一向信心滿滿的中國經濟，忽然一下子變得復雜起來了。
　　股市是宏觀經濟的一面鏡子，由于擔心信貸緊縮和經濟放緩，滬深股市最近劇烈下挫，累計跌幅已居世界第一。這同時反映了“宏觀調控的兩難問題增多”，不確定性的未來困擾著中國經濟。僅僅一個月前，人們擔心的還是樓價飆升，出口飆升，以及如何管理通脹預期，現在，事情似乎反過來了。從上周公布的6月PMI指數看，制造業步子已開始放緩。同時，5月底以來，波羅的海干散貨航運指數一直大幅下滑，中國出口也在放緩，這將帶動中國經濟整體收縮。
　　上周五，國家統計局將2009年的經濟增幅從8.7%向上修訂至9.1%，這樣，按照同比統計，下半年的經濟增速，因為基礎抬高，數據肯定要低于人們此前的預期，而敏感的股市反映的正是這個預期。
　　去年初，中國宏觀經濟形勢并不好，但是，即將開始實施的財政刺激計劃，以及與之配合的龐大信貸規模，令市場流動性泛濫，投資者信心滿懷，滬深股市飆升。到今天，4萬億刺激資金已基本用完，政策的刺激力度在逐漸衰減，正接近尾聲。要知道，去年經濟增速完成預定目標，主要是財政輸血的結果。如果財政資金沒有引起乘數效應，換句話說，也就是財政支出的一塊錢，無法引發民間幾塊錢的消費或者投資，那當刺激計劃資金用光之時，也就是經濟增長停滯之日。
　　那為什么財政政策沒有引出顯著的乘數效應呢？這是因為4萬億財政資金，一部分是通過一系列的產業振興計劃支出的。這些產業，有的是市場需要的，有的則處于嚴重過剩的狀態。但是，不管如何，有了財政資金，都可以開足馬力，增加產量，哪怕后者只是最后增加了庫存而已。而產量，包括庫存，都是GDP！另一部分刺激資金則投向了基礎設施，所謂“鐵公機”是也。鐵路、公路、機場等，當然可以吸收大量投資，而投資也是GDP。
　　問題是，那些靠輸血資金才能存活的產業，除了庫存，并不會有最終的需求來支撐，而大部分基礎設施，只能帶來短期的少量就業，根本不能引起民間的投資跟進。因此，簡單點說，到目前為止，除了財政刺激，我們還沒有找到新的、更有效的拉動經濟增長的辦法。
  　很多人說，這是因為居民消費不足。是的，居民消費是拉動經濟增長的根本性力量，但是，消費的基礎是可支配收入。而增加居民可支配收入，需要改變由體制性因素決定的國民財富分配格局，這是長期的任務，這絕非易事。
　　刺激居民消費的家電下鄉等，只是權宜之計，其效果并不明顯。因為對于窮困階層來說，也許買家電可以節省100塊錢，可是，不買就能省下1000塊。在社會保障殘缺不全的情況下，消費必然乏力。
　　更嚴重的是，中國的收入差距，已到了接近分化的邊緣。而收入差距太大，社會總的消費必然不足。新聞報道經常說，社會消費品零售總額增加了多少云云，可是這其中，究竟多少是居民的自發消費，多少是集團消費、政府購買，就不好說了。所以，消費是短期我們不能指望的經濟拉動力量。
　　比消費更有效的經濟拉動因素，是投資。如果民間的投資能夠進一步開放，無論是就業，還是GDP，都不必擔憂了。
　　現在，能賺錢的領域，民間資本總不得其門而入，唯一的口子，是購房。房子是消費品，但是更是投資品。購買新建住房，在統計GDP時，計入的是投資而非消費。改革三十年來，居民積累的財富，唯一安全的保值增值渠道，就是購買房子。買房子連帶帶動了消費增加，這比家電下鄉的貢獻大得多。這也從反面，證明了民間投資的重要性。
　　房地產新政已經持續了三個月了，但各大城市的房價并未見顯著回落，但是成交量急劇萎縮，而資金也沒有回流到股市，這背后的原因，就是居民投資無其他更好渠道。值得注意的是，降低過高的房價，于普通低收入階層購買住房并無助益，但對經濟增長打擊甚大。
　　解決之道，在于進一步開放民間投資。現有的《反壟斷法》中關于“國計民生”的規定，大有討論修改的必要。就說“國計民生”這個詞，便是計劃經濟時期的常用語，是壟斷的口實，是對壟斷已成之局的被迫接受。足見在意識深處，對市場作用的懷疑還很大，還在心安理得地接受壟斷。
　　在消費和民間投資都指望不上的條件下，中國經濟的另一個股肱之臣——出口，便得擔起大任。但是現在，出口受到國際因素越來越大的掣肘，出口和制造業隨時都可能下滑，引發市場擔憂是很自然的事情。這樣，在現有框架下，支撐經濟增長的，就剩下政府支出以及以此為基礎的國企投資了。
　　從長遠看，筆者以為，我們不應該太計較沒有就業增長的GDP，而是發揮市場機制的力量，放開投資，允許民間資本跟外國資本一樣，進入原先的壟斷領域，以及調整國民收入分配的格局，這些改革措施，才是解決調控兩難尷尬的正途。

（作者系中央財經大學政府與經濟研究中心主任）