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危機的種子早已埋下，危機的土壤業已形成，市場中的供需雙方都難辭其咎。
美國次級抵押貸款危機近來造成金融市場震蕩，大大小小的商業性貸款機構破產，提供流動性和資產證券化業務的大型銀行業務受到影響，投資次級債的各類基金損失慘重。最后，美歐日等央行不得不注入巨資緩解危機。反思過往，可以說危機的種子早已埋下，危機的土壤業已形成，市場中的供需雙方恐怕都難辭其咎。
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| 美國購物者在紐約市皇后區的一家連鎖店內搶購電器。美國的借貸透支消費文化是次貸危機發生的一個深層次原因。本報資料照片 | 次貸本身風險度高
次級抵押貸款本身就是高風險市場。資信評級機構標準普爾公司中國區總裁扈企平指出，次級貸款客戶本身的消費者信用評分(FICO)就很低，潛在償債違約率高出一般人群，而在此市場基礎上產生的各類證券化產品在標普的評級中很多都是BBB級以下(也就是所謂的“垃圾債券”)，屬于高風險產品。
過去幾年，美國經濟增速較快，就業環境寬松，房價持續上升，市場利率水平保持在歷史低位。在這樣的背景下，從提供資金來源的銀行到面向終端客戶的抵押貸款商，各類機構都熱衷于放貸并進行資產證券化操作，使得所謂的“低門檻貸款”大量出現。這種情況不僅在次級市場存在，而且蔓延到很多信貸領域。國際貨幣基金組織提供的數據顯示，自從2004年開始，過去信貸條件傾向于“貸款人”的情況發生變化，轉而向“借款人”傾斜。
禍根來自欺詐性放貸
具體到抵押貸款市場，有一個所謂的3C原則，即品質(Character)、能力(Capacity)和抵押(Collateral)。這包含了對借貸者誠信品質、償還能力、資本實力、財務狀況、抵押品等各類因素的考察。
近年來，在資本充裕的市場條件和利益驅動下，各級貸款機構明知風險卻大量放款，把寶押在了未來抵押貸款者現金流的“源源不斷”上。這一賭注基于過于樂觀的判斷：房價會繼續上漲，即便客戶資金實力不足，也可以通過不斷再融資還款。很多商貸機構為了吸引客戶，不僅美化短期業績數據，還推出了大量前期還款壓力小、利率固定而后期按揭成本上漲、利率浮動的貸款產品，這為一些借貸者未來無力償債埋下了禍根。更有一些機構故意隱瞞貸款條件，造成貸款者未來財務負擔急劇上升。這些欺詐性放貸行為被稱為“掠奪性借貸”。
投行推波助瀾使風險擴散
另外，在抵押貸款證券化的過程中，大型投資銀行也降低了承銷或擔保門檻，并積極在二級市場推銷，使風險在分散的過程也擴散到更廣的范圍。有些投行還將這類垃圾債券納入自營業務，華爾街大投行貝爾斯登旗下剛剛倒閉的兩只基金就是如此。按照收益和風險對稱的原則，購買這些次級抵押貸款類債券的投資者，看重的是潛在高收益，自然也就需要承擔高風險。
野村證券(美國)在一份報告中說，過去幾年市場彌散著樂觀情緒。不過，信貸市場也有周期，在市場條件發生變化后，風險就會陡然上升。最近不少機構報告反映，美國金融界對此危機有預料，也有對沖基金早已看空這一市場。但一些冒進者業務風險敞口過大，對他們而言，市場反轉，就意味著大禍臨頭。
需方借債透支難辭其咎
當然，危機的形成，不僅供應方存在問題，需求方也不能免責。
美國的借貸透支消費文化在這一問題上也表現出其負面性。在借款買房的美國低收入人群中，不少人在按揭貸款時有意無意地高估了收入情況，購買了實際上無力承擔的房產，從而為今后的“倒債”埋下伏筆。還有人甚至把房產看成“搖錢樹”，在房價不斷上漲的時候，他們通過房產抵押再融資，不斷獲得信貸資金以滿足各類消費需求。一些投機客借助美國市場上的各類循環信貸工具，不出本金就購買下房產，然后通過出租或未來轉手出售盈利。在房價大落后，這些人只能放棄投機的籌碼。
另外，在次級債市場上，對沖基金、資產管理公司、銀行、保險公司、養老基金追求投資回報率和偏好風險資產的風氣，也造成擔保債權憑證(CDO)等發行規模迅速擴大，融資條件降低。
從某種意義上說，這次美國次級抵押貸款危機是業界對相關資產價格和風險的一次重估。當然，不良資產泡沫被積壓的過程是“痛苦”的。有罪就有罰，除了被欺詐性借貸條款蒙騙的少數弱勢群體外，恐怕危機中的其他遭災者也只能是“買者自負、自食其果”。
此前，曾有人提出美聯儲應緊急下調基準利率應對危機，但這種觀點遭到美國一些金融業人士的明確反對。他們認為，貨幣當局過度干預市場的自我修正過程，會使相關責任方獲得不合理的“寬恕”，而風險意識的重提，有益于行業的長期發展。
(新華社專稿) |