昨日公布的二季度和上半年經濟數據表明，年初政府確定的保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構、管理通脹預期的三大目標初步實現，如二季度經濟熱度明顯降溫，增速從一季度的11.9％回落至10.3％；內需結構得到改善，投資相對于消費的過快增速正在得到緩解；6月無論是CPI還是PPI增速都已開始下降。但這樣的目標實現在下半年會遭遇更大的挑戰，下半年國際經濟形勢更嚴峻，經濟調控會面臨更多兩難問題等，政府三大目標的實現還需要拿出更多的智慧和勇氣。

　　經濟增速明顯回落

　　針對一季度經濟過熱的虛火局面，政府加快經濟刺激政策的退出步伐以及加大經濟結構調整力度的舉措無疑是比較奏效的。
　　年初過快的信貸貨幣增速得到了很好的遏制，信貸同比增速從年初的29.3％回落到6月底的18.2％，上半年新增信貸占全年7.5萬億新增貸款的61%以上，基本符合監管層要求的投放節奏；M2增速也從年初的29.1％回落至18.4％，接近管理層確定17％的目標。
　　在政府嚴格控制新開工項目，整頓過剩行業產能，清理地方融資平臺政策作用下，年初投資過快的增速也在得到緩解，上半年城鎮固定資產投資增長25.5%，分別比2009年底和年初回落5和1.1個百分點；上半年新開工項目計劃總投資從年初的42.7％回落至6月底的26.5％。兩者都開始接近往年經濟平穩增長的水平。在政府刺激消費政策以及經濟好轉帶來的居民消費信心提高等因素作用下，消費增速上半年保持了較高的熱度。上半年，社會消費品零售總額72669億元，同比增長18.2%，比去年同期提高了3.2個百分點。
　　內需增長的這種結構改善無疑是政府期望達到的調控目標，然而它是否具有較強的持續性還有待觀察。
　　首先，在經濟持續下滑情況下，消費持續增長是有隱憂的，如6月受消費者信心影響，消費品增速已從上月的18.6％回落到18.3％，其中與經濟形勢緊密相關的耐用消費品增速下滑明顯，如家用電氣銷售增長從上月的27.1%回落到23.4%，汽車銷售增速從上月的39.6％回落到28.3％。
　　其次，下半年隨著海外經濟增速的明顯放緩，我國出口增長也將明顯回落，其中四季度增速可能回落到個位數水平，這無疑會加大政策調控難度。因為按照往年經驗，政府為保持經濟平穩增長，宏觀調控一直遵循投資與外需的“互補平衡法”：當海外經濟體復蘇明顯拉動中國出口增長時，政府就可以通過壓縮投資保持經濟的平穩增長；如今在出口增速已顯著回落情況下，按照往年經驗，政府為保持經濟平穩增長，有必要出臺刺激投資的政策，但是懾于投資刺激可能帶來的諸多經濟矛盾和結構扭曲，政府又不能像往年那樣大膽放手刺激投資，因此政府必須找到一條更為兼顧兩者平衡的政策之道。

　　通脹預期走弱提供調控余地

　　所幸的是，目前通脹水平的逐漸走弱將為下半年政府尋求保增長和調結構任務的權衡創造了良好的條件。
　　6月CPI同比增長2.9％，環比增長－0.6％，低于市場的一致預期。其中，食品價格增速的下滑是主要原因，而非食品價格終止了今年以來的上漲趨勢。未來幾個月，隨著翹尾因素的下降，食品價格供求關系得到進一步緩解，以及非食品價格受經濟下滑而有所回落影響，CPI將呈下行趨勢。
　　PPI方面，同比增長從7.1％回落到6.4％，環比也終止了2009年4月以來的上升趨勢。其中，受國際大宗商品價格不振以及國內需求放緩影響，中上游產品價格回落明顯，如采掘業價格同比從上月的31.1％回落到25.5％，原料工業從上月的13.8％回落到11.8％。而我們預計，在世界經濟增長下半年持續減弱以及國內工業企業將展開一輪產品去庫存行動等因素影響下，價格下降的趨勢還將在下半年延續，從而給PPI下行帶來更大的壓力。
　　通脹水平的走弱無疑給了下半年政府更多政策調控的余地，下半年隨著經濟增速的下滑，通脹水平的下降，管理層將更多采取保增長促經濟結構調整的方式以保證年初目標的實現。如加大區域的投資力度以扭轉地區經濟失衡的同時保增長；加大新興戰略產業實施以改善產業結構，帶動新經濟(310358,基金吧)的增長；加快保障房實施力度以糾正房地產市場結構失衡的同時加大房地產對于經濟增長的拉動作用。
　　政府有著實施這些刺激項目足夠的資源，如當前主要針對中西部地區的地方政府債發行上半年僅發行438億元，按全年2000億元地方政府債的安排，意味著下半年地方政府債規模將達1562億元，相當于上半年的近4倍，這將大大刺激這些地區的投資增速；政府針對年初以來執行不力的保障房投資計劃，如1－5月，經濟適用房投資增速只有2.4％，6月以來開始動用各種行政資源要求各個地方政府加快保障房建設步伐；而有關鼓勵新興產業的財稅政策也有望在8月明確，刺激有關方面的投資。但考慮到這些領域的投資總體規模相對于全國投資總量的比例并不大，如2009年西部投資僅占全國城鎮投資總量21％左右，保障房投資也僅占2009年房地產投資3％，新興戰略產業導入期的投資規模也難以和傳統產業投資相匹敵。
    我們認為政府還要有更多的手段來實現經濟增長，而它們將通過釋放制度變革的紅利實現，如促進民間投資細則的更快實施以激發民間投資；收入分配體制改革的實施以激發民眾更多的消費熱情。當然鑒于這些制度變革紅利釋放所能推動的經濟增速將不如過去總量的經濟刺激政策那樣明顯，因此中國經濟2010年下半年回落后，也難以像2008年年底后出現快速的經濟復蘇。而經濟最終迎來新一輪增長周期，需要更充分的吸收結構調整政策的紅利后，才有可能產生。