差距較小的情況下，銀行會將貸款業(yè)務(wù)放在第一位的，所以目前信用債的收益率還很難成為銀行在資產(chǎn)配置上的優(yōu)先選擇。
    事實(shí)上，AAA級長期限信用債8月以來就出現(xiàn)需求萎縮狀況，9月9日發(fā)行的7年期、10年期國家電網(wǎng)債均為AAA級企業(yè)債，中標(biāo)利率則分別達(dá)到4.8%和5.2%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于7月份發(fā)行可比的AAA級的中核債的利率水平。
    有數(shù)據(jù)顯示，7月中旬發(fā)行的10年期、15年期中核債發(fā)行利率分別為4.5%和4.9%，低于鐵道債10年期品種、15年期品種30個基點(diǎn)和10個基點(diǎn)。

    節(jié)前債市將處盤整狀態(tài)

    一級市場方面，21日招標(biāo)發(fā)行的中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行5年期金融債中標(biāo)利率3.4%，基本符合市場預(yù)期，但有效認(rèn)購倍數(shù)僅1.35倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于上周前半周發(fā)行的中國進(jìn)出口銀行2年期金融債2.86倍的認(rèn)購。與此同時(shí)，21日下午招標(biāo)發(fā)行的鐵道債10年期、15年期品種中標(biāo)利率分別為4.8%、5%，均落在招標(biāo)利率區(qū)間上限。據(jù)了解情況的交易員透露，鐵道債認(rèn)購倍數(shù)創(chuàng)出近期一級市場認(rèn)購倍數(shù)新低。
    二級市場方面，國債、政策性銀行債等主流品種成交收益率也呈現(xiàn)小幅上揚(yáng)態(tài)勢。以銀行間國債收益率為例，上周以來，10年期固定利率國債收益率上行已超過5個基點(diǎn)，而3年期、5年期國債利率則分別上行4個基點(diǎn)和2個基點(diǎn)。
    這顯示，從上周后半周以來，債券市場資金面開始有所收緊。東海證券固定收益分析師紀(jì)文靜認(rèn)為，資金面之所以出現(xiàn)暫時(shí)的緊張，與定向央票繳款、銀行融出意愿下降以及節(jié)前債券發(fā)行量大幅增加有關(guān)。
    紀(jì)文靜表示，一方面，定向央票的繳款很大程度上對沖了9月前三周投放的資金，相關(guān)資料顯示，央行9月前三周累計(jì)凈投放資金1720億元，“不過上周逾千億定向央票的繳款，很大程度上對沖了這些投放的資金，導(dǎo)致資金面寬松的狀況有所減弱”。另一方面，全國性銀行資金融出意愿節(jié)前有所下降，“假期銀行需要備付較多現(xiàn)金，同時(shí)銀行再次面臨超儲率考核的壓力也是銀行融出資金意愿明顯減弱的原因之一。”
    除此之外，本周銀行間市場迎來發(fā)行高峰，無疑也對二級市場形成壓力。數(shù)據(jù)顯示，本周發(fā)行的國債、政策性銀行債、國開行次級債、鐵道債發(fā)行總量超過千億元，其中，21日、23日發(fā)行的鐵道債和國開行次級債額度分別達(dá)到300億元和400億元。
    受此影響，諸多分析人士在接受采訪時(shí)認(rèn)為，節(jié)前債市仍將處于不上不下的盤整狀態(tài)。