中美在貿易問題上爭執不下，根本原因是美國選擇了匯率影響貿易余額的彈性分析框架，而中國政府選擇儲蓄投資差額造就貿易余額的恒等式分析框架。中國無論如何不能容忍人民幣對美元的大幅升值，最終可能是人民幣匯率形成機制回歸到2005年7月至2008年6月的軌道上去。隨著歐洲主權債務危機的惡化，中國多元化外匯儲備投資難度進一步加大。

　　自上一輪中美戰略與經濟對話以來，世界經濟經歷了經濟觸底反彈、希臘危機加劇致使歐洲主權債務危機愈演愈烈兩個階段。這兩個階段的形勢演變，國際金融市場重新動蕩不安，為今、明兩天在北京舉行的第二輪中美戰略與經濟對話的經濟議題奠定了基調。
　　中國財政部部長助理朱光耀說，本輪經濟對話將集中討論經濟恢復與平衡增長、促進互利共贏的貿易和投資、金融市場穩定與改革以及國際貨幣體系改革四個議題。而美國財政部中國事務高級主任洛文杰聲稱，美方本次經濟對話的核心訴求有兩點：其一是人民幣匯率市場化改革；其二是敦促中國政府修改新出臺的自主創新政策。分析中美財政部官員表態的重疊之處可知，貿易與投資問題將成為本輪中美經濟對話的焦點。
　　事實上，自中美戰略經濟對話機制于2006年12月啟動以來，協調刺激經濟復蘇與扭轉國際收支失衡，就始終是主要議題之一。在金融市場穩定與改革層面，美國近期有關金融監管的政策力度很大。然而鑒于中美金融市場的發育程度差異以及中國金融市場依然相對封閉的現狀，中美之間在這個問題上的互動程度還相對較低。國際貨幣體系改革是更長遠的博弈，而且是多邊舞臺而非雙邊舞臺上的博弈。在這個層面，中美存在著復雜的競爭合作關系，也只能達成一些模糊的共識。因此，從議題設置上來看，貿易與投資問題是雙邊利益重疊與分歧都很重大的領域，近年來中美經濟方面的一些爭端也大多圍繞該領域展開。
　　在貿易領域，美國政府的主要訴求在于要求人民幣對美元匯率大幅升值。而中國政府的主要訴求，在于敦促美國政府停止對中國出口商品采取貿易保護主義措施，要求美國政府開放在高科技產品的出口。
　　過去10年間的國際收支失衡，具體體現為美國存在持續的經常項目赤字，而東亞國家和資源出口國存在持續的經常項目盈余。解釋國際收支失衡，有兩種分析框架。第一種分析框架認為，這是由特定貿易方通過壓低本幣匯率刺激出口造成的，即匯率影響貿易余額的彈性分析框架。第二種分析框架認為，是各國國內儲蓄與國內投資之間的差額造成了國際收支失衡，即儲蓄投資差額造就貿易余額的恒等式分析框架。中美政府之所以在貿易問題上爭執不下，根本原因是美國政府選擇了第一種框架，而中國政府選擇了第二種框架。
　　美國政府認定，美國對中國的持續并不斷擴大的貿易赤字，歸根結底來自嚴重低估的人民幣匯率水平。中國政府操縱人民幣匯率水平的證據，在于中國外匯儲備規模不斷累積。因此，要平衡國際收支，人民幣對美元匯率必須顯著升值。美國財政部推遲本應在今年4月發布的中國是否操縱匯率的報告，不過是以退為進的做法，給中國政府留出一個短暫的時間窗口。預計在本次對話中，以及在6月多倫多G20峰會上，美國會相繼從雙邊和多邊角度向中國政府施壓。至于結果，美國政府也心知肚明，即中國政府無論如何不能容忍人民幣對美元的大幅升值，最終結果可能是人民幣匯率形成機制回歸到2005年7月至2008年6月的軌道上去。
　　中國政府認為，美國人的過度消費是造成美國存在持續經常項目逆差的根本原因，而人民幣升值只會降低美國對中國的貿易逆差，而不會降低美國的整體貿易逆差。因此，美國對中國出口商品采取貿易保護主義措施是不公平的。此外，美國存在顯著赤字的另一原因，在于美國政府在高科技產品出口方面對中國存在限制，如果美國能進一步開放高科技產品出口，則美國對華貿易赤字將顯著減輕。至于結果，中國政府也不會太過于樂觀。自然，美國未來是否繼續對中國出口產品采取貿易保護主義措施，取決于中國政府是否以及怎樣改變人民幣匯率形成機制。而出于遏制中國的政治考慮，美國政府不會顯著放松對中國的高科技產品出口限制。
　　在投資領域，中國提出的是老問題，即美國政府應該對來自中國的對外直接投資更加友好；為保障中國對美國證券投資的安全，白宮應采取更加負責任的財政貨幣政策。而美國提出的是新問題，即自危機后中國政府采取鼓勵自主創新的產業政策以來，在采購方面對本國企業更加照顧，損害了美國在華外資企業的利益。
　　在對待來自中國的直接投資的審查方面，美國政府天然具有雙重優勢，即政府和國會的兩重屏障。即使白宮承諾更加歡迎來自中國的直接投資，國會山的各種委員會依然可以對中國投資提出各種審查的要求。而中國政府缺乏這種政策的戰略縱深，一旦政府承諾修改自主創新政策，就沒有其他機構能對美資企業采取實質性的限制措施。筆者由此預計，雙方這次都會在這個問題上作出一些象征性表態，但在企業層面，政策環境不會有實質性改善。
　　至于中國為保證對美證券投資安全出發要求美國政府采取更負責的宏觀經濟政策，中國其實沒有重要的談判籌碼。隨著歐洲主權債務危機的惡化，中國多元化外匯儲備投資的難度進一步加大。自美國次貸危機暴發后，我們認為過度持有美元資產風險很大，而積極多元化的主要方面是增持歐元資產。而目前歐元匯率急轉直下，使得美元資產重新獲得青睞。就在今年3月，中國數月以來首次凈增持美國國債。如果中國的外匯儲備投資不能降低對美元資產的依賴性，不能通過長期減持美元資產（尤其是美國長期國債）來向美國政府施壓，那么中國對美國政府實施更負責任的財政貨幣政策的敦促便失去了任何實質性的約束力。

（作者為中國社會科學院世界經濟政治所國際金融室副主任）