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這一次，中國(guó)經(jīng)濟(jì)真的到了一個(gè)十字路口。
全球金融危機(jī)之后，中國(guó)政府迅速出臺(tái)4萬億元經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，“挽狂瀾于既倒”。但進(jìn)入2010年以后，事情正在起變化。
從外部環(huán)境來看，通縮跡象似已出現(xiàn)。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)蔓延，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)呈明顯收縮態(tài)勢(shì)，歐元對(duì)美元大幅貶值。歐元區(qū)通脹率在低位徘徊，一些國(guó)家甚至出現(xiàn)了負(fù)通脹率。長(zhǎng)期看，歐元區(qū)必須進(jìn)行痛苦的結(jié)構(gòu)調(diào)整，壓縮債務(wù)和赤字，才能度過這一劫難。
美國(guó)控制貨幣遠(yuǎn)比中國(guó)做得更好。美國(guó)月度CPI增速目前呈下降趨勢(shì)。核心CPI則急劇下滑，美元流通速度明顯下降。
盡管不能完全肯定，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的外部環(huán)境似已出現(xiàn)了通縮跡象。世界經(jīng)濟(jì)即將進(jìn)入“債權(quán)資產(chǎn)周期”：收縮的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和貨幣環(huán)境有利于債權(quán)人，不利于債務(wù)人，將出現(xiàn)國(guó)債牛市、資產(chǎn)熊市。
從國(guó)內(nèi)環(huán)境來看，中國(guó)現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)可以歸結(jié)為“通脹隱憂下的經(jīng)濟(jì)收縮”。看似矛盾，實(shí)則必然。
為何有通脹隱憂？這有三個(gè)方面的原因，一是天量的貨幣供應(yīng)，通脹是個(gè)貨幣現(xiàn)象，貨幣總要尋找一個(gè)出口；二是中國(guó)的貨幣泛濫與歐美不同，是在經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的引導(dǎo)下，從銀行系統(tǒng)進(jìn)入市場(chǎng)中。而歐美的情況則是，大量的流動(dòng)性滯留在銀行系統(tǒng)，沒有進(jìn)入市場(chǎng)；三是由于部分農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)出現(xiàn)短缺，物價(jià)上漲，加之制造業(yè)勞動(dòng)力成本上升，國(guó)內(nèi)煤電油氣價(jià)格皆有上升趨勢(shì)，因此，通脹恐不僅僅是隱憂，而且正在慢慢變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。
又為何是經(jīng)濟(jì)收縮呢？其因有三：
第一，今年一季度以來，鑒于外部經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有所好轉(zhuǎn)，許多國(guó)家實(shí)行“退出”之策。中國(guó)政府亦進(jìn)行微調(diào)，收緊貨幣和信貸。孰料恰好趕上歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)蔓延，內(nèi)外壓力齊至，多重因素疊加。
第二，出口難以再現(xiàn)昨日輝煌。金融危機(jī)之后，外部環(huán)境惡化，出口下滑。歐元對(duì)人民幣亦大幅貶值，中國(guó)對(duì)歐出口急劇下降。順差減少成為外匯占款減少的重要原因，國(guó)內(nèi)貨幣環(huán)境進(jìn)一步收縮。近期上海銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR）大幅上揚(yáng)，已顯示出銀行間流動(dòng)性緊張乃至短缺。表面是流動(dòng)性過剩，實(shí)則流動(dòng)性短缺，如同一個(gè)人吃得太多而無法消化。
第三，房地產(chǎn)調(diào)控政策已經(jīng)由初始的“遏制房?jī)r(jià)過快上漲”演變?yōu)槿娲驂骸＿@將影響房地產(chǎn)投資、保障性住房以及舊城改造等投資，未必能彌補(bǔ)商品房投資下降的缺口。政府再次出臺(tái)“非公36條”，但短期內(nèi)民間投資難以接續(xù)上政府主導(dǎo)投資的效力。近期看，投資下滑跡象明顯，消費(fèi)增長(zhǎng)亦不平穩(wěn)而呈微幅下降趨勢(shì)。如果年末投資增速下滑至20%，則經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)危矣。
拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車”皆有熄火嫌疑，但目前尚無法預(yù)計(jì)到底會(huì)到何種程度。故在通脹背景下，還無法稱之為“滯脹”，但其形態(tài)與“滯脹”類似。中國(guó)正在為片面追求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而付出代價(jià)。如果處理不好，經(jīng)濟(jì)極有可能“補(bǔ)跌”。
實(shí)踐證明，類似于2009年以貨幣推升的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不具備持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力。新的產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)也許容易尋到，難的是讓經(jīng)濟(jì)具有自我調(diào)整能力和增長(zhǎng)的原動(dòng)力。
也有可能出現(xiàn)的是，中國(guó)發(fā)生與歐美相同的情況：由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資缺乏吸引力，沒有好的投資領(lǐng)域，大量資金從房地產(chǎn)、股市和農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)撤出，貨幣回流到銀行系統(tǒng)。銀行也加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，再次出現(xiàn)“惜貸”景象，企業(yè)融資困難，則中國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入通縮的可能性也不是沒有。
一旦預(yù)期發(fā)生變化，市場(chǎng)主體會(huì)選擇持幣觀望，奉行現(xiàn)金為王，人民幣流通速度將會(huì)大幅下降，通縮預(yù)期會(huì)自我實(shí)現(xiàn)。現(xiàn)在看來，通脹威脅事小，通縮威脅事大。這是一個(gè)方向性判斷，如果處理不好或判斷失誤，罹患“滯脹”或通縮病癥，則需全面和強(qiáng)力的“大手術(shù)”方可挽回。
基本面如此，當(dāng)務(wù)之急是要警惕發(fā)生外部沖擊的導(dǎo)火索。歐元走弱，美元走強(qiáng)，全球資金大有回流美國(guó)市場(chǎng)之勢(shì)。以往經(jīng)驗(yàn)告訴我們，美元升值往往引發(fā)國(guó)際資本回流，引發(fā)一些發(fā)展中國(guó)家金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。至今，未見有發(fā)展中國(guó)家出現(xiàn)問題。也許這是幸運(yùn)，也許是未到時(shí)候。這一情況與常識(shí)不符。據(jù)說現(xiàn)在已有一些國(guó)際金融機(jī)構(gòu)虎視眈眈地想要做空中國(guó)，對(duì)此不可不防。
中期看，美元強(qiáng)勢(shì)或是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的巨大壓力。根據(jù)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，如果美元指數(shù)站穩(wěn)90整數(shù)關(guān)口并維持其上，將意味著世界局勢(shì)的大反轉(zhuǎn)，全球通縮時(shí)代來臨，蕭條經(jīng)濟(jì)學(xué)回歸。
屆時(shí)，大宗商品價(jià)格將承受重壓，資源為王的理念要讓位于現(xiàn)金為王的理念；股市、樓市蕭條，國(guó)債市場(chǎng)火爆；資本大量回流美國(guó)，美元資產(chǎn)重新受到青睞，美國(guó)金融市場(chǎng)再次繁榮；礦產(chǎn)、資源和制造業(yè)主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)模式讓位于基于知識(shí)和技術(shù)的新經(jīng)濟(jì)模式，新的商業(yè)模式應(yīng)運(yùn)而生，制造業(yè)國(guó)家將承受重壓。
而這些場(chǎng)景對(duì)中國(guó)而言，是福，還是禍呢？
（作者系宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)者，長(zhǎng)策智庫全球宏觀經(jīng)濟(jì)政策特約研究員） |