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“中國經濟的泡沫論”已經成為華爾街的新時尚。
近幾日，筆者接到了五六封來自華爾街朋友的電子郵件，討論他們接觸到的看空中國的新言論。集中在中國的投資泡沫、信貸泡沫、房地產泡沫等問題上。
3月23日，以價值投資聞名的著名投資公司美國波士頓GMO投資公司，發布了《中國的紅色警報》的研究報告，指出中國經濟尤其是中國房地產市場，已經呈現出典型的泡沫狀態，這個泡沫遲早會破裂。而讓人擔心的是，中國的經濟體制無法解決這個問題，只能推遲泡沫破滅的時間。
GMO是一家令人尊敬的公司。這家公司成立于1977年，管理著1070億美元資金。公司董事長杰里米·格蘭瑟姆（Jeremy
Grantham）是著名的價值型投資專家，他還曾為美國前副總統切尼管理資產。他在此次金融危機中成功預測了美國抵押債券市場的崩潰，并從中賺取了豐厚的收益。
這是國際金融市場看空中國經濟的一篇新作（筆者曾在3月22日《第一財經日報》A8版發表的《看空中國：噪音還是先知》一文中，綜述了近期看空中國經濟的一系列觀點）。在這篇報告中，GMO在報告中開列了十條中國經濟存在泡沫的理由：
第一，
中國人口會在2015年開始下降，這意味著中國的城鎮化可能減緩，而城鎮化是認為中國經濟將繼續高速增長的最重要邏輯。
第二，
市場非常信任中國的政策制定者，但中國過高的投資水平已經造成投資的錯配，因為投資的質量很低。
第三，
中國的投資極其繁榮，但發達的基礎設施利用率卻非常低。
第四，
投資繁榮過程中助長了腐敗行為，這增加了成本并提高了風險。
第五，異常寬松的流動性和過低的利率在催生泡沫。
第六，大規模資本流入，導致了低投資效率的外匯儲備，歷史上曾積累下如此巨額儲備的國家只有兩個：1929年的美國和1989年的日本。
第七，快速增長的信貸使得人們再度擔憂中國銀行(601988,股吧)業的壞賬風險。
第八，“大到不能倒”讓人們相信金融體系不會出問題，而這是投機泡沫的共同特征。
第九，壓低的放貸標準形成了危險的放貸方式，很多貸款的現金流根本無法還款。
第十，中國股市和房地產市場已經處于泡沫狀態，尤其危險的是，以增值的房地產抵押去獲得貸款。
報告的結論非常明確，當中國這臺巨型機器最終停滯，這些沉浸在夢中的投資者終將面臨噩夢醒來。
實際上，GMO公司對中國經濟一直保持著關注。在2008年10月GMO公司致股東的信中，董事長杰里米·格蘭瑟姆指出，在出口大幅下滑的背景下，中國肯定會采取的應對方案是凱恩斯或羅斯福式的政府支出，這將給全球投資者帶來意外。到了2009年11月，他表示：“我的同事和不少同行都在擔心中國的經濟突然停止增長，我個人的預測是，未來3年內中國經濟陡降的風險僅為三分之一，但這仍成為懸在所有人頭上最大的‘堰塞湖’。”
在和筆者的郵件往來中，一位華爾街投資人士說，他擔心看空中國經濟會逐步發展成為一種新的輿論方向。在這種方向之下，會有人去實踐做空。
“做空很簡單，比如，假設這家公司在中國有20億美元的房地產，他可以將這些以5億美元的價格拋售，制造巨大的泡沫破滅的影響。與此同時，他可以在全球外匯市場上以百倍的杠桿，去沽空日元、日本國債、澳元，還可以做空香港地產股。”他說。
看空中國很時尚，做空中國很簡單，作為投資者，要警惕這樣一種思潮，關注是否有力量在從看空到做空。 |