經濟參考報

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農行修成正果后一切福音開始消失

2010-07-16 作者:方廣來源:21世紀經濟報道

農行IPO終于塵埃落定。
　　在發行價位2.68元處堆積的近1100萬手逾10億股的買單，讓農行的空頭心存顧忌，終未敢放肆。這部分金額接近30億元的買單到底來自哪些機構不得而知，如果沒有其支撐，農行上市首日是否會“破發”，似乎并不難回答。
　　農行沖擊資本市場之役，顯然少不了多方的細心呵護。比如央行在公開市場通過正回購及央票發行量的調控，向市場積極注入流動性，最高一度接近9000億元。而就在農行IPO期間，停止審批達兩年之久的新基金公司成立申請也再度放行。
　　可惜的是，在農行修成正果后，由它帶來的一切福音開始消失。就在農行上市的15日當日，中國人民銀行發行2010年第五十九期、第六十期中央銀行票據，其中第六十期3年期央票發行量達1600億元，創下歷史新高。好戲既已散場，A股的未來也就可想而知。
　　當然，從銀行業改革角度看未來資本市場的走向，并不僅僅是當下的農行上市，這只不過是其中的一個音符而已。展望中國的整個銀行業，其改革仍然只是在路上，遠未到達終點，而資本市場也將繼續作為銀行業改革的主要平臺及主要成本承擔者。
　　接下來首當其沖的是四大行改制時成立的四大金融資產管理公司，這算是歷史問題。當時“四大金剛”是用央行再貸款和向商業銀行及國家開發銀行發行的金融債(8110億元)，作為以面值收購1.4萬億不良貸款的資金來源。對于上述1.4萬億資金，其須每年按2.25%的利率支付約300億元利息。
　　銀監會網站公布的目前可查到的最新數據，是2006年4月24日公布的“四大公司”截至2006年底的不良資產處置情況。當時共處置完8663.4億元，階段進度為68.61%，收回現金1805.6億元，現金回收率為20.84%。
　　上述收回的現金尚不足以支付過去7年多的利息2100億元。利息尚難保證，何時能夠還本就更不得而知。從這些債務的償還期限延長10年的消息來看，一時半會可能難以成行。另外，不良資產的處置順序也是先易后難，剩下的5000多億元的不良資產，可能屬于難啃的“硬骨頭”，在過去的三年多時間里，要想完全消化并不現實。
　　因此，商業銀行手里的金融債，其現在每天要經受負利率的煎熬。以15日公布的上半年CPI2.6%的增速及2.25%的利率水平計算，上半年已損失14億元。從目前形勢看，如果單靠資產管理公司自身發展來償還債務可能并不現實，而通過改制走向資本市場，向股市要錢來解決似乎是不二法門。
　　對于處于轉型中的中國經濟，中國的銀行業在眼下仍處于經濟核心及風險漩渦中，其中房地產貸款是風險源之一。雖然目前的諸多指標均表明銀行的房地產貸款質量并無多大風險，但現在的“房地產調控還只是取得初步成果”，隨著房地產調控的繼續，房地產價格的下跌對銀行房地產貸款質量的影響值得持續關注。而房價降幅是否會超過30%這一銀行承受的底線，則取決于后續的市場與政策的博弈。
　　銀行資產的另一風險點在于其對地方政府投融資平臺的大量貸款。截至2009年底，有數據顯示商業銀行的此類貸款已達7.38萬億，而中金公司提供的數據則為7.2萬億。如果未來中國經濟增速放緩，同時房地產調控導致土地財政受影響較大，那么本已捉襟見肘的地方政府的償債能力值得警惕。
　　美國的次貸危機驗證了一個道理，那就是大而不倒。其實，對于中國的銀行業，也要盡量避免這一情形的再現，因為這一情形在上世紀90年代初已經出現過。大而不倒的經驗不僅適用于市場化的私營企業，對國企同樣適用，在本位利益面前，一切制度安排都將被消解。
　　四大國有商業銀行成功的股份改造及登陸資本市場，是中國銀行業改革的既濟之事，但未來更多的將是未濟之事。

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