今年以來，宏觀經濟政策的調整力度不斷加大，股市下跌，房市突變，全球大宗原材料價格大幅上揚，經濟中的不穩定因素增加。但我們的出口增長很快，內需狀況良好，因此經濟總體態勢雖會趨于回落，但幅度應不會大，快速增長的格局不會變。

　　CPI漲幅年內將突破5%

　　價格是經濟變動中的滯后變量，并對宏觀經濟政策走向有決定性的影響，因此我們先從居民消費價格CPI走勢說起。筆者總的判斷是：漲幅將進一步增大，年內將突破5%。
　　CPI是從去年8月開始上漲的，之后連續5個月上升，消除季節因素后的環比漲幅均為正，2009年12月高達0.7%，5個月大約上漲了2%，此后的價格水平轉穩，但價格水平的穩定是暫時的，4月份的環比漲幅再次增大，達到了0.4%。同時已有跡象表明，5月上漲速度很可能還會加快。
　　價格上漲的壓力主要來自于貨幣供應量的過快增長，2009年M1增長32.4%，今年的增速也很快，4月末同比增長31.3%，嚴重超過了經濟增長的正常需要，累積起來的通脹壓力很大，并且還在進一步增大。這些過多的資金流到哪里，哪里就會出事，價格就會大漲，所以好不容易把某個地方壓下去了，但另一個地方就會鼓起來，過多的資金是必須要有出路的。據說現在又開始炒黃金了，但黃金之后會是什么呢？
　　其次是上游產品和進口商品價格大幅上升向下傳導的壓力。4月份，原材料燃料動力購進價格的漲幅進一步增大，同比上漲12%，生產資料出廠價格同比上漲8.5%，3月份進口商品價格上漲17.6%。這些價格不僅漲幅已經很高，并且仍在不斷上漲，遲早會向下游產品傳導。
　　三是油、糧價格互動機制將再次被觸發，就是石油價格上漲導致糧食轉化為能源，從而導致糧價上漲，這對2007年和2004年的價格上漲都有重要影響。我國汽車消費進入了高增長通道，全球油價呈上升走勢。另外，豬肉價格也是一個值得關注的因素，現在跌得很慘，抵消了其他商品價格上漲的影響，也是當前消費價格漲幅較低的原因，但豬存欄在下降，為肉價再次暴漲埋下了禍根，2008年居民消費價格上漲就主要是由肉價引發和帶動的。

　　調控政策：要防通脹

　　有了對價格走勢的判斷，調控政策的走向就比較容易把握了。去年是保增長，而今年則是防通脹。這個方向并不會因其他原因有所改變。
　　為了防通脹，貨幣政策的調整從去年10月份就開始了，標志是貸款力度減弱。但貨幣政策的整體效果不明顯，M1的增速回落很少。原因在于銀行收縮資金投放的同時，資金來源也在收縮，居民儲蓄不再經過銀行中轉，而是直接通過購房等形式流向企業。4月末，居民儲蓄存款余額同比增長14.9%，同比回落14.7個百分點，導致這種情況的原因是多方面的，但通脹預期加劇是一個很重要的因素。
　　目前，由于通脹水平還較低，央行的調控措施是溫和的，還能容忍M1和企業活期存款的高速增長，但在通脹水平超出政策容許范圍后，調控力度就會迅速加大，這個時點應該是越來越近了。

　　股市樓市調整還未到位

　　貨幣政策調整首先沖擊的是股市。2008年四季度股市轉身上漲，正好對應著強擴張貨幣政策的起點，去年8月份股市轉弱，也與貨幣政策開始轉向基本一致。當然，股市漲跌并不僅僅受貨幣政策的影響，內在的走勢也是很重要的因素。2008年11月開始的上升行情在去年8月結束，雖然調整時間已經很長，但調整的幅度遠未到位，最終的調整深度將在很大程度上取決于貨幣政策的緊縮力度。

　　房市的調整剛剛開始，表面上的原因在于4月中旬實施了大力度的調控政策，把控制房價過快上漲提高到了行政問責制的高度，這在我國是最有效的，也是力度最強的，效果無需質疑。但房市的調整還有更深層次的原因，一是股市與房市具有聯動效應，2008年的情況是股市下跌在前，房市緊隨其后，即使沒有調控，今年也可能會如此；二是不斷收緊的貨幣政策必然會對房市產生深刻的影響。因此調控政策僅僅是加快了房市的調整過程。

　　整體經濟會受影響，但還是較樂觀

　　股市和房市的調整是否會影響到宏觀經濟穩定，是一個有爭議的問題，并且各國情況確實是不一樣的。從我國情況看，股市和宏觀經濟變動的關系并不是很密切，股市的波動要遠比宏觀經濟頻繁，因此不能簡單地從股市下跌就推斷宏觀經濟將會下滑。
　　房地產業是現階段我國經濟增長的重要支撐，因此房市調整對宏觀經濟影響會較大，但也不必對房市過分悲觀，調控主要是針對房價過快上漲，假如房市的調整影響到宏觀經濟的穩定，那么調控政策就會反轉過來。
　　國際大宗原材料價格上漲對我國經濟增長的負面影響有限，2003年和2007年就是如此。原材料價格上漲對經濟的影響可區分為兩種完全不同的情況：一種是外生性的價格上漲，這時對經濟增長的損害會很明顯；另一種是內生性的價格上漲，就是經濟高增長帶動的需求增加，這時一旦經濟增長放緩，價格上漲就失去了動力。
　　前面已經分析了對經濟增長前景不利的主要因素，但結論還是比較樂觀的。剩下的最后一個因素，也是最直接、最重要的因素，就是總需求狀況。從外部需求看，出口在去年四季度迅速好轉，增速跳躍式地由負轉正，今年前四個月增長29.2%，已恢復至全球金融危機前的高增長狀態，雖然國內價格快速上漲和人民幣匯率的不確定性等因素對出口有不利影響，但經濟發展對出口的推動力很強，再加上全球經濟呈緩慢復蘇的趨勢，因此出口較快增長是可持續的。
  　從固定資產投資和社會消費品零售額等指標看，內需狀況似乎不如去年，但增速仍是很高的。也有一些內需過大的證據，一是進口額超常增長，今年前4個月增長60.1%，如此高的增長只能是由內需帶動的；二是原材料價格快速上漲與內需也是密不可分的。
　　貨幣政策調整主要是針對需求過大的部分，一般不會造成需求不足，即使調整力度進一步加大仍將是如此。除非出現通脹失控的情況，否則貨幣政策就不會過度收縮，也不會明顯損害經濟增長。

（作者系國家統計局統計科學研究所統計監測研究室主任、高級統計師）