經濟參考報

通脹通縮兩種極端狀況都不會出現(xiàn)

2010-06-18 作者:劉霞輝來源:中國證券報

進入2010年后，因為前期各種刺激政策的滯后作用，使得中國經濟過熱的苗頭顯現(xiàn)，再加上部分地區(qū)房地產價格的大幅上漲及部分農產品價格的波動，政府開始采取緊縮的宏觀政策，從而使中國經濟的前景變得不明朗。為了理清思路，我們先看兩個相左的觀點。
　　部分學者認為，中國未來一段時間主要面臨的是通脹威脅，其依據(jù)主要有以下幾個方面：一是從2009年底開始，國內的CPI同比與環(huán)化均已出現(xiàn)上漲的趨勢，并且可以看到，它的變化與2003年和2007年的趨勢非常相似；二是2009年政府采取了寬松的貨幣和財政政策，如果貨幣中性原理有效，今年下半年會出現(xiàn)通脹壓力；三是國內工業(yè)產能釋放，加上原材料價格上漲，使近幾個月工業(yè)品出廠價格（PPI）攀升；四是央行測算的國內產能缺口，已處于12年來高位，缺口為正，意味著經濟增長速度超過潛在經濟增速，預警過熱苗頭；五是工資整體上升，消費者信心不斷上漲。所以，中國經濟在未來一段時間面臨著可能的通脹局面。
　　有人提出，未來通脹最大的威脅可能潛伏在房地產市場。房地產市場吸引了大量資金，2009年有3.1萬億新增信貸流向個人住房貸款和房地產開發(fā)貸款，全國住房交易金額超過6萬億元，2010年一季度又增加了8000多億元。可以推算，2009年近10萬億新投放貨幣很大程度上被房地產吸收了。房地產市場在政策密集調控下面臨調整，上述巨量資金可能出逃，將大量釋放流動性，從而加大通脹壓力。
　　另外一些學者則認為中國可能面臨著通縮的局面，其主要依據(jù)一是在《華爾街日報》5月份進行的調查中，十位接受調查的經濟學家中有八人認為，中國第四季度的經濟增長速度比第三季度慢，他們大多數(shù)人還預測，2010年中國經濟增速將進一步放慢至9%左右；國內部分投行認為二季度GDP會掉到9.5%，三季度大概為9.9%，四季度為8.8%，把單季GDP增長率畫一個圖，就是向下走的M形走勢。二是一些經濟領先指標，如宏觀經濟景氣指數(shù)已有高位下調的跡象。三是中國物流與采購聯(lián)合會（CFLP）編制的采購經理人指數(shù)（PMI）中制造業(yè)采購經理指數(shù)從四月份的55.7%回落到五月份的53.9%，生產指數(shù)從四月份的59.1%回落到五月份的58.2%，新訂單指數(shù)從四月份的59.3%回落到54.8%,出口訂單指數(shù)從54.5%回落到53.8%。四是投資動力下降，除了2010年一季度全國固定資產投資增速放緩外，如果把北京、上海、江蘇、浙江、廣東、山東和福建這七省市單列的話，會發(fā)現(xiàn)這七省市占中國GDP比重的一半左右，但從投資增速來看卻比其他地區(qū)慢上10個百分點左右。五是從長期來看，中國豐富的勞動力資源優(yōu)勢正在消失，勞動成本上升，中國快速的經濟增長期有可能很快結束。由上述結果可以推斷，防通縮比防通脹更緊迫。
　　中國真的會在上述結果中選一個嗎？筆者以為，這兩個極端狀況不會成為現(xiàn)實，中國走的可能是中間路線。我們的判斷依據(jù)為：
　　第一，雖然從短期看，經濟維持在10%以上的增長率有些困難，但是應該看到，在較長一段時期內，中國經濟處在一個加速上升通道內，按照我們的推算，這一過程將維持到2035年附近。采用“三和法”估計中國增長Logisitic增長模型，其結果由模擬的中國人均GDP Logisitic增長曲線大約在49至50期（2034-2035年）出現(xiàn)拐點。同樣按我們的計算，2015年中國勞動年齡峰值人口為10.2億人（第一次峰值），勞動力總供給估算為7.9億。但是，此后勞動力年齡人口不會馬上持續(xù)下降，在2022-2030年之間將有一個短暫的上升（第二次峰值）或緩慢下降階段。至2035年左右，中國勞動年齡人口將出現(xiàn)持續(xù)下降趨勢。以此推算，中國人口紅利的最終消失，將發(fā)生在2030年之后。在此背景條件下，中國經濟當前有強勁的內在增長動力，所以，只要政策操作不失誤，經濟出現(xiàn)嚴重通縮的可能性不大。
　　第二，2009年CPI為負，2010年價格會出現(xiàn)恢復性的上升，但幅度不會太大，不可能出現(xiàn)大幅度的通脹。眾所周知，貨幣中性即使在市場已經完善的發(fā)達經濟體也只是長期有效。2009年國內信貸確實放的比較多，但其中有相當一部分進入了土地開發(fā)、城市基礎設施建設等領域，這些信貸相當于開發(fā)了一個潛在的資源庫，是一個潛在資源的貨幣化過程，它并不一定就會在短期影響價格的變動。從CPI變化的環(huán)比看，我們也看不出價格有不斷上升的明顯趨勢，而且當前的價格上漲具有結構性特征，是否會擴散還有待觀察。在目前國際經濟形勢不明朗，國內商品總供求基本平衡的情況下，出現(xiàn)大幅通脹的可能性并不大。
　　第三，各種先行指標及消費者信心指數(shù)，目前都在比較正常的范圍內波動，它們現(xiàn)在的高低變化，很大程度上可能是對宏觀政策變化的一種反應，只要宏觀政策本身是穩(wěn)定的，這些指標應該也不會大幅度波動。
　　第四，外部環(huán)境現(xiàn)在情況不明朗，但總的趨勢應該不會比金融危機的時候更嚴重，如大宗商品價格上漲的動力不足，外需也不能過度看好。所以，他們對中國經濟的影響，可能比想象的要小。
　　第五，目前中國經濟還處在一個受外部沖擊后的恢復過程中，很多統(tǒng)計指標顯示的結果是矛盾的，人們的預期也并不穩(wěn)定，這時，我們不能確定經濟的趨勢性變化。所以，通脹與通縮的結論都不一定符合實際的經濟情況。
　　由此可見，目前中國的宏觀經濟走勢，尚處在一個方向的選擇過程中，沒有出現(xiàn)向某一個極端發(fā)展的趨勢。我們預計，2010年的價格水平會有一個相對溫和的上升，但幅度有限，并不會形成嚴重的通脹。當然，應該注意到經濟進一步上漲的動力確實有可能衰減，但也不會出現(xiàn)掉頭快速向下的情況，只要宏觀政策操作上沒有大的失誤，未來一段時間，經濟有可能在潛在增長率附近波動，不會出現(xiàn)嚴重的通縮，所謂滯脹的局面也不會出現(xiàn)，但過緊的宏觀政策，有可能放緩經濟恢復的步伐。
　　目前中國的宏觀經濟走勢，尚處在一個方向的選擇過程中，沒有出現(xiàn)向某一個極端發(fā)展的趨勢。我們預計，2010年的價格水平會有一個相對溫和的上升，但幅度有限，并不會形成嚴重的通脹。當然，應該注意到經濟進一步上漲的動力確實有可能衰減，但也不會出現(xiàn)掉頭快速向下的情況，只要宏觀政策操作上沒有大的失誤，未來一段時間，經濟有可能在潛在增長率附近波動，不會出現(xiàn)嚴重的通縮，所謂滯脹的局面也不會出現(xiàn)，但過緊的宏觀政策，有可能放緩經濟恢復的步伐。

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