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美國經濟至2010年第一季度已經連續增長了3個季度。美國統計局在2009年10月29日宣布2009年第三季度GDP的經過年化處理的環比季率為增長3.5%，是2008年9月美國金融危機爆發一年后的首次正增長。但是，在經濟復蘇接近一年之際，目前美國經濟復蘇的基礎已經開始松動，因為導致美國經濟復蘇的一些因素在最近已經基本上接近于喪失了動力。
美國的經濟復蘇，表面上看來自于巨大的財政刺激和貨幣投放，但擴張政策的刺激效應體現在股票等資產價格上更為明顯，對于實體經濟的刺激作用可能還在其次。
實際上，美國連續三季的復蘇實質因素主要來自于消費方面。美國GDP中和消費占比超過70%。從2009年第一季度起，消費復蘇的速度都超過GDP的復蘇速度，GDP的復蘇確實是消費復蘇帶來的。
但消費復蘇的未來空間非常有限。我們發現，美國的消費復蘇主要來自于居民儲蓄率的下降。數據顯示，美國儲蓄率在2004年12月達到5.2%的高位以后一直下降，大多數時間在2%上下，這種局面直到貝爾斯登公司破產之后才改變。金融危機爆發以后，儲蓄率總體上呈現升高的趨勢，也就是說危機發生后美國人生活節儉了，但儲蓄率在2009年5月達到6.4%的峰值后再次呈現節節滑落的態勢，2010年4月該數據降為3.6%。實際上，美國的經濟從2009年6月就開始回升了，可見，美國經濟復蘇與其儲蓄率下降在時間上是同步的。
然而，靠儲蓄率下降帶來的美國經濟復蘇是無法長期持續的。一是因為目前美國的儲蓄率水平已經較低，已經接近金融危機前的水平，未來沒有多大的下降空間。二是因為美國儲蓄率過低，正是美國國民過度消費、寅吃卯糧的一個體現。現在美國和全球經濟尚沒有完全健康、穩定的復蘇，但儲蓄率和消費傾向居然又重復到危機前的態勢。在泡沫消退的背景下，美國消費也無法再達到危機前的那種虛假繁榮的程度。因此，再由儲蓄率下降帶動消費增長，并推動經濟復蘇的空間比較渺小。
美國經濟復蘇另外一個重要力量來自于住房市場的刺激政策，但是目前該政策的效力已經開始結束。美國奧巴馬政府在上臺后，曾經出臺了住房市場的補貼政策，規定給予某些購房者提供8000美元的津貼。該補貼政策定在2009年12月結束，后來又延長至2010年上半年，并確定在2010年4月截止。美國的營建許可、新屋開工、成屋銷售的數據雖然曾經全部于2009年4月見底后走升，但是最近卻都開始下降。近日美國商務部公布的5月新屋銷售年化率下降32.7%。而據美國房產研究公司RealtyTrac的消息，5月銀行收回房屋數量則創歷史新高。另一方面，美國的房屋價格仍然在下行趨勢之中。因此來自于住房市場的需求對于經濟復蘇的支持，未來已經不可靠。
總體而言，美國消費復蘇的基礎目前已經開始松動，因此未來美國的經濟復蘇前景值得打上問號。
（作者單位：東航國際金融） |