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金融創新誰將受益？

2010-07-14 作者:約翰?凱來源:金融時報

如果你問金融業內人士，最近的金融創新有什么用，他們會解釋說這些創新能讓風險得到更有效的管理。不過，如果你在大街上詢問路人，金融市場近期的發展是否讓他們感覺更加安全，他們會認為你頭腦不正常。現代史上最嚴重的經濟危機就是全球金融市場出現不穩定造成的直接后果。
　　個人可以利用金融市場抵御車禍和火災之類的風險。但生活保障通常與儲蓄產品捆綁在一起，而最近的結果顯示，儲戶得到的服務很差，而年輕的父母很少能得到他們所需要的保障。固定收益養老金計劃正在迅速消失，因此與退休儲蓄相關的投資風險在很大程度上已經轉移至家庭。
　　個人面對的主要財務風險是失業、離婚和生病。許多大雇主過去的做法曾為工人抵御商業周期風險提供了有效的保障，但終生雇傭制正逐漸成為歷史。你只能購買小額失業與裁員保險，條件還不怎么吸引人。你根本無法購買離婚保險——這簡直就是道德風險問題的教科書案例。唯一沒有對醫療保險實行有效社會化的發達國家如今正朝著這個方向迅速前進，而且全球正在普遍討論醫療服務需要更多公共資金的問題。
　　日常生活風險主要由家庭和社會機構進行處理，市場在應對這部分風險上的貢獻正在普遍縮減。當金融機構得以通過證券化大規模出售信貸時，消費者曾從金融創新中受益。但現在人們已經明白這不過是個錯誤。銀行股東和納稅人承擔了這些信貸定價過低的代價。如今抵押貸款的保證金要求已處于歷史高位。
　　當然，許多管理風險的新機會針對的是以企業而非個人。對于過去只能保留在公司資產負債表上的許多交易，企業財務主管現在能夠進行對沖操作。但這個論點沒那么簡單，眼下英國石油(BP)遭受的磨難就是一個例證。英國石油的政策是不為運營風險購買保險，這意味著墨西哥漏油事件的大部分損失將由英國石油的股東承擔，而不是大型保險公司的股東。
　　英國石油的股東和保險公司的股東基本上是同一群人：即持有這兩家公司股票的大型機構，其目的是實現投資組合的廣泛多樣化。墨西哥灣漏油事件的風險得到了廣泛分攤。但使這一切成為可能的是19世紀的一項金融創新——即所有權分散的有限責任公司制。
　　企業風險管理的改善總體來說能帶來好處，因為它能夠降低市場波動性和資金成本。上世紀90年代末有一段時期，有人認為出現了這種情況，盡管他們往往將此歸功于出色的貨幣政策和全球政治穩定，而不是金融創新。但過去十年間的經驗打破了這種看法。
　　衍生品市場的迅速擴張、復雜數學運算在風險模型分析中的應用反映出，如果收益足夠豐厚，理論就能迅速應用于實際。但金融部門設計出種種技巧來管理的那些風險，不是一個充滿不確定性的世界的日常風險：這些風險幾乎完全是金融部門內部創造出來的。如果說它們能給金融業以外的經濟部門帶來任何好處，那也是微乎其微的。
　　正是這種想法促使英國金融服務管理局(FSA)主席阿戴爾特納(Adair Turner)對現代金融發展的社會價值提出了質疑。美聯儲(Fed)前主席保羅沃克爾(Paul Volcker)略帶恨意地認為，近期唯一有益的金融創新是自動取款機(ATM)，這倒是說到了點子上。

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