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美聯儲在制造通脹？

2009-07-03 王云編譯來源:經濟參考報

    6月29日出版的美國《商業周刊》刊文指出，美國聯邦儲備委員會(美聯儲)在擴大貨幣供應量，但任何通脹影響將會被消費者的新節儉潮流所抵消。
    已故經濟學家米爾頓·弗里德曼認為“通脹在任何時候和任何情況下都是一個貨幣現象”。然而，美聯儲主席伯南克卻開動印鈔機來對抗全球衰退。在截至今年5月的一年中，美國的貨幣基數上漲了114%。相比之下，貨幣基數在此次危機前的最大年增幅還不足16%。這自然讓人懷疑，美聯儲是否犯了一個很大的政策錯誤，會導致高通脹不久或在幾年內爆發。
    盡管聽起來很瘋狂，但美聯儲也許在朝著完全正確的方向前進。實際上，如果有任何問題的話，那就是美聯儲印的鈔票還不夠多。怎么可能這樣呢？因為新資金的通脹影響被家庭債務償還的深遠持久影響完全抵消了。不管是自愿節儉還是迫于債權人的壓力，美國人突然從超前消費轉向了多存錢，并減少他們在泡沫時期欠下的債務。
    擔心通脹的人士也許沒有完全明白美國家庭去杠桿化所產生的巨大影響。雖然清理債務對美國經濟的長期發展有利，但卻會限制消費支出，而美國個人消費支出約占國內生產總值(GDP)的2/3。消費支出的大幅下降意味著本會提高物價的資金在支撐搖搖欲墜的經濟。銀行大幅提高了在美聯儲的存款，而不是發放新貸款。這是貨幣基數增加的主要原因。
    事實上，盡管美聯儲進行了干預，但經濟仍瀕臨通貨緊縮的邊緣。美國5月份不包括食品和能源在內的消費價格指數同比上漲了1.8%，包括食品和能源在內的消費價格指數同比下降1.3%，創下自1950年以來的最大年降幅。
    通脹仍然很遙遠，因為美國消費者的節儉將會持續相當長一段時間。考慮到美國家庭債務與GDP的比重在20世紀90年代早期為2/3，2001年為3/4，2008年末為100%。回到一個更加可以忍受的負債率將需要過幾年節儉日子。根據目前的GDP，僅回到2001年的水平就需要還清25%未償還的家庭債務，約為3.5萬億美元。
    甚至在有能力繼續購物的人群中也有一種新的節約道德觀念。然而不幸的是，對于整個社會來說，還清債務說起來容易做起來難。當購物者不再出門購物，許多人就會失業，因而他們將不得不進一步大幅削減支出以求收支平衡，從而造成螺旋式通縮。
    不過，也有許多正統經濟學家不認同這種低通脹的理論。他們認為，遲早所有那些錢必然要體現在價格上。斯坦福大學經濟學家約翰·泰勒說，除非美聯儲提出明確可靠的退出策略，縮小空前膨脹的資產負債表規模，否則“我們不久將看到通脹重新抬頭，抵押貸款利率上升”。首先，泰勒認為美聯儲應該立刻減持美國國債。泰勒認為，美聯儲實行的寬松貨幣政策所產生的負面影響也許已經顯現在高漲的油價和抵押貸款利率上，而兩者上升會拖累經濟的復蘇。也許如此。但目前尚不清楚泰勒所說的油價和抵押貸款利率上漲是否真的表明通脹在美國重新抬頭。
    在過去，如果一個國家的消費者縮減開支，它可以通過出口走出衰退，例如日本。然而此次，許多國家都將復蘇希望寄托在出口上。所有國家同時改善貿易平衡是不可能的，除非像普林斯頓大學經濟學家保羅·克魯格曼開玩笑時指出的那樣：找到另一個星球接受所有國家的出口。

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