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從2009年8月起，已經(jīng)有部分國家陸續(xù)撤除在全球經(jīng)濟危機期間推出的各種政策。去年8月24日，以色列在全球率先加息。然后在10月6日，澳大利亞成為第一個加息的G20國家；10月26日，印度則成為第一個加息的亞洲國家。至2009年年底和2010年年初，美聯(lián)儲也逐漸退出一些臨時流動性計劃。全球總的趨勢是在收縮流動性，逐漸退出危機中的刺激政策，這引起了全球金融市場的波動。
在這種情況下，全球刺激政策退出的步伐和路徑可能受到干擾，甚至可能走回頭路。這個危險于5月10日在歐盟已經(jīng)變成了現(xiàn)實。為了阻止希臘的違約風險擴散，防止市場信心崩潰，歐盟在5月10日推出了7500億歐元的救市計劃。不僅如此，歐洲央行也再次啟動量化寬松的貨幣政策，決定將買入政府公債和民間部門債券。更甚者是，美聯(lián)儲重新啟動與歐洲央行、英國央行、日本央行、瑞士央行的互換協(xié)議，以向國際市場提供流動性，一如美國危機爆發(fā)后那樣。
從表面上看，是危機發(fā)展的趨勢使得各經(jīng)濟體不得不這么做。由于歐盟的經(jīng)濟規(guī)模與美國相當，是全球最主要的經(jīng)濟體，因此歐盟包括歐元區(qū)如果重新陷入危機，那么將拖累全球。由于美國與歐洲之間密切的經(jīng)濟聯(lián)系，歐洲如果再次陷入危機，將勢必將美國拖下水。同時，歐盟也是亞洲主要經(jīng)濟體的主要貿(mào)易伙伴，歐盟如果陷入危機，那么其區(qū)內(nèi)購買力急降、歐元急跌的話，將影響亞洲對于歐盟的出口，打擊亞洲的經(jīng)濟復(fù)蘇進程。因此，希臘危機將可能將全球再次拖入二次危機。
但是，如果為了上述原因而停止退出政策，那么全球經(jīng)濟將面臨著比過去更大的風險。因刺激政策的“強心針”只能極其偶爾地用一用，不能作為長期的“日用藥”。目前，全球舊的經(jīng)濟體制和模式已經(jīng)對于刺激政策產(chǎn)生了“抗藥性”。同時，刺激政策的負作用已成為現(xiàn)實，全球可能陷入長期的滯漲局面。一旦陷入滯漲局面，全球經(jīng)濟將付出沉重的代價。
全球在美國金融危機爆發(fā)后，推出的財政刺激和貨幣膨脹政策，短期內(nèi)增加了民間需求和政府及其投資需求，解凍了堵塞的金融流通渠道，穩(wěn)住了市場的信心，但是其主要的正面作用也僅限于此。延緩?fù)顺稣撸蛘呤侵匦逻M行刺激，刺激政策的邊際效用必然下降。再次膨脹的財政和貨幣刺激政策，因為難以增加社會的財富，還會導(dǎo)致債務(wù)膨脹，只會擠出民間的消費和投資，出現(xiàn)生產(chǎn)和社會財富的停滯現(xiàn)象。
而由于無法再明顯地增加社會財富，那么多出來的財政需求和貨幣供給，只會造成通貨膨脹。貨幣是通貨膨脹的重要原因，全球范圍內(nèi)的長期的海量貨幣無漏出，最終必然要引起通貨膨脹。目前由于傳統(tǒng)的CPI指數(shù)構(gòu)成成分的缺陷，不能反映資產(chǎn)和金融市場的泡沫，而如果全面考慮全社會商品和資產(chǎn)的價格，那么全球的CPI早已經(jīng)上升了。
因此，延緩刺激政策的退出時間，甚至是重新加大刺激力度，其結(jié)果只能是造成生產(chǎn)停滯、通貨膨脹，也就是滯漲現(xiàn)象。這就是這輪危機的對策其未來最大、最可能的負面作用之一。由于這輪經(jīng)濟刺激規(guī)模上史無前例，一旦發(fā)生滯漲現(xiàn)象就絕非20世紀70年代到80年代初的美國滯漲現(xiàn)象可以相提并論。所以，全球也就會從金融危機直接進入長期的、嚴重的滯漲危機。全球一旦陷入長期的滯漲危機，治理起來將更費時費力，付出的代價也會非常大。因此，面對希臘危機蔓延的威脅，全球各經(jīng)濟體不應(yīng)該被其一葉障目，應(yīng)該堅定地走退出路徑，以防范未來更大的、滯漲的風險。
（作者單位：東航國際金融） |