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| 2010-06-09 作者:盛宏清 來源:中國證券報 |
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5月份以來，歐元區主權債務危機引發全球經濟“二次探底”的憂慮風起云涌，國內一些人對經濟增長下滑風險和通脹的擔憂也在升溫。上述憂慮情緒在金融市場上表現為歐美股市和中國股市大跌，國際石油價格下跌，而具有避險作用的美國國債和國際黃金價格屢創新高。
我們認為，下半年對中國經濟增長下滑風險和通貨膨脹不必過分憂慮。中國經濟基本面健康，貨幣信貸環境良好，經濟增長穩定性具有堅實基礎。下半年，中國經濟將在持續穩定的軌道上運行，經濟增長實現軟著陸，年末GDP增長速度逐漸回穩至9%的水平。與此同時，通貨膨脹呈倒U形走勢，CPI漲幅經過年中峰值后逐步回落，年末下降至3%以下的水平。
目前經濟增長貨幣面總體適度寬松，中國央行利用準備金和公開市場工具在銀行間市場操作空間仍較大。隨著經濟增長持續性的進一步鞏固，下半年貨幣資金面宜由適度寬松走向略微偏緊。
從通脹、工業增加值、PMI、發電量、非國有投資增速、工業利潤、財政和政府債務、私人債務等描述經濟穩定性的指標看，下半年經濟增長穩定性具有堅實基礎，持續穩定增長可期。
經濟增長前高后穩，實現軟著陸。一季度GDP增長11.9%，創經濟反彈以來的高點。根據4月份的工業增加值、投資等數據，我們模擬計算的4月份GDP增長10.69%，預估二季度GDP增長10.6%，較一季度下降較快。受地產調控、出口增速回落以及外部環境不確定性增加（如希臘債務危機）的疊加影響，GDP增速將比年初預計加快回落，但我們對經濟增長趨勢維持“前高后穩+軟著陸”判斷。我們運用投資、消費、凈出口三大需求模型測算2010年全年GDP增長10.5%，四個季度GDP增長率分別為11.9%、10.6%、10.1%與9.3%，下半年經濟增長逐步企穩；投資、消費、凈出口對GDP貢獻率分別為5.0、5.1、0.4個百分點。經濟增長逐步企穩是通脹的最大鉗制因素。
全年通脹可控制在3%以內。一季度CPI上漲2.2%，4月份CPI上漲2.8%，上半年通脹總體溫和上揚。從5月份開始，豬肉價格較為平穩，鮮菜價格開始回落，國際石油價格在70美元徘徊，4月份政府出臺嚴厲地產調控政策和5月份希臘危機造成的外部環境不確定性對國內的通脹預期進一步打壓，預計5月份CPI在3%邊緣徘徊，二季度CPI上漲3.04%，三、四季度CPI漲幅分別為3.24%與1.97%，逐步回落。今年通脹呈倒U形走勢，其中5月-8月是全年通脹高峰期，全年通貨膨脹可控制在3%水平以內。
目前中國央行主要利用法定準備金率、公開市場操作、信貸規模、利率和匯率等工具調控宏觀經濟和市場資金面。一般情況下，準備金率與公開市場和信貸規模配合，調控貨幣總量（M2）和投資水平從而調整經濟增長速度；利率調整原則是實際利率（名義利率減通貨膨脹）不能長期為負，同時兼顧美國利率政策影響；匯率變化主要受中國出口和國際美元匯率影響。
中國貨幣供應量主要來源于國內信貸投放和外匯占款，而外匯占款又來源于FDI、貿易順差和短期資本（熱錢）。在貨幣供應量方面，今年新增人民幣信貸約7.5萬億，季度投放節奏為3:3:2:2；外匯占款可能比上年下降。在貨幣需求方面，GDP增長是最主要貨幣需求。那么，超過經濟增長實際所需的貨幣就可以利用準備金率手段收回，從而保持穩定的貨幣環境。利率手段主要針對通貨膨脹。鑒于下半年經濟將逐步回穩，通貨膨脹經過年中高點后逐步回落，建議繼續實施信貸規模控制和信貸結構調整政策；繼續利用法定準備金率和公開市場操作工具管理好流動性，引導整個銀行間市場資金面由適度寬松逐漸走向適度偏緊。至于利率和匯率水平，年內宜保持穩定，利率和匯率政策重點可以在利率市場化和匯率市場化形成機制上下工夫。
下半年對經濟增長下滑風險和通脹不必過分憂慮。經濟基本面健康，貨幣信貸環境良好，經濟增長穩定性具有堅實基礎。中國經濟將在持續穩定的軌道上運行，經濟增長有望實現軟著陸，年末GDP增長速度逐漸回穩至9%的水平。與此同時，預計通脹呈倒U形走勢，CPI漲幅經過年中峰值后逐步回落，年末下降至3%以下。
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