中國在去年12月減持美國國債342億美元至7554億美元，而日本當月增持美國國債115億美元至7688億美元，日本超過中國成為美國最大的債權國。我們不必為失去美國最大債權國的地位而感到遺憾，相反，筆者認為，中國應該進一步適度減持美國國債。

　　減持美債是適當的操作

　　筆者注意到這樣一個事實：對于美國國債，中國有關管理當局在2008年7月至2009年12月之間這一年半時間內，采取了大幅增持后又大規模減持的兩種逆向操作。
　　從2008年7月開始，在大約1年時間內，中國持續增持美國國債累積達3000億美元，至2009年5月，中國持有美國國債總額達到創記錄的8015億美元。而這段時間，正是美國次貸危機引發全球金融危機的時期。在這段時期內，歐元、英鎊、俄羅斯盧布的跌幅遠大于美元；國際大宗商品價格跌幅甚于股市；而中國增持美國國債，不僅回避了上述資產大跌的風險，還可以獲得固定的利息收入。無疑，這是在適當的時機采取的適當操作。
　　從2009年6月以來，中國對美國國債總體操作卻是以減持為主。從2009年5月最高的8015億美元至2009年12月的7554億美元，在7個月時間內，中國累積凈減持了461億美元。
　　2008年7月以來的1年時間內，正值國際金融危機全面爆發和深化的期間，中國大量增持美國國債，有助于加強世界各國之間的合作，共同抵御金融危機，客觀上也有助于保持美元資產價格的穩定；中國超過2萬億美元的外匯儲備多數是美元資產，美元資產價格的穩定，對中國外匯儲備的保值相當重要。而從2009年中期以來，國際金融危機和經濟危機都已經基本見底，過多持有美國國債將面臨系統性風險。

　　美國債面臨系統性風險

　　讓美元貶值是美國政府應對危機的歷來手法。美國為了應對此次危機，采取了“量化寬松”的貨幣政策，美聯儲不惜印美元用以購買債券，當前美國政府的債務已經超過了12萬億美元，接近美國GDP的90%，美國政府2010財年預算赤字將至少高達1.56萬億美元，約占美國GDP的10.6％，創出歷史記錄。更值得注意的是，從奧巴馬政府公布的改革計劃來看，美國政府不僅沒有采取對策以縮小財政赤字，而且還將進一步擴大這個赤字。如此龐大的債務和巨額的財政赤字已經使美國國債面臨著系統性風險。
　　美聯儲理事、堪薩斯聯儲主席霍恩于2月16日在為預算改革委員會準備的演講稿中警告稱，美國政府“若不在財政領域采取預防性矯正舉措，美國可能會爆發又一場危機。” 迪拜和希臘的主權債務危機已經引起世界各國對債務危機進一步蔓延的憂慮，對美國如此龐大的債務和財政赤字，各國都應該做一些預防性的措施。

　　應該繼續減持美國國債

　　在本輪金融危機期間，中美之間的經濟表現有著巨大的反差，加上兩國原來就有不同的國情，理論上看，應該采取各自不同的經濟調控政策和貨幣政策。但是，在中國持有巨額的美元資產，要考慮到這些美元資產的保值，并且要保持人民幣匯率和美元匯率的大致穩定的情況下，中國經濟調控政策和貨幣政策的自主權將受到一定的限制。即中國央行的貨幣政策將不得不受美聯儲貨幣政策的影響。
　　同時，由于目前在中國外匯儲備當中，美元所占的比重過大，中國央行不得不在國內投放巨額的人民幣墊款，這樣就使人民幣流動性難以得到真正的控制。另一方面，減持美國國債也是人民幣國際化的需要。在國際金融危機爆發后，中國央行行長率先公開質疑美元國際金融霸主地位，提出要讓國際儲備貨幣多元化的目標，與此同時，人民幣國際化的進程悄然提速。在中國外匯儲備中減少美元資產的比重，實現外匯儲備多元化，才有利于人民幣的國際化。
　　因此，中國的外匯儲備也應該進行結構性調整。從防范風險，提升中國央行貨幣政策的自主權和靈活性，適應中國經濟的后續發展這些角度看，中國都應該進一步適度減持美國國債。
　　減持美國國債，中國的外儲可以增持什么呢？筆者認為，除了可以適度增持歐元和黃金，儲備石油、礦物等資源外，還可以適度儲備主要新興經濟體的貨幣，例如，印度、巴西、印尼、南非、墨西哥等國的貨幣。理由很簡單，這些主要的新興經濟體經濟增長速度遠遠大于全球經濟增長的平均速度，雖然它們的貨幣不排除短期波動的風險，但其隨經濟增長而長期的升值的前景也十分光明。
　　當然，中國在減持美國國債的時候，應該采取較好的策略：也就是當美元匯率出現反彈的時候減持，而在美元匯率下跌的時候停止拋售；在短期債券到期后不再買入。這樣，才能既減持美債，又減少中國美元資產的損失。