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    調(diào)整貼現(xiàn)率只是試探性舉措
        2010-02-22    作者:姜山    來源:證券時報

        美聯(lián)儲在利率政策調(diào)整之前,必須先行解決資產(chǎn)負債表消腫問題,以及銀行存在聯(lián)儲內(nèi)的巨量超額準備金。
      貼現(xiàn)率的提高僅僅是拉開美聯(lián)儲退出政策的序幕,在恢復(fù)到正常的貨幣政策框架之前,聯(lián)儲仍有相當多的問題需要解決。
      美聯(lián)儲上周四意外調(diào)升貼現(xiàn)率25個基點,引發(fā)了金融市場的強烈反應(yīng),該措施被投資者視為聯(lián)儲正式進入退出步驟的開端,但從其上調(diào)的幅度和聯(lián)儲此前的一系列表態(tài)看,這次的貼現(xiàn)率調(diào)整僅僅是一個試探性舉措,聯(lián)儲要實質(zhì)性地退出寬松政策尚有很長的路要走。
      貼現(xiàn)率是聯(lián)儲最早用來應(yīng)對金融危機的武器,2007年8月,為了給予銀行業(yè)以緊急支援,聯(lián)儲將此前與聯(lián)邦基金利率差距為1個百分點的貼現(xiàn)率下調(diào)了0.5個百分點,在2008年3月份拯救貝爾斯登后再度調(diào)整至僅有0.25個百分點的差距,并鼓勵銀行通過這一窗口獲得聯(lián)儲的緊急援助資金。在金融市場逐步穩(wěn)定之后,這一工具應(yīng)對金融危機的作用已經(jīng)逐步喪失,將貼現(xiàn)率調(diào)整作為聯(lián)儲恢復(fù)正常貨幣政策的第一步,既能給予投資者以金融市場已經(jīng)穩(wěn)定的重要信號,又不至于直接影響到目前的寬松貨幣政策功效,是最為恰當?shù)倪x擇。
      在此前國會作證時,伯南克沒有給出具體調(diào)升貼現(xiàn)率的時點,但在具體的陳述用詞上已給予市場短期內(nèi)這一舉措將會實施的強烈預(yù)期,而上周公布的聯(lián)儲會議紀要也顯示多名聯(lián)儲委員支持調(diào)整貼現(xiàn)率,可以說在調(diào)整之前聯(lián)儲已經(jīng)給予市場以明確的政策預(yù)期。作為貨幣政策正常化的一個步驟,貼現(xiàn)率的調(diào)整為投資者傳遞了退出政策開始的信號,但這一信號與大規(guī)模退出之間的時間間隔,現(xiàn)在仍然難以預(yù)料。
      從貼現(xiàn)率調(diào)整的幅度看,聯(lián)儲仍然持非常謹慎的態(tài)度,僅僅上調(diào)了0.25個百分點,距離正常的1個百分點尚有0.5個百分點的空間,可以看出聯(lián)儲為了避免市場出現(xiàn)過激反應(yīng),在退出政策上的實施上表現(xiàn)的十分謹慎。從貼現(xiàn)率調(diào)整后的全球市場表現(xiàn)看,雖然在短期內(nèi)美元指數(shù)出現(xiàn)大幅上漲,亞太證券市場應(yīng)聲下跌,但此后不久投資者情緒即出現(xiàn)平復(fù),非美貨幣反彈,而歐洲和美國的股指最終依舊出現(xiàn)大面積上漲,貼現(xiàn)率調(diào)整對市場只產(chǎn)生短期沖擊。
      在貼現(xiàn)率調(diào)整之后,投資者的目光重新集中到聯(lián)邦基金利率之上,但從伯南克此前的國會證詞看,在利率政策方面,他依舊堅持了聯(lián)儲會后聲明中有關(guān)將會在一段較長的時間內(nèi)維持目前超低水平聯(lián)邦基金利率的說法,這顯示出退出政策正在設(shè)想之中,短期內(nèi)實質(zhì)性的舉措不太可能實施。
      美聯(lián)儲在利率政策調(diào)整之前,必須要先行解決資產(chǎn)負債表消腫問題,以及銀行存在聯(lián)儲內(nèi)的巨量超額準備金。聯(lián)儲持有大量高風險的房地產(chǎn)抵押貸款,增加了聯(lián)儲潛在的資產(chǎn)風險,但目前看來尚難找到有效的方法,因此,人們預(yù)料美聯(lián)儲仍主要采取持有到期的方式來自然消化,除非美國經(jīng)濟出現(xiàn)大幅改善,金融市場穩(wěn)定,否則聯(lián)儲將很難做出以出售包括國債在內(nèi)的各種資產(chǎn)的方式來為自己的資產(chǎn)負債表瘦身。
      此外,伯南克在國會證詞中還提到了將超額準備金利率取代聯(lián)邦基金利率作為引導(dǎo)貨幣政策基準的想法,作為一向?qū)⒙?lián)邦基金利率作為貨幣政策核心的聯(lián)儲來說,提高超額準備金利率的地位有著重要意義,因為在目前聯(lián)儲超額準備金達到1.1萬億這一歷史最高水平的情況下,聯(lián)邦基金利率與通常情況相比,其可靠性和重要性均出現(xiàn)一定程度的下降,一旦銀行認為放貸風險下降,超額準備金大幅出爐,將會對市場形成極大的沖擊,快速推升商品價格,誘發(fā)惡性通脹。但這一舉措能否真正起到預(yù)期的效果,目前尚有很大的不確定性,畢竟如此規(guī)模的超額準備金數(shù)量,將會弱化超額準備金利率工具的實際效用,但不論如何,增加一種新的選擇工具始終會有利于美聯(lián)儲未來更好地執(zhí)行其貨幣政策目標。
      總體而言,貼現(xiàn)率的提高僅僅是拉開美聯(lián)儲退出政策的序幕,在恢復(fù)到正常的貨幣政策框架之前,聯(lián)儲仍有相當多的問題需要解決,而每項政策的實施時間能否精準把握,也將決定退出政策能否真正成功。

    (作者系東航金融注冊金融分析師)

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