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由希臘引發的歐洲主權債務危機是否會逐步發展成為全球系統性危機？此次危機是否會演化為繼次貸危機和雷曼兄弟破產后，全球金融危機的第三輪沖擊波？筆者認為，本次債務危機演化進程將取決于德國和法國是否參與對希臘的救助以及救助計劃的實際效果。
從目前來看，筆者認為希臘主權債務危機存在三種可能的解決方式：
第一種可能是，德國與法國對希臘進行及時且有效的救助。出現這種情況的概率較大。德國和法國對希臘的救助不僅將有助于希臘在短期內走出危機，還將展現德法作為歐元區核心大國敢于承擔政治經濟責任的風范，有利于歐元區各國的團結，并將在中長期內進一步增強歐元區協調與應對危機的能力，推動歐元逐步走強。在這種情況下，希臘主權債務危機將會逐步緩解。
第二種可能是，德國和法國延誤了救助希臘的最佳時機，或者因德法經濟復蘇受阻導致救助半途而廢，救助效果不佳。從目前來看，并不排除這種可能。在此情況下，希臘主權債務危機將可能迅速在歐洲內部蔓延，在歐元區甚至整個歐洲引發連環債務危機，沉重打擊歐洲經濟和銀行業。危機演化和傳導進程將可能有兩個階段：
第一階段，希臘主權債務危機可能向歐元區財政赤字較為嚴重的愛爾蘭、葡萄牙和西班牙傳導。這三國近期財政赤字風險較大，且愛爾蘭和葡萄牙的政府債務中有60％～70％屬于外債。較為樂觀的是，愛葡西三國政府債務占GDP比重（54%～77%）仍小于歐元區平均水平（78%），且三國政府近期均公布了較為可行的大幅削減財政赤字的預算案，這表明三國的債務負擔目前尚在可控范圍之內。希臘主權債務危機對愛葡西三國的沖擊程度，主要取決于德法援助希臘的具體效果。
第二階段，希臘主權債務危機將可能向歐元區之外的英國傳導。原因有二：其一，英國財政赤字和政府債務占GDP的比重已與評級為AA的愛爾蘭和AA+的西班牙相近，成為AAA級主權債務評級中風險最高的國家；其二，英國政府在年中大選以前難以采取有效措施控制赤字，政府債務占GDP比重短期下降的可能性較小。如果希臘主權債務危機向愛葡西三國廣泛擴散，英國可能難以避免受到牽連。鑒于英國政府負債規模巨大（規模相當于希臘、愛爾蘭、葡萄牙和西班牙四國之和），英國陷入債務危機將導致歐美養老基金等債券持有者大幅拋售英國國債，不僅將加大歐洲銀行業再融資的壓力，而且可能觸發市場對美國債務可持續性的憂慮，從而導致全球市場風險的急劇惡化。
第三種可能是，德國和法國拒絕救助希臘。這種可能性很小。一旦德法拒絕救助，希臘主權債務危機將可能在整個歐洲內部迅速傳導，德法意等歐元區核心國亦不能幸免，從而引發歐元區甚至整個歐洲的主權債務危機。更為嚴重的是，面臨債務危機的歐洲國家需要募集更多資金，這將可能導致歐洲銀行被迫推遲償還借款。此外，德法拒絕救助希臘可能將對歐洲政治一體化和經濟一體化造成較大沖擊，甚至引發個別成員國退出或威脅退出歐元區的極端事件。在此背景下，歐洲主權債務危機將可能演化為債務、銀行業和政治三重危機，并將通過貿易和資本流動渠道致使新興市場經濟增速下滑，財政收入萎縮，加劇新興市場主權債務風險，甚至將引發市場對美國國債償付能力的廣泛質疑，加大全球范圍的金融風險。
從各種可能的解決方案看，希臘危機引發全球危機的可能性較小。但以上分析表明，希臘主權債務危機潛在的惡化鏈條將是從希臘逐步向愛葡西、英國和德法意傳導，并在歐洲內部快速蔓延，通過貿易和資本流動渠道引發新興市場債務風險漸次增大，風險在歐洲和亞洲循環之后將最終傳導至美國。
從目前來看，希臘主權債務危機僅處于第一階段，即由希臘逐步向愛爾蘭、葡萄牙和西班牙擴散。由于希愛葡西四國占全球經濟總量比重僅為3％左右，目前債務危機對全球負面影響較小。值得警惕的是，一旦德法不對希臘進行救助，危機擴散至英德法意四國，并拖累財政赤字和債務水平并不低的新興市場和美國，危機影響將可能迅速擴大。因此，德法對于希臘主權債務危機的態度至關重要，一旦其像美國政府放棄救助雷曼兄弟那樣，歐洲很可能會爆發債務、銀行業和政治三重危機，將會致使歐元大幅貶值，徹底喪失歐元的長期信用。 |